公司发布2023年半年报：2023年半年度收入107.07亿元，归母净利润7.05亿元，扣非归母净利润6.79亿元，同比分别增长22.36%、22.33%、21.36%。其中，2023年第二季度实现营业收入54.41亿元，归母净利润3.69亿元，扣非归母净利润3.57亿元，同比分别增长18.23%、21.20%、21.86%。
　　在宏观经济及高四类药社会性库存影响下韧性凸显，业绩稳定增长。
　　收入稳增长：受四类药及相关产品社会性库存较高、个人医保账户缩减节奏与统筹医保推进速度不匹配、宏观经济环境等影响，零售药房
　　行业面临一定压力，公司凭借新店次新店内生爬坡、外延并购及加盟等推动，收入维持稳定增长。其中零售业务和加盟业务1H2023分别实现收入96.0/8.2亿元，同比增长20.58%/55.32%。
　　管理效益提升：1H2023销售费用率25.70%、较1H2022减少34bp，管理费用率4.30%、较1H2022相对稳定，销售净利率7.46%、较1H2022+14bp。
　　巩固中南华东华北，拓展全国市场。截至1H2023，公司门店总数达11580家（含加盟店2491家），报告期内新增门店1423家（自建692+并购202+加盟529），覆盖全国十省市。其中中南、华东、华北地区今年上半年分别新增门店701、440、282家，共拥有门店6061、4186、1333家。在外延拓展驱动下，中南、华东、华北地区1H2023分别实现收入48.53、43.24、12.47亿元，同比增长27.21%、12.07%、51.06%。
　　线上业务持续推进：公司设立了新零售事业群，以CRM和大数据为核心，互联网医疗及处方流转为创新，打造线上线下融合发展的医药新零售业务。截至1H2023，公司建档会员总量7765万，会员整体销售占比73.02%。互联网业务2023年上半年实现销售收入9.1亿元、同比增长11.75%；其中O2O实现收入6.95亿元、同比增长7.78%，增速放缓主要受去年同期疫情带来的高基数影响；B2C实现收入2.17亿元、同比增长26.71%。
　　投资评级与盈利预测：在行业集中度持续提升背景下，我们看好公司通过拓店提高市占率、为未来增长奠定基础；同时各项政策推动下处方外流趋势愈发明朗，头部企业有望优先受益。预计2023-2025年归母净利润分别为14.37、17.60、21.36亿元，对应PE26/21/17x，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：竞争加剧、宏观环境波动、处方外流不及预期等影响。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月31日益丰药房603939SH增持维持消费品医药生物业绩稳定增长新零售业务持续推进目标估值NA当前股价3671元公司发布2023年半年报2023年半年度收入10707亿元归母净利润705亿基础数据元扣非归母净利润679亿元同比分别增长223622332136其中总股本百万股2023年第二季度实现营业收入5441亿元归母净利润369亿元扣非归母净利1010已上市流通股百万股1006润357亿元同比分别增长182321202186总市值十亿元371流通市值十亿元369在宏观经济及高四类药社会性库存影响下韧性凸显业绩稳定增长每股净资产MRQ91收入稳增长受四类药及相关产品社会性库存较高个人医保账户缩ROETTM152减节奏与统筹医保推进速度不匹配宏观经济环境等影响零售药房资产负债率535行业面临一定压力公司凭借新店次新店内生爬坡外延并购及加盟主要股东宁波梅山保税港区厚信创业主要股东持股比例投资合伙企业有限合伙2165等推动收入维持稳定增长其中零售业务和加盟业务1H2023分别实现收入96082亿元同比增长20585532股价表现管理效益提升1H2023销售费用率2570较1H2022减少34bp1m6m12m管理费用率430较1H2022相对稳定销售净利率746较绝对表现-3-13-11H202214bp相对表现2-66巩固中南华东华北拓展全国市场截至1H2023公司门店总数达11580益丰药房沪深300家含加盟店2491家报告期内新增门店1423家自建692并购2024030加盟529覆盖全国十省市其中中南华东华北地区今年上半年分别20新增门店701440282家共拥有门店606141861333家在外延拓100展驱动下中南华东华北地区1H2023分别实现收入485343241247-10亿元同比增长272112075106-20Aug22Dec22Apr23Aug23线上业务持续推进公司设立了新零售事业群以CRM和大数据为核心互资料来源公司数据招商证券联网医疗及处方流转为创新打造线上线下融合发展的医药新零售业务截相关报告至1H2023公司建档会员总量7765万会员整体销售占比7302互联网业务2023年上半年实现销售收入91亿元同比增长1175其中O2O1益丰药房603939业绩稳定增长加盟势头强劲2023-05-04实现收入亿元同比增长增速放缓主要受去年同期疫情带来的6957782益丰药房603939业绩逐季高基数影响B2C实现收入217亿元同比增长2671加速门店扩张助份额提升2022-10-31投资评级与盈利预测在行业集中度持续提升背景下我们看好公司通过拓3益丰药房603939疫情下业店提高市占率为未来增长奠定基础同时各项政策推动下处方外流趋势愈绩环比改善全年有望提速发明朗头部企业有望优先受益预计2023-2025年归母净利润分别为14372022-08-3017602136亿元对应PE262117x维持增持投资评级许菲菲S1090520040003风险提示竞争加剧宏观环境波动处方外流不及预期等影响xufeifeicmschinacomcn财务数据与估值方秋实S1090523040003会计年度202120222023E2024E2025Efangqiushicmschinacomcn营业总收入百万元1532619886233812876034833同比增长1730182321营业利润百万元13391886214126223183同比增长1441142221归母净利润百万元8881266143717602136同比增长1643142221每股收益元124175142174211PE297209258211174PB3531383329资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产791610578118341531519357营业总收入1532619886233812876034833现金29214113269440605692营业成本914312026143091767421544交易性投资15250505050营业税金及附加557083102123应收票据00000营业费用40604878575270468430应收款项10771844216826673230管理费用657904105212941533其它应收款313419493607735研发费用1625303744存货30413615429052996459财务费用11510522716其他412538213926323191资产减值损失4566666666非流动资产913610461106771080310926公允价值变动收益00000长期股权投资55555其他收益6244444444固定资产9181219141615851728投资收益4130303030无形资产商誉41144673460645454491营业利润13391886214126223183其他40984564464946674702营业外收入1012121212资产总计1705221039225112611730283营业外支出1120202020流动负债6745965997281163713833利润总额13381877213326143175短期借款00505050所得税347450513630767应付账款480667618045993612112少数股东损益103162183225273预收账款48677998120归属于母公司净利润8881266143717602136其他18922832155415531552长期负债24422258225822582258主要财务比率长期借款366229229229229202120222023E2024E2025E其他20772029202920292029年成长率负债合计918711917119861389516092营业总收入1730182321股本719722101010101010营业利润1441142221资本公积金39603999371137113711归母净利润1643142221留存收益28023835505565288224获利能力少数股东权益3835657499731246毛利率403395388385382归属于母公司所有者权益7481855697761124912945净利率5864616161负债及权益合计1705221039225112611730283ROE119148147156165ROIC116142151158166现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率539566532532531经营活动现金流2150392092424522862净负债比率7672121109净利润8881266143717602136流动比率1211121314折旧摊销261332734754757速动比率0707080909财务费用17016522716营运能力投资收益347747474总资产周转率0909101112营运资金变动79620051380207217存货周转率3536363737其它70158185227276应收账款周转率161136117119118投资活动现金流5671274876806806应付账款周转率2121192020资本支出828588880880880每股资料元其他投资26168647474EPS124175142174211筹资活动现金流218516551466280424每股经营净现金299543091243283借款变动39861308122800每股净资产1041118696811131281普通股增加187328900每股股利030030028044053资本公积增加12133928900估值比率股利分配159216217287440PE297209258211174其他56017322716PB3531383329现金净增加额602991141813661632EVEBITDA148108806959资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3