投资要点
　　2023年8月29日，公司披露2023年半年报，2023H1收入107.07亿元，同比增长22.4%；归母净利润7.05亿元，同比增长22.3%；扣非归母净利润6.79亿元，同比增长21.4%。其中Q2收入54.41亿元，同比增长18.2%，归母净利润3.69亿元，同比增长21.2%，扣非净利润3.57亿元，同比增长21.9%，利润高增长依然持续。
　　成长性：门店数量快速增长，拉动收入快速增长
　　（1）门店快速增长，区域深耕加速，有望带来收入高增长。2023H1公司新增门店1423家（其中Q1新增门店661家），新增自建门店692家，并购门店202家，加盟店529家，关闭门店81家，2023H1公司门店总数11580家（含加盟店2491家），较上期末净增1312家（Q1净增597家），门店数量持续加速增长。我们认为，行业集中度提升仍为核心趋势，门店数量的增长是未来收入利润增长的核心拉动，随公司2023年新建门店加速，有望带来2023年收入高增长，并有望拉动持续的收入利润增长。（2）B2C业务快速增长，形成收入增长拉动。2023H1公司互联网业务实现销售收入9.11亿元，同比增长11.75%，其中，O2O收入6.95亿元，同比增长7.78%；B2C收入2.17亿元，同比增长26.71%，公司精细化管理优势逐步凸显。
　　盈利能力：毛利率或有下滑趋势，但短期高盈利能力仍有望持续
　　（1）毛利率或有下降趋势，但仍有望维持行业较高水平。2023H1，公司毛利率39.99%，同比下降0.88pct。我们认为，公司的毛利率，尤其是中西成药的毛利率处于行业较高水平，主要是得益于公司的精细化管理水平。未来，我们认为，随着公司规模增长提升上游议价能力以及产品结构的调整，零售端毛利率仍有望维持行业较高水平。但随着处方药占比的提升、加盟占比的提升，整体毛利率有下降趋势；（2）股权激励等费用提升，2023年净利率或略有下降。2023H1公司销售费用率（-0.34pct）、管理费用率（+0.17pct）与研发费用率（-0.02pct），期间费用率整体略有下降，但我们认为，全年在股权激励费用等影响下，公司期间费用率或略有提升，整体净利率或略降，但得益于公司的精细化管理能力，整体利润率或仍将维持行业较高水平。
　　盈利预测及估值
　　基于以上假设，我们预计，公司2023-2025年营业总收入分别246.58/310.37/386.78亿元，分别增长24.00%、25.87%、24.62%；归母净利润分别为15.49/19.48/24.58亿元，分别同比增长22.41%、25.74%、26.17%；对应EPS为2.15/2.70/3.41元，对应2023年16倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；需求波动的风险；政策推进不及预期的风险；集采药品降价超预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评医药商业益丰药房603939报告日期2023年08月29日门店拓展加速线上高增持续益丰药房2023H1点评报告投资要点投资评级增持维持2023年8月29日公司披露2023年半年报2023H1收入10707亿元同比增长224归母净利润705亿元同比增长223扣非归母净利润679亿元分析师孙建同比增长214其中Q2收入5441亿元同比增长182归母净利润369亿执业证书号S123052008000602180105933元同比增长212扣非净利润357亿元同比增长219利润高增长依然sunjianstockecomcn持续分析师司清蕊成长性门店数量快速增长拉动收入快速增长执业证书号S12305230800061门店快速增长区域深耕加速有望带来收入高增长2023H1公司新增门siqingruistockecomcn店1423家其中Q1新增门店661家新增自建门店692家并购门店202家加盟店529家关闭门店81家2023H1公司门店总数11580家含加盟店2491基本数据家较上期末净增1312家Q1净增597家门店数量持续加速增长我们认为行业集中度提升仍为核心趋势门店数量的增长是未来收入利润增长的核心收盘价3661拉动随公司2023年新建门店加速有望带来2023年收入高增长并有望拉动总市值百万元3698645持续的收入利润增长2B2C业务快速增长形成收入增长拉动2023H1公总股本百万股101028司互联网业务实现销售收入911亿元同比增长1175其中O2O收入695股票走势图亿元同比增长778B2C收入217亿元同比增长2671公司精细化管理优势逐步凸显益丰药房上证指数36盈利能力毛利率或有下滑趋势但短期高盈利能力仍有望持续261毛利率或有下降趋势但仍有望维持行业较高水平2023H1公司毛利率163999同比下降088pct我们认为公司的毛利率尤其是中西成药的毛利6-4率处于行业较高水平主要是得益于公司的精细化管理水平未来我们认为-13随着公司规模增长提升上游议价能力以及产品结构的调整零售端毛利率仍有望220822102211221223012302230323042305230623072308维持行业较高水平但随着处方药占比的提升加盟占比的提升整体毛利率有下降趋势股权激励等费用提升年净利率或略有下降公司220232023H1相关报告销售费用率-034pct管理费用率017pct与研发费用率-002pct期1门店数量高增长收入利润间费用率整体略有下降但我们认为全年在股权激励费用等影响下公司期间高增长20230430费用率或略有提升整体净利率或略降但得益于公司的精细化管理能力整体2门店数量快速增长益丰利润率或仍将维持行业较高水平药房2022H1点评报告盈利预测及估值20220830基于以上假设我们预计公司2023-2025年营业总收入分别3益丰药房深度精细化管理的药店龙头20220516246583103738678亿元分别增长240025872462归母净利润分别为154919482458亿元分别同比增长224125742617对应EPS为215270341元对应2023年16倍PE维持增持评级风险提示行业竞争加剧的风险门店扩张不及预期的风险需求波动的风险政策推进不及预期的风险集采药品降价超预期的风险药品行业规模增长不及预期的风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分益丰药房603939公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入1988640246584431037473867790-2975240025872462归母净利润126561154918194796245781-4254224125742617每股收益元175215270341PE20161310资料来源浙商证券研究所windhttpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分益丰药房603939公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产10578130251757623148营业收入19886246583103738678现金41135273783811187营业成本12026150221892523603交易性金融资产50316173179营业税金及附加7093113141应收账项1844186024473131营业费用4878610676519408其它应收款419341573688管理费用904110213871729预付账款225270294411研发费用25253177存货3615450558867171财务费用105697884其他312461365379资产减值损失667597123非流动资产10461104641093811203公允价值变动损益0767781金融资产类0000投资净收益7242217长期投资5555其他经营收益67656766固定资产1219133414261412营业利润1886233129213678无形资产478543607670营业外收支8556在建工程240233202148利润总额1877232629163672其他8519834886988967所得税450585730908资产总计21039234892851434351净利润1427174121872764流动负债9659105241336016429少数股东损益162192239306短期借款0000归属母公司净利润1266154919482458应付款项676177951013612719EBITDA2130254631563919预收账款6101214EPS最新摊薄175215270341其他2893272032123695非流动负债2258224122442248主要财务比率长期借款22922922922920222023E2024E2025E其他2029201320152019成长能力负债合计11917127661560418676营业收入2975240025872462少数股东权益5657579961302营业利润4083236425302591归属母公司股东权益855699661191414372归属母公司净利润4254224125742617负债和股东权益21039234892851434351获利能力毛利率3953390839023898现金流量表净利率718706704715百万元20222023E2024E2025EROE1490156116481720经营活动现金流3920229429664017ROIC1138131014271557净利润1427174121872764偿债能力折旧摊销332226246258资产负债率5664543554725437财务费用105697884净负债比率12641046911738投资损失7242217流动比率110124132141营运资金变动157090419852138速动比率072081088097其它49362315081210营运能力投资活动现金流1274754406543总资产周转率104111119123资本支出18119215434应收账款周转率1362133214351367长期投资0000应付账款周转率817804809803其他1093562252509每股指标元筹资活动现金流16553795125每股收益175215270341短期借款0000每股经营现金543318411557长期借款137000每股净资产1186138116511991其他15183795125估值比率现金净增加额991116125653349PE2012164413071036PB298255214177EVEBITDA2156939691478资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分益丰药房603939公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分