核心观点：
　　22Q4利润端高速增长，23Q1业绩符合预期。公司2022年实现收入198.86亿元（yoy+29.75%）、归母净利润12.66亿元（yoy+42.54%）、扣非归母净利润12.30亿元（yoy+43.27%），单Q4实现收入65.39亿元（yoy+49%），归母净利润4.42亿元（yoy+130.30%），扣非归母净利润4.36亿元（yoy+145.69%），Q4业绩高速增长主要系部分地区四类药重新上架及疫情影响所致。2023年Q1公司实现收入52.66亿元（yoy+26.94%），归母净利润3.36亿元（yoy+23.60%），扣非归母净利润3.21亿元（yoy+20.80%），业绩符合预期，利润端增速略低于收入端主要系小规模纳税人政策变化所致。
　　22年门店拓展基本保持正常节奏，23年扩张有望进一步提速。2022年公司净增门店2459家（新开1241家，收购545家，加盟1030家，搬迁145家，关闭212家），截至22年末共有门店10268（含加盟店1962家）。2023年Q1公司净增门店597家（新开308，收购154，加盟199，搬迁19，关闭45），截至23Q1共有10865家药店。
　　门店专业化升级有序进行，有效承接处方外流。截至22年底公司共有院边店（二甲及以上医院直线距离100m内）560多家、DTP专业药房253家，其中已开通双通道医保门店197家，特慢病医保统筹药房1300多家，经营国家医保协议谈判药品超200个，医院处方外流品种760个，并与150多家专业处方药供应商建立了深度合作关系。
　　盈利预测与投资建议。公司为全国零售药店龙头企业，跨省扩张管理能力优异。预计23-25年业绩分别为2.10元/股、2.66元/股、3.32元/股，对应PE23.72x/18.71x/15.00x。我们维持公司合理价值68.15元/股的观点不变（对应23年PE32.5x），维持“买入”评级。
　　风险提示。集采等政策风险；处方外流进展不达预期；互联网药房对线下药店分流超预期。