核心观点
　　4月27日，公司发布2022年年度报告，实现营业收入198.86亿元，同比增长29.75%，实现归母净利润12.66亿元，同比增长42.54%，实现扣非后归母净利润12.30亿元，同比增长43.27%，业绩符合预期。展望23年，公司门店规模持续扩大，新零售及数字化转型加速，看好公司业绩稳健增长。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告，业绩符合预期
　　4月27日，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告。2022年全年，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为198.86亿元、12.66亿元、12.30亿元，分别同比增长29.75%、42.54%及43.27%。23Q1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为52.66亿元、3.36亿元、3.21亿元，分别同比增长26.94%、23.60%及20.80%，业绩符合预期。
　　公司2022年利润分配预案拟以实施2022年度权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润，向全体股东每股派发放现金红利0.4元（含税），同时，以资本公积金转增股本方式向全体股东每股转增0.4股，不送红股。
　　简评
　　用药需求恢复降低促销成本，利润端增速亮眼
　　2022年全年，公司收入端实现增长29.75%，主要由于：1）22Q4四类药品需求旺盛，进店客流激增，老店及新店加速贡献零售增长；2）基数较小的批发业务同比增长88.81%。归母净利润同比增长42.54%，快于收入端增速，主要由于：1）占比更大的零售业务毛利率略有增长，减小了批发业务占比提升对毛利率的负面影响，主营业务毛利率相对稳健；2）Q4促销费用投入比重减少，单季销售费用率减少6.42个百分点。
　　2022年第四季度，公司实现营业收入65.39亿元，同比增长49.00%，主要归功于居民用药需求激增，门店交易次数显著提升；实现归母净利润4.42亿元，同比增长130.30%，实现扣非后归母净利润4.36亿元，同比增长145.69%，快于收入增速，主要由于门店促销费用投入比重减少。
　　2023年第一季度，公司实现营业收入52.66亿元，同比增长26.94%，主要由于：1）居民疫后用药需求稳健，零售业务同比增长25.38%；2）基数较小的批发业务增长77.56%。23Q1,公司实现归母净利润3.36亿元，同比增长23.60%，实现扣非后归母净利润3.21亿元，同比增长20.80%，略低于收入增速，主要由于毛利率较低的批发业务收入占比提升。
　　区域聚焦，门店规模稳步扩张
　　区域聚焦，稳步扩张。公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针，2022年，公司直营门店净增1429家、加盟门店净增1030家，合计净增2459家。2023年第一季度，即使受到新冠及春节影响，公司仍然维持稳健扩张趋势，新增直营门店462家，关店45家，迁址19家，新增加盟店199家，门店总数达到10865家，其中直营门店8704家，加盟店2161家。我们认为，公司深度耕耘区域市场，全年门店有望保持稳健扩张态势，市场领先优势逐步扩大。
　　并购整合加速，持续贡献业绩增量。2022年及2023年第一季度，公司共发生20次并购整合业务，仍然保持较快扩张趋势。整体来看，在行业集中度提升的大背景下，公司保持了并购扩张的速度和质量，持续夯实在经营区域内的竞争优势。现阶段，中小连锁及单体药店资产价格或将进一步趋于合理，2023年公司健康扩张的趋势有望继续维持。
　　积极承接处方外流，门诊统筹加速扩大增量空间。截至2023年3月底，公司拥有医保门店7586家，占直营门店的87.16%，其中特慢病统筹医保定点药店1393家，医保双通道药店197家。公司以院边店为依托，积极布局DTP专业药房，截至2022年底，共拥有DTP药店253家、院边店560多家。我们认为，随着门诊统筹进一步落地，该些门店有望率先享受政策红利，加速提供业绩增量。
　　数字化转型成效显著，新零售体系高效运行
　　聚焦业务全流程，数字化转型成效显著。2022年，公司以人为中心，建立从顾客到企业、商品、运营、营销的全面数字化链接。1）会员方面：公司持续推进会员运营精细化，结合用户画像开展精准营销，有效提升用户复购率；2）营运方面：公司通过员工在线小程序赋能一线员工，实现降本增效，运营效率有所提升；3）商品方面：公司推动商品中心业务全面在线化、数字化、智能化改造，商品满足率、库存周转效率显著改善；4）物流方面：公司精细化物流运输流程，优化仓库管理体系，发货效率有所改善。
　　新零售高效运行，线上销售增量明显。2022年，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，O2O门店超过7000家，24小时配送门店达到600家，基本覆盖线下主要城市，全年线上销售额达到17.51亿元（不含税）。我们认为，随着消费者疫后消费习惯不断改变，线上线下相融合的新零售模式有望带来新业绩增量。
　　加盟业务影响Q1毛利率，现金流大幅改善
　　2022年全年，公司综合毛利率为39.53%，同比下降0.82个百分点，主要由于毛利率较低的批发业务占比提升；销售费用率为24.53%，同比减少1.