公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润198.86、12.66、12.30亿元，同比分别增29.75%、42.54%、43.27%；其中Q4实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润65.39、4.42、4.35亿元，同比分别增49.00%、130.30%、145.69%。2023Q1实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润52.66、3.36、3.21亿元，同比分别增26.94%、23.60%、20.80%。
　　经营业绩稳定增长，业务结构优化：2022年Q4在四类药需求激增下业绩表现亮眼，2023Q1维持稳定增长趋势，全年随着客流疫后修复及新店爬坡有望维持稳定增长。分产品看，中西成药2022年与2023Q1分别实现收入147.45、38.95亿元，同比增长38.76%、31.96%；中药2022年与2023Q1分别实现收入17.68、5.23亿元，同比增长24.11%、35.63%，占比逐步提升。
　　门店破万家，加盟势头强劲：公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，在疫情不利环境下仍完成门店拓展目标，2017年至2022年门店数量年复合增长率达38%。2023Q1和2022全年分别净增门店597（自建308+并购154+加盟199+迁址19+关闭45）、2459（自建1241+并购545+加盟1030+迁址145+关闭212）家。随着加盟门店快速扩张，公司批发业务增长迅速，2022年和2023Q1分别实现收入13.59、3.71亿元，同比增长88.81%、77.56%。
　　通过优化品类结构（截止2022年年底，遴选1200+品种进入商品精品库，集采目录品种覆盖率达98%以上，累计新引进1000+个集采品种）、数字化转型（全面赋能会员、营运、商品、新零售、物流等各领域）、线上线下承接处方外流（截止2022年年底，拥有院边店560+家，DTP药房253家，双通道197家，特慢病医保统筹药房1300+家；经营国家医保协议谈判药品200+个，医院处方外流品种760个。线上对接省市级医保、卫健处方流转平台10+家，承接100+家三级医院及互联网医院处方流转业务）、推进新零售（2022年实现B2C和O2O业务全年销售收入17.51亿元，同比增长55.24%）等举措强化服务能力。
　　盈利预测与投资建议：公司于2022年8月发布股权激励计划，目标2022-2024年归母净利润分别增长20%、20.8%、17.2%，彰显公司信心，预计对2022-2025年带来摊销费用（税后）影响分别为1109万、3889万、1750万和192万。我们看好公司精细化管理能力、门店扩张进度以及增量业务相关布局。2023-2025年归母净利润15.18/18.39/22.05亿，对应PE 25/20/17X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：政策变化、跨区域扩张不及预期、竞争加剧、商誉减值等风险。