益丰药房：区域聚焦、稳健扩张的连锁药店龙头
　　益丰大药房于2001年在湖南创立，是国内领先的药品零售连锁企业之一，主要从事药品、保健品、医疗器械以及与健康相关的日用便利品等的连锁零售业务。始终坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，市场拓展以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为目标，通过“新开+并购+加盟”。公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津等十省市拥有连锁药店10000+家（含加盟店1753家），商品SKU超过62000种，截止2022年12月31日员工35000+人，会员人数6200万。
　　收入利润高速增长。2012-2021年公司营业收入由15.4亿元增长至153.3亿元，CAGR 29%；归母净利润由0.7亿元增长至8.9亿元，CAGR33%。公司2022年前三季度实现营收133.48亿元（同比+22.03%），归母净利润8.24亿元（同比+18.34%），扣非归母净利润7.95亿元（同比+16.62%）。
　　药店行业：长中短期逻辑推动持续发展
　　零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医疗终端中的占比不断提升。2021年药店零售终端市场销售额为4774亿元，占整体药品销售额的26.9%。
　　长期趋势：连锁率提升进行时。国内零售药店经过多年的发展，药店数量从2006年的近32万家增长为2021年的58.7万家，连锁率从38%升至57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提升是确定性趋势。
　　中期增量：政策加持，处方外流走上快车道。无论是从政策上还是数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。随着“双通道”+“两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中期的3-5年内处方外流会走上快车道。
　　短期催化：2022年逐步恢复，疫情防控政策变化下未来可期。经历2021年疫情反复、20年高基数等因素影响下的增速下滑，加上2022年上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023年的内生增长逐步恢复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好2023年药店板块。
　　整体而言，日本药店发展经验有借鉴意义，对比医药电商线下优势仍旧不可替代，国内药店行业从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元化之路，头部药店充分受益。
　　扩张达新高，业态稳健又富有活力
　　扩张战略明确，发展速度迅速。益丰药房坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针。建立了不同城市、不同商圈的店面网络，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店、小型社区店的“舰群型”门店布局。
　　人才培训、基建建设保障承接处方外流。益丰药房成立了处方外流战略领导小组和专业处方药事业部，线上线下全渠道承接处方外流。以院边店为依托，益丰药房积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房，引进国家医保谈判品种。并且，无论是人才培训还是数字化建设，都是益丰药房经营效率不可或缺的保障，益丰药房各类门店的坪效保持稳定。
　　多元化延伸推进可控精品战略。不断完善和打造自有品牌、独家品种、厂商共建品种等商品精品群，通过为顾客提供质量可靠、疗效确切、性价比高且渠道可控的商品精品，实现差异化竞争。中药方面，经过两年的建设，恒修堂药业有限公司开展中药饮片的研发、生产和销售业务。益丰药房医药电商运营逐步升级到集团化医药新零售体系。2021年上半年，O2O多渠道多平台上线门店超过7500家，覆盖公司线下所有主要城市，并在核心城市均处于行业领先地位。
　　投资建议
　　我们预计，公司2022~2024年收入分别189.7/238.7/297.2亿元，分别同比增长23.7%/25.9%/24.5%，归母净利润分别为11.6/14.4/18.1亿元，分别同比增长30.8%/23.7%/25.7%，对应估值为37X/30X/24X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。
　　

研究报告全文：TableStockNameRptType益丰药房603939公司研究公司深度扩张中的健行者管理上的精细家TableRank投资评级买入首次主要观点报告日期2023-01-17TableSummary益丰药房区域聚焦稳健扩张的连锁药店龙头收盘价元TableBaseData6001益丰大药房于2001年在湖南创立是国内领先的药品零售连锁企业之近12个月最高最低元70783245一主要从事药品保健品医疗器械以及与健康相关的日用便利品等总股本百万股722的连锁零售业务始终坚持区域聚焦稳健扩张的发展战略市场流通股本百万股719拓展以巩固中南华东华北拓展全国市场为目标通过新开并流通股比例9957购加盟公司在湖南湖北上海江苏江西浙江广东河北总市值亿元433北京天津等十省市拥有连锁药店10000家含加盟店1753家商流通市值亿元431品SKU超过62000种截止2022年12月31日员工35000人会员人数6200万公司价格与沪深TableChart300走势比较收入利润高速增长年公司营业收入由亿元增长至382012-20211541533亿元CAGR29归母净利润由07亿元增长至89亿元CAGR1633公司2022年前三季度实现营收13348亿元同比2203-71224227221022123归母净利润824亿元同比1834扣非归母净利润795亿元同-29比1662药店行业长中短期逻辑推动持续发展-51益丰药房沪深300零售药店是不可或缺的医疗终端近年来零售药店端的销售额在整体医疗终端中的占比不断提升2021年药店零售终端市场销售额为4774亿分析师谭国超元占整体药品销售额的269执业证书号S0010521120002长期趋势连锁率提升进行时国内零售药店经过多年的发展药邮箱tangchazqcom分析师李昌幸店数量从2006年的近32万家增长为2021年的587万家连锁执业证书号S0010522070002率从38升至5717但相较于美日这些医药商业更为成熟的发邮箱licxhazqcomlicxhazqcom达国家中国药店的连锁率仍旧偏低因此未来中国药店连锁率提升是确定性趋势中期增量政策加持处方外流走上快车道无论是从政策上还是数据上来看处方外流都是确定性方向尤其是在近年来药品零加成带量采购双通道政策处方流转平台等重磅政策的推行下零售端的价值越来越被处方药厂家所重视随着双通道两定等政策的落地线下渠道的价值将进一步强化预计在中期的3-5年内处方外流会走上快车道短期催化2022年逐步恢复疫情防控政策变化下未来可期经历2021年疫情反复20年高基数等因素影响下的增速下滑加上2022年上半年疫情的持续干扰导致原先预期的恢复有所推迟但在行业大逻辑支撑下疫情影响也会持续减弱随之传统开店增长的行业本质会更加凸显整体来看2023年的内生增长逐步恢复叠加疫情防控政策变化带来增量看好2023年药店板块整体而言日本药店发展经验有借鉴意义对比医药电商线下优势仍旧不可替代国内药店行业从地域走向全国开启集中化专业化与多元化之路头部药店充分受益敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939扩张达新高业态稳健又富有活力扩张战略明确发展速度迅速益丰药房坚持区域聚焦稳健扩张的发展战略和重点渗透深度营销的经营方针建立了不同城市不同商圈的店面网络形成了旗舰店区域中心店中型社区店小型社区店的舰群型门店布局人才培训基建建设保障承接处方外流益丰药房成立了处方外流战略领导小组和专业处方药事业部线上线下全渠道承接处方外流以院边店为依托益丰药房积极布局DTP专业药房双通道医保定点以及特慢病医保统筹药房引进国家医保谈判品种并且无论是人才培训还是数字化建设都是益丰药房经营效率不可或缺的保障益丰药房各类门店的坪效保持稳定多元化延伸推进可控精品战略不断完善和打造自有品牌独家品种厂商共建品种等商品精品群通过为顾客提供质量可靠疗效确切性价比高且渠道可控的商品精品实现差异化竞争中药方面经过两年的建设恒修堂药业有限公司开展中药饮片的研发生产和销售业务益丰药房医药电商运营逐步升级到集团化医药新零售体系2021年上半年O2O多渠道多平台上线门店超过7500家覆盖公司线下所有主要城市并在核心城市均处于行业领先地位投资建议我们预计公司20222024年收入分别189723872972亿元分别同比增长237259245归母净利润分别为116144181亿元分别同比增长308237257对应估值为37X30X24X首次覆盖给予买入投资评级风险提示政策调整不及预期处方外流规模不及预期药店扩张不及预期等Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业收入15326189662386929715收入同比166237259245归属母公司净利润888116114371806净利润同比194308237257毛利率403403401400ROE119134143152每股收益元125161199250PE4409372930142399PB529501430364EVEBITDA147115221084959资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明225证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939正文目录1益丰药房区域聚焦稳健扩张的连锁药店龙头62药店行业长中短期逻辑推动持续发展921零售药店是不可或缺的医疗终端922长期趋势连锁率提升进行时1023中期增量政策加持处方外流走上快车道1124短期催化2022年逐步恢复疫情防控政策变化下未来可期1325日本药店发展经验有借鉴意义对比医药电商线下优势仍旧不可替代药店行业开启集中化专业化与多元化之路143扩张达新高业态稳健又富有活力1631扩张战略明确发展速度迅速1632人才培训基建建设保障承接处方外流1833多元化延伸推进可控精品战略194盈利预测与投资建议2141盈利预测与估值分析2142投资逻辑与建议22风险提示23财务报表与盈利预测24敬请参阅末页重要声明及评级说明325证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939图表目录图表1益丰药房全国布局6图表2益丰药房发展历程7图表3益丰药房股权结构2022年三季度8图表42012-2022年前三季度公司营业总收入与净利润增长情况8图表52021年公司主营业务结构9图表62016-2021年公司各主营业务毛利率9图表72015-2021年公司分地区门店增长情况单位家9图表82016-2021年公司各主营业务毛利率9图表9三大药品终端市场销售额占比情况10图表10三大药品终端销售额增速比较10图表11中国零售药店数量家及增速10图表122017-2021年中国百强连锁药店行业集中度变化10图表13中国药店连锁率有很大提升空间11图表14处方外流相关政策梳理11图表152020年中国医药市场RX贡献率12图表162019-2021年零售端处方药销售份额逐年增长12图表17零售渠道进一步受到重视13图表182019-2022Q3药店行业收入利润增速以及核心财务指标情况13图表19药店板块季度收入增速14图表20药店板块季度净利润增速14图表21日本医药分离发展进程15图表22日本医药分离发展进程15图表23日本药店龙头WELCIA鹤羽的破局之道15图表242013-2021年中国实体药店和网上药店含药品和非药品销售额占比16图表25各级城市O2O规模占比2021Q116图表262017H1-2022H1益丰药房门店总数变化情况17图表2720Q1-22Q2益丰药房门店总数单季度增加数17图表282017H1-2022H1益丰药房直营门店总数变化情况17图表2920Q1-22Q2益丰药房直营门店单季度增加数17图表302017H1-2022H1益丰药房加盟门店总数变化情况18图表3120Q1-22Q2益丰药房加盟门店单季度增加数18图表32益丰药房DTP药房增长情况18图表33益丰药房特殊品种数量变化18图表34益丰药房DTP物流配送流程图示19图表35益丰药房全国物流布局19图表36益丰药房各类门店日均坪效元平方米情况19图表37益丰药房集采品种引进情况20图表38益丰药房O2O门店变化情况20图表39益丰药房互联网业务营收亿元情况20敬请参阅末页重要声明及评级说明425证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939图表40业绩拆分百万元21图表41可比估值22敬请参阅末页重要声明及评级说明525证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房6039391益丰药房区域聚焦稳健扩张的连锁药店龙头策略经营稳步扩张益丰大药房于2001年在湖南创立是国内领先的药品零售连锁企业之一主要从事药品保健品医疗器械以及与健康相关的日用便利品等的连锁零售业务公司始终坚持区域聚焦稳健扩张的发展战略市场拓展以巩固中南华东华北拓展全国市场为目标通过新开并购加盟在上述区域密集开店公司在湖南湖北上海江苏江西浙江广东河北北京天津等十省市拥有连锁药店10000家含加盟店1753家商品SKU超过62000种截止2022年12月31日员工35000人会员人数6200万图表1益丰药房全国布局资料来源公司官网华安证券研究所自2001年创立以来首创开架自选平价销售的平价药品超市模式从湖南常德店起家经历初期周边布局改制上市收购扩张三个阶段的发展以点到面稳步扩张从区域走向全国成为在中南华东华北地区具有市场领先地位的全国连锁药店龙头2001-2007年发展初期周边布局自创立以来公司首创开架自选平价销售的平价药品超市模式集中于三四线城市通过1家旗舰店多家小店模式迅速抢占当地市场凭借强有力的低价策略和可复制的模式2001-2003年植根湖南本土完成省内布局2003年公司改变供应链利益分配方式说服厂商把巨额广告营销和中间环节费用让利给顾客2004年至2007年迅速挺进中南华东在上海湖北江苏浙江江西陆续开设门店敬请参阅末页重要声明及评级说明625证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房6039392008-2015年资本助力改制上市2008年公司首次引入战略投资者今日资本获得2亿元战略投资资本注入为公司扩张提供新动力相继成立湖北江苏江西和浙江子公司收购兼并新门店2011年改制为股份制有限公司后2015年2月成功于上交所上市成为医药零售行业继云南一心堂之后的第二家上市企业2016年至今积极并购全国扩张成功上市后公司积极通过自建新店方式与并购投资实现快速扩张自2016年起实施三年千店自建计划和同期等量并购计划持续加密已布局市场并成功新进广东河北和北京市场2016年出资101亿元收购韶关乡亲药房连锁有限公司旗下51家门店借此进入广东市场2018年收购河北新兴大药房切入华北市场2021年公司在湖南湖北上海江苏江西浙江广东河北北京九省市拥有连锁药店7809家净增加门店1818家图表2益丰药房发展历程资料来源公司公告华安证券研究所股权结构稳定股权激励有效截至2022年8月16日公司实际控制人高毅先生直接持有公司股份1172通过厚信创业投资益之康咨询以及益之丰间接方式持有1358股权共计持有公司2530的股权为公司实际控制人同时实控人高毅的间接持股平台也是公司高管的持股平台三家公司主要股东除实际控制人高毅高峰高毅兄弟外主要股东为公司中高层管理人员以及核心技术人员近百余人2019年6月19日公司进行首次股权激励授予授予公司副总裁核心技术人员及核心业务人员共122人总计2644万股占公司总股本的07业绩考核指标要求2019-2021年净利润相对2018年分别增长不低于254065根据2021年年报净利润相较于2018年增长12172远超业绩考核指标表明股权激励第三阶段效果显著员工持股计划以及股权激励政策使公司与核心员工实现深度利益绑定为公司稳步发展提供坚实保障敬请参阅末页重要声明及评级说明725证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939图表3益丰药房股权结构2022年三季度资料来源wind华安证券研究所收入利润高速增长2012-2021年公司营业收入由154亿元增长至1533亿元CAGR29归母净利润由07亿元增长至89亿元CAGR33公司2022年前三季度实现营收13348亿元同比2203归母净利润824亿元同比1834扣非归母净利润795亿元同比1662单三季度实现营收4598亿元同比2801归母净利润247亿元同比2927扣非归母净利润235亿元同比2531图表42012-2022年前三季度公司营业总收入与净利润增长情况180006016000501400012000401000030800060002040001020000000营业总收入亿元归属母公司股东的净利润亿元营业总收入同比增长率归属母公司股东的净利润同比增长率资料来源wind华安证券研究所主营业务结构层面三大较高毛利的主营业务是公司保持利润稳步增长的基础公司主营业务包括西药及中成药中药以及非药品其中西药及中成药是公司最主敬请参阅末页重要声明及评级说明825证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939要收入来源2021年占比7176其次为中药及非药品三大主营业务2021年毛利率分别达到34934665及4786图表52021年公司主营业务结构图表62016-2021年公司各主营业务毛利率38460005000400018613000962717620001000000201620172018201920202021中西成药中药非药品其他业务中西成药中药非药品资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所门店数量层面公司近年来加速扩张自2015年至2021年累计门店数量由1065家迅速扩张至7809家年均复合增长率达到3938保证中南地区与华东地区稳步扩张基础上公司对华北地区布局也取得成效自2018年收购河北新兴大药房切入华北市场收购后河北市场收入占比由18年573迅速增至21年1013成为公司业绩的重要补充从毛利率角度看三地区毛利率均保持在35以上随着公司三年千店自建计划和同期等量并购计划的逐步完成以及2022年万店扩张的推进门店扩张将进一步为业绩增长提供强劲动力图表72015-2021年公司分地区门店增长情况单位家图表82016-2021年公司各主营业务毛利率90004000800039007000791380060006773194500037005584000245636003000496203514823500200038249132858100069921593400506114616330559813330020152016201720182019202020212015201620172018201920202021中南华东华北中南华东华北资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所2药店行业长中短期逻辑推动持续发展21零售药店是不可或缺的医疗终端根据米内网数据显示2021年三大药品销售终端的销售额为17747亿元虽然公立医院以635占据主要地位但从近几年销售额占比的变化情况来看零售药店和基层医疗机构的占比正在逐渐增大尤其是在2020年受新冠疫情影响后医院敬请参阅末页重要声明及评级说明925证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939端销售额进一步减少而药店端重要性得到凸显2021年药店销售额占比提升至269对比三大药品终端的销售额增速2020年疫情影响下三大终端增速都出现下滑的情况下零售端仍旧保持正增长状态而2021年零售端也仍以103的增速领先医院和基层医疗终端可见零售药店终端的增长动力与韧性图表9三大药品终端市场销售额占比情况图表10三大药品终端销售额增速比较10006674818387919497100979640024780023723322722522522622923426326930060020010040068768968669068868468067466664063500200-1002011201220132014201520162017201820192020202100-20020112012201320142015201620172018201920202021公立医院零售药店基层医疗机构公立医院零售药店基层医疗机构资料来源米内网华安证券研究所资料来源米内网华安证券研究所22长期趋势连锁率提升进行时中国药店在经历了初创期快速成长期跨区域连锁发展期集中度提高期多元化发展期这5个阶段的快速发展后中国药店数量也从2006年的近32万家增长为2021年的587万家2021年增速为589我国头部连锁药店的市场占有率逐年提升2017年中国百强连锁药店市场集中度为40472021年增至5245平均每年提升约3pct图表11中国零售药店数量家及连锁率图表122017-2021年中国百强连锁药店行业集中度变化6000我国药店市场集中度350000605245不断提高平均每年3300000505000250000404740200000400030150000300020100000500001020000010002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212006000连锁药店数量家连锁率20172021资料来源国家食品药品监管局华安证券研究所资料来源华经研究院华安证券研究所借鉴美日药店的发展经验可以看出零售药店连锁化是药品零售行业的大势所趋相较于美日零售药店连锁化率基本达到60以上的态势中国药店连锁率仍有很大的提升空间并且集中度上中国十强连锁的市占率仅为252远不及日本CR10市占率的707更不及美国CR4的796参考美日的连锁率水平假设到2025年中国药店连锁率达到60水平期间每年以5的增速增长到2025年中国的连锁药店数将突破40万家仍有不小增长空间敬请参阅末页重要声明及评级说明1025证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939图表13中国药店连锁率有很大提升空间1007968070760402521892002017中国CR102020中国CR102017美国CR42020日本CR10资料来源前瞻经济学人中国药店华安证券研究所23中期增量政策加持处方外流走上快车道处方外流是指医院对外开放处方单从而患者可以凭借处方单在零售药店购买处方药其和医院药占比设置零加成等政策一起都是为打破国内医院长久以来的以药养医问题一直以来医院都是处方药的主要开具渠道但处方外流通过让处方流向非指定药店以此来截断以药养医的渠道为推动处方外流早在2006年卫生部就提出医院不得以任何方式限制处方外流推进医药分开经过多年的发展处方外流相关政策不断主要都是集中在明确禁止限制处方外流对零售药店的规范以及鼓励电子处方三大方向推动处方外流图表14处方外流相关政策梳理颁布时间颁布主体文件内容国务院办公厅关于进一统筹推进取消药品加成调整医疗服务价格鼓励到零售药店购药门诊患者可以自主选2017年1月国务院办公厅步改革完善药品生产流通择在医疗机构或零售药店购药医疗机构不得限制门诊患者凭处方到零售药店购药使用政策的若干意见国家卫生和计划生育委员会电子病历应用管理规范2017年2月政府开始推动医药分开和电子处方外流国家中医药管试行理局关于全面推开公立医院到2017年底前4批试点城市公立医院药占比不含中药饮片总体下降到30左右百2017年4月国家七部委综合改革工作的通知元医疗收入不含药品收入中消耗的卫生材料降到20元以下深化医疗卫生体制改革试行零售药店分类分级管理鼓励连锁药店发展探索医疗机构处方信息医保结信息与2017年5月国务院办公厅2017年重点工作任务药品零售消费信息互联互通实时共享关于促进医药产业健康国家发展和改禁止医疗机构限制处方外流并且要求医疗机构应当按照药品通用名开具处方主动向患2017年7月发展的指导意见重点工作革委员会者提供处方部门分工方案对线上开具的常见病慢性病处方经药师审核后医疗机构药品经营企业可委托符合关于促进互联网医疗2018年4月国务院办公厅条件的第三方机构配送探索医疗卫生机构处方信息与药品零售消费信息互联互通实时健康发展的意见共享促进药品网络销售和医疗物流配送等规范发展关于印发深化医药卫生制定零售药店分类分级管理的指导性文件支持零售药店连锁发展允许门诊患者自主选2018年8月国务院办公厅体制改革2018年下半年重择在医疗机构或零售药店购药敬请参阅末页重要声明及评级说明1125证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939点工作任务的通知国家组织药品集中采购在试点地区公立医疗机构报送的采购量基础上进行带量采购量价挂钩以量换价形2018年11月国务院办公厅试点方案47城市药品成药品集中采购价格试点城市公立医疗机构或其代表根据上述采购价格与生产企业签订集中采购文件带量购销合同国家卫健委国关于加快药学服务高质2018年11月家中医药管理坚持公立医院药房的公益性公立医院不得承包出租药房不得向营利性企业托管药房量发展的意见局国务院办公厅关于印发取消公立医疗机构医用耗材加成2019年底前实现全部公立医疗机构医用耗材零差率2019年7月国务院办公厅治理高值医用耗材改革方销售高值医用耗材销售价格按采购价格执行案的通知关于印发加强医疗机构坚持公立医疗机构药房的公益性公立医疗机构不得承包出租药房不得向营利性企业2020年2月国务院药事管理促进合理用药意托管药房不得以任何形式开设营利性药房见的通知关于推进新冠肺炎疫情符合要求的互联网医疗机构为参保人提供的常见病慢性病线上复诊服务各地可依规纳国家医保局国2020年3月防控期间开展互联网入医保基金支付范围互联网医疗机构为参保人在线开具电子处方线下采取多种方式灵家卫健委医保服务的指导意见活配药参保人可享受医保支付待遇零售药店正式运营3个月后即可申请定点医保经办机构的评估完成时限不得超过3个月零售药店医疗保障定点2021年1月国家医保局定点零售药店可凭定点医疗机构开具的电子外配处方销售药品定点零售药店可以申请纳管理暂行办法入门诊慢特病购药定点机构相关规定由统筹地区医疗保障部门另行制定国务院办公厅关于建立健将符合条件的定点零售药店提供的用药保障服务纳入门诊保障范围支持外配处方在定点2021年4月国务院办公厅全职工基本医疗保险门诊零售药店结算和配药充分发挥定点零售药店便民可及的作用共济保障机制的指导意见资料来源国务院国家医保局中国药店华安证券研究所从处方药的渠道贡献来看医院仍是主要渠道大小型医院占比合计超过70不过作为处方承接方的零售市场处方药占比提升明显根据RPDB中国药品零售数据库数据统计我国零售市场中处方药份额从2019年的664稳步上升至2021年的68图表152020年中国医药市场Rx贡献率图表162019-2021年零售端处方药销售份额逐年增长诊所乡镇卫生所10011461411327大型医院网上药店801901941881县药店小型医院603城市药店4066466568010城市药店20大型医院小型医院68县药店0201920202021网上药店处方药销售额占比非处方药销售额占比双跨药品销售额占比资料来源RPDB华安证券研究所资料来源RPDB华安证券研究所在集采之前医院端作为主要的药品销售渠道坐享药品加成的高利润因此敬请参阅末页重要声明及评级说明1225证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939无论是医院方还是厂家都有动力从医院药房开具药品而那时的药店只能是一个医院的补充角色作为药店营收主体的成药由于药店议价能力弱厂家不重视导致其往往是药店的负利润产品而无奈的是药店的客流量需要这些药品来维持所以不得不仍然要上架这些负利润药品再从其他产品中填补利润而如今集采加上医院药品零加成等政策将之前的平衡格局打破图表17零售渠道进一步受到重视学术推广商业推广医院药企多级流通商患者药店带量采购降价保量医保局确保量价医院药企流通商患者药店直接协商资料来源医保局华安证券研究所24短期催化2022年逐步恢复疫情防控政策变化下未来可期2022年逐步恢复正常选取申万三级分类作为行业整体指标2021年营业收入和利润端受2020年高基数租金会计准则变化以及社保等多方面影响导致增速相对放缓但2022前三季度逐步恢复收入端增速提升至2292利润增速恢复至1515图表182019-2022Q3药店行业收入利润增速以及核心财务指标情况线下药店申2019A2020A2021A2021Q1-Q32022Q1-Q3万营业收入YOY25872485142313802292归母净利润YOY18212333142611771515毛利率37123543358636593579净利率575633533620551期间费用率29522732291528892849销售费用率24672281241824222375ROE平均14891716140311921120经营性现金净10691022118611351342流量营业收入资料来源wind华安证券研究所线下药店申万板块收入增速恢复具有持续性2022Q2Q3收入增速分别敬请参阅末页重要声明及评级说明1325证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939为26072466增速水平恢复到2020年疫情间25左右水平线利润端季度增速恢复明显2022Q1-Q3季度增速分别为-2768262334从2022年第二季度开始增速转正第三季度更是恢复到疫情前的正常水平可预期在疫情防控逐步正常化下板块恢复将逐步兑现经历2021年疫情反复20年高基数等因素影响下的增速下滑加上2022年上半年疫情的持续干扰导致原先预期的恢复有所推迟但在行业大逻辑支撑下疫情影响也会持续减弱随之传统开店增长的行业本质会更加凸显整体来看2023年的内生增长逐步恢复叠加疫情防控政策变化带来增量看好2023年药店板块图表19药店板块季度收入增速图表20药店板块季度净利润增速35005000300040002500300020002000150010001000500000000-1000-2000-3000资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所25日本药店发展经验有借鉴意义对比医药电商线下优势仍旧不可替代药店行业开启集中化专业化与多元化之路日本同样走过一条从以药养医到医药分离的漫长道路日本医药分离可以追溯至明治时期1874年日本颁布医制首次写入医药分业但在1955年日本通过的医药分业法的部分修订案才正式实施医药分业制度截至2019年日本医药分离率达到了749日本用了上百年时间才基本完成医药分离的改革整体来看也是从最初的行政手段再到调整结构的过程将医院的盈利重心从药品利润转移至诊疗服务上经过多年努力日本处方数量从1989年的135亿增长至2015年的782亿张而医药分离率也从1989年的113增长至2015年的70根据健康商务杂志社的调查2019年日本医药分离率达到749处方量更是接近82亿张敬请参阅末页重要声明及评级说明1425证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939图表21日本医药分离发展进程图表22日本医药分离发展进程10000080008000060006000040004000020002000000002003198919911993199519971999200120052007200920112013201520172019日本处方数量张日本医药分离比右轴资料来源中国药店华安证券研究所资料来源日本厚生劳动省wind华安证券研究所日本是全球医药强国2015年日本医药市场规模就已经达971亿美元6506亿人民币在2015年医药分离率达到70的时代其推动力来源于国家的政策引导也来自医院门口和百米之内开设的药店院边药店而牵引的面对医药改革日本药店龙头WELCIA鹤羽的破局之道在于围绕消费者健康生活展开破局通过美容处方配药健康的融合实现客流变现图表23日本药店龙头WELCIA鹤羽的破局之道资料来源西普会华安证券研究所线上增速虽快但占比仍小根据米内的数据2021年中国网上药店销售规模突破2000亿元同比增长402占比上2021年网上药店含药品和非药品销售额占比上涨至281虽然增速快速但相较于整个医药零售5000亿的市场规模占比还是相对较小预计在未来线下仍是医药零售端的主流渠道O2O依托于线下药房覆盖受限于城市发展水平目前O2O集中在一二线城市TOP10城市占比达到545主要原因是O2O需要强大的城市人力和运力基础并且人口越密集效率越高而目前一线城市才能满足这样的条件敬请参阅末页重要声明及评级说明1525证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939图表242013-2021年中国实体药店和网上药店含药品和图表25各级城市O2O规模占比2021Q1非药品销售额占比60005450中国实体药店中国网上药店50001004000806030002050402000139011102010000000201320142015201620172018201920202021Top10Top11-20Top21-30其他资料来源米内华安证券研究所资料来源中康CMH华安证券研究所发展方向从地域走向全国开启集中化专业化与多元化之路头部药店充分受益集中化扩张进行时集中度提升是大趋势而扩张是头部连锁药店的必选之路全国空白市场仍旧空间巨大对于头部连锁药店而言无论是自建并购还是加盟的方式依靠资本和品牌加速拓展大有可为专业化药店是医疗的最前线管理要求也更精细药店是直面患者的医疗最前线机构之一专业化能力将逐步成为发展的必要要素而专业化体现在人员物流品种管理医保资质等多个方面其中头部连锁药店已经成为行业标杆多元化布局多场景发展新增量在处方外流的大背景下各种渠道都成为药店未来发展的布局点无论是院边店DTP还是电商都为传统线下药店拓展提供新的增量而各头部连锁药店在布局上也是走在行业前列3扩张达新高业态稳健又富有活力31扩张战略明确发展速度迅速益丰药房坚持区域聚焦稳健扩张的发展战略和重点渗透深度营销的经营方针区域聚焦战略使益丰药房快速占领区域市场获得超过行业平均的盈利水平和销售利润益丰大药房聚焦区域发展战略已取得在中南华东地区的市场领先地位同时不断深化长三角都市圈网格布局加快构建新的超级区域建立了不同城市不同商圈的店面网络形成了旗舰店区域中心店中型社区店小型社区店的舰群型门店布局截至2022年6月30日公司在十省市拥有连锁药9200家2022年上半年净增加门店1391家二季度增加门店1039家创历史新高敬请参阅末页重要声明及评级说明1625证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939图表262017H1-2022H1益丰药房门店总数变化情况图表2720Q1-22Q2益丰药房门店总数单季度增加数10000501200800040100080060003060040002040020001020000020Q120Q220Q320Q421Q121Q121Q321Q422Q122Q217H1201718H1201819H1201920H120Q421H1202122H1门店总数门店总数单季度增加数资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所益丰药房始终坚持直营自建并购为主的营销模式区域拓展以巩固中南华东华北拓展全国市场为发展目标立足于中南华东华北市场在上述区域密集开店形成多层次门店网络布局深耕区域市场通过门店网络深度扩展和品牌渗透逐步取得市场领先优势2022年上半年益丰药房发生14起同行业的并购投资业务涉及并购投资金额474亿元同期益丰药房新增直营门店909家直营门店总数达1493家其中二季度新增519家包括自建314家并购205家图表282017H1-2022H1益丰药房直营门店总数变化情况图表2920Q1-22Q2益丰药房直营门店单季度增加数10000504003508000403006000302502004000201501002000105000017H1201718H1201819H1201920H120Q421H1202122H120Q120Q220Q320Q421Q121Q121Q321Q422Q122Q2直营门店数直营门店增长率自建门店单季度增加数并购门店单季度增加数资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所益丰药房区域聚焦稳健扩张的发展战略中包括过新开并购加盟的拓展模式在确保新店质量的前提下持续提升门店网络覆盖的广度和深度加盟也是益丰药房经营业务中的重要一环益丰药房加盟配送业务持续拓展2022年上半年益丰药房加盟门店达1516家二季度新增520家同样达历史新高敬请参阅末页重要声明及评级说明1725证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939图表302017H1-2022H1益丰药房加盟门店总数变化情况图表3120Q1-22Q2益丰药房加盟门店单季度增加数16007060014006050012005040010004080030030600200400201002001000017H1201718H1201819H1201920H120Q421H1202122H120Q120Q220Q320Q421Q121Q121Q321Q422Q122Q2加盟店数加盟门店增长率加盟门店单季度增加数资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所32人才培训基建建设保障承接处方外流随着医改和国家集采的持续推进医药分开的趋势日益明朗为承接医院处方外流益丰药房成立了处方外流战略领导小组和专业处方药事业部线上线下全渠道承接处方外流线下领域以院边店为依托益丰药房积极布局DTP专业药房双通道医保定点以及特慢病医保统筹药房引进国家医保谈判品种2021年公司拥有院边店超500家建成DTP专业药房237家其中双通道医保门店130家特慢病医保统筹药房1000余家经营国家医保协议谈判药品200个医院处方外流品种近650个并与超过150家供应商建立了深度合作伙伴关系图表32益丰药房DTP药房增长情况图表33益丰药房特殊品种数量变化250700600200500150400100300200501000020182019202020212018201920202021DTP药店数量国家医保协议谈判药品医院处方外流品种资料来源wind华安证券研究所资料来源wind华安证券研究所益丰药房在湖南湖北江苏上海江西广东河北等七省市均建立了现代化物流配送中心拥有物流业内较为先进的设备技术和管理模式通过供应商联系仓库管理和运输管理的数字化系统以及移动门店管理益店掌系统打造高效供应链体系实现供应商智能订货门店智能补货管理效率持续提升益丰药房所有门店的商品均由公司或分子公司物流中心自主配送强大的物流配送能力为公司的快速扩张提供了强有力的物流支持敬请参阅末页重要声明及评级说明1825证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939图表34益丰药房DTP物流配送流程图示图表35益丰药房全国物流布局资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司官网华安证券研究所益丰药房力求员工服务专业化和标准化通过人才培训实现顾客专业感知疗效感知公司品牌形象以及顾客整体满意度的持续提升益丰药房根据不同岗位需求实行线上线下相结合的差异化混合培养模式专业知识方面专业师资团队全面梳理和更新专业知识课件提升员工专业能力2021年益丰药房696人一次性通过执业药师资格考试为公司后续发展储备了充足的专业人才同时益丰药房拥有强大的数字技术研发应用团队努力打造切合公司实际运营的网络化数字化和智能化系统通过益丰健康APP小程序微信商城微信公众号会员精准营销等运用为线下门店带来持续增量的订单和客流通过建设互联网医院处方中台远程问诊等便捷服务实现用户的黏性与企业品牌的提升通过对公司主数据治理建立开发平台系统对企业内部进行资源整合与梳理实现公司业务快速响应以适应市场变化无论是人才培训还是数字化建设都是益丰药房经营效率不可或缺的保障益丰药房各类门店的坪效保持稳定图表36益丰药房各类门店日均坪效元平方米情况16014012010080604020019H1201920H1202021H1202122H1旗舰店坪效区域中心店坪效中型社区店坪效小型社区店坪效坪效总计资料来源wind华安证券研究所33多元化延伸推进可控精品战略敬请参阅末页重要声明及评级说明1925证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939益丰药房持续推进可控精品战略不断完善和打造自有品牌独家品种厂商共建品种等商品精品群通过为顾客提供质量可靠疗效确切性价比高且渠道可控的商品精品实现差异化竞争2021年公司与近500家生产厂商建立了精品战略合作关系遴选了1200多个品种纳入公司商品精品库建立了品类成份覆盖更加完善的精品商品体系2021年国家集采目录成分数总计215个公司经营品种成分覆盖率达98以上累计新引进集采品种数量超过600SKU中药方面经过两年的建设恒修堂药业有限公司研发生产和仓储大楼全面竣工总建筑面积40046平米工厂配置了业内先进的自动化生产加工和检测设施设备开展中药饮片的研发生产和销售业务图表37益丰药房集采品种引进情况25021020020015010090500201920202021益丰药房集采品种数资料来源wind华安证券研究所益丰药房医药电商运营逐步升级到集团化医药新零售体系2021年上半年O2O多渠道多平台上线门店超过7500家覆盖公司线下所有主要城市并在核心城市均处于行业领先地位在O2O和B2C双引擎的策略支撑以及疫情的推动下凭借益丰药房供应链优势和数字化精细化运营体系上半年互联网业务实现营业收入816亿元同比增长814其中O2O实现销售收入651亿元同比增长11505B2C实现销售收入166亿元同比增长1297图表38益丰药房O2O门店变化情况图表39益丰药房互联网业务营收亿元情况8000351216014070003010600012025850001002068040001560300041040200022010005000020192020H120202021H120212022H120192020H120202021H120212022H1互联网业务营收O2O业务营收B2C业务营收O2O门店数O2O门店增长率互联网业务同比增长O2O同比增长B2C同比增长资料来源公司公告华安证券研究所资料来源公司官网华安证券研究所益丰药房从药品出发向中药养生保健食品保健器械个人护理用品及与敬请参阅末页重要声明及评级说明2025证券研究报告