事件：公司发布2022年报和2023年一季报，公司2022年实现营收198.86亿元（yoy+30%），实现归母净利润12.66亿元（yoy+43%），扣非归母净利润12.30亿元（yoy+43%）。2023Q1实现营收52.66亿元（yoy+27%），实现归母净利润3.36亿元（yoy+24%），扣非归母净利润3.21亿元（yoy+21%）。
　　点评：
　　1、22年归母净利高增43%，23Q1业绩符合预期
　　2022年公司营收增长强劲，一方面是2022Q4疫情防控政策放开带来医药需求大幅提升，另一方面系公司门店开拓速度较快，2022年公司新增门店2816家，其中自建门店1241家，并购门店545家，加盟店1030家。其中，中南地区新增1710家，华东地区新增756家，华北地区新增350家。2017年至2022年公司门店数量年复合增长率达37.90%。而2022年公司利润增速快于营收，主要系2022年公司销售费用率下降1.96个百分点（达24.53%）。
　　23Q1终端药品需求恢复常态，叠加23年春节对客流的影响，公司收入端和利润端仍20%以上增速，增长动力较强劲。此外，23Q1新增门店661家，其中自建门店308家，并购门店154家，新增加盟店199家。截至2023/3/31，公司总门店数达10865家，较22年末净增597家。
　　2、商品品类持续丰富，新零售体系保持快速增长
　　在商品结构布局方面，2022年末公司与近600家生产厂商建立了精品战略合作关系，遴选了1200多个品种纳入公司商品精品库；同时，公司大力引入集采品种，2022年末公司经营国家集采目录品种覆盖率达98%以上，累计新引进集采品种数量1000多个SKU。在推进新零售体系建设方面，在全渠道会员经营端，公司通过精细化会员运营、渠道建设、活动精准营销，有效提升用户复购率，22年末公司建档会员总量达到7090万（yoy+28%）。此外，22年公司互联网业务实现销售收入17.51亿元（yoy+55%），其中O2O实现销售收入13.62亿元（yoy+74%），B2C实现销售收入3.88亿元（yoy+12%），O2O多渠道多平台上线直营门店超过7000家，24小时营业配送门门店达到600多家，实现公司线下所有主要城市全覆盖。
　　3、处方外流趋势加快，全渠道承接处方正深度推进随着医药卫生体制改革不断深入，公司持续深化线上线下全渠道承接医院处方外流的新模式。在线下领域，公司积极引进国家医保谈判品种，持续布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房。22年末公司拥有院边店560多家，DTP专业药房253家，其中已开通双通道医保门店197家，特慢病医保统筹药房1300多家，经营国家医保协议谈判药品超200个，医院处方外流品种760个，并与150多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。在线上领域，公司布局电子处方流转业务，构建服务慢病患者的医患药险闭环服务体系；目前对接省市级医保、卫健处方流转平台10余家，直接或者间接承接100余家三级医院及互联网医院处方流转业务。
　　盈利预测：我们预测公司2023-2025年收入分别达到241.66亿元、293.95亿元、357.95亿元，对应同比增长22%、22%、22%；归母净利润分别为15.56亿元、19.33亿元、24.06亿元，同比增长分别为23%、24%、24%。对应当前股价的2023-2025年PE估值分别为23倍、19倍、15倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：医保控费政策影响扩大、零售药房市场竞争加剧、门店扩张不及预期、药品降价超预期。