事件：公司发布2023年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为107.07/7.05/6.79亿元，同比+22.36%/22.33%/21.36%；经营活动产生的现金流量净额为14.08亿元，同比+28.76%。EPS（基本）0.70元。业绩符合市场预期。
　　点评：
　　Q2业绩稳健增长，盈利水平维持高位。23Q1-Q2，单季度实现营收52.66/54.41亿元，同比+26.94%/18.23%；归母净利润3.36/3.69亿元，同比+23.60%/21.20%；扣非归母净利润3.21/3.57亿元，同比+20.80%/21.86%。Q2收入利润均实现稳健增长。1H23毛利率同比-0.87pp至39.99%，与业务/产品结构调整有关；净利率同比+0.14pp至7.46%，管理效率提升，盈利能力维持高位。业务结构上，1H23零售业务收入95.99亿元，同比+20.48%；批发业务收入8.25亿元，同比+55.32%。产品结构上，1H23中西成药、中药、非药品收入分别同比+24.13%/35.64%/7.29%，高毛利的中药品类快速放量。
　　聚焦区域拓展，加盟业务快速推进。截至1H23，公司门店总数11580家（其中直营门店9089家，加盟店2491家），覆盖10个省市，较年初净增门店1312家，其中新建直营门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家，迁址门店30家，关闭门店81家。自建与加盟速度加快，并购进展稍慢。公司以中南、华东、华北为主市场，1H23在上述地区密集开店分别新增701/440/282家店，达到6061/4186/1333家，进一步深耕区域市场，通过门店拓展及品牌渗透提高市占率。截至1H23，公司医保门店数量为7858家，占直营门店总数的86.46%。
　　完善供应链和数字化运营体系，线上业务稳健发展。公司通过商品精品战略和全国最优工程，持续优化商品结构，打造线上线下质量、渠道和价格持续可控的智能化供应链体系。通过互联网技术提升和业务数字化，打造高效敏捷的数字化运营体系。截至1H23，建档会员总量7765万，会员整体销售占比约73%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过7800家，占总直营门店数接近86%。凭借供应链优势和精细化运营，1H23公司互联网业务在去年同期高基数背景下实现营收9.11亿元，同比+11.75%，占总营收比重8.51%。其中，O2O收入6.95亿元，同比+7.78%；B2C收入2.17亿元，同比+26.71%。
　　盈利预测、估值与评级：公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司，依靠自建与并购实现快速扩张，战略布局业态模式创新。维持23-25年归母净利润预测为15.04/18.57/22.83亿元，同比增长19%/23%/ 23%，现价对应PE为24/19/16倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张进度不及预期；并购整合不及预期；集采等政策风险。

研究报告全文：2023年8月31日公司研究Q2业绩稳健增长中药品类快速放量益丰药房603939SH2023年中报点评要点买入维持事件公司发布2023年中报实现营业收入归母净利润扣非归母净利润分当前价3556元别为10707705679亿元同比223622332136经营活动产生的现金流量净额为1408亿元同比2876EPS基本070元业绩符合市作者场预期分析师林小伟点评执业证书编号S0930517110003Q2业绩稳健增长盈利水平维持高位23Q1-Q2单季度实现营收52665441021-52523871亿元同比26941823归母净利润336369亿元同比2360linxiaoweiebscncom分析师黄素青2120扣非归母净利润321357亿元同比20802186Q2收入利执业证书编号S0930521080001润均实现稳健增长1H23毛利率同比-087pp至3999与业务产品结构调021-52523570整有关净利率同比014pp至746管理效率提升盈利能力维持高位huangsuqingebscncom业务结构上1H23零售业务收入9599亿元同比2048批发业务收入825亿元同比5532产品结构上1H23中西成药中药非药品收入分别同市场数据比24133564729高毛利的中药品类快速放量总股本亿股1010聚焦区域拓展加盟业务快速推进截至1H23公司门店总数11580家其中总市值亿元35926直营门店9089家加盟店2491家覆盖10个省市较年初净增门店1312一年最低最高元31535206家其中新建直营门店692家并购门店202家新增加盟店529家迁址门近3月换手率2567店30家关闭门店81家自建与加盟速度加快并购进展稍慢公司以中南华东华北为主市场1H23在上述地区密集开店分别新增701440282家店股价相对走势达到606141861333家进一步深耕区域市场通过门店拓展及品牌渗透提高34市占率截至1H23公司医保门店数量为7858家占直营门店总数的864620完善供应链和数字化运营体系线上业务稳健发展公司通过商品精品战略和全国最优工程持续优化商品结构打造线上线下质量渠道和价格持续可控的智6能化供应链体系通过互联网技术提升和业务数字化打造高效敏捷的数字化-8运营体系截至1H23建档会员总量7765万会员整体销售占比约73O2O-22多渠道多平台上线直营门店超过7800家占总直营门店数接近86凭借供应0622092212220323链优势和精细化运营1H23公司互联网业务在去年同期高基数背景下实现营收益丰药房沪深300911亿元同比1175占总营收比重851其中O2O收入695亿元收益表现同比778B2C收入217亿元同比2671盈利预测估值与评级公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司依1M3M1Y相对-019-2746-2572靠自建与并购实现快速扩张战略布局业态模式创新维持23-25年归母净利润绝对-640117-599预测为150418572283亿元同比增长192323现价对应PE为资料来源Wind241916倍维持买入评级风险提示门店扩张进度不及预期并购整合不及预期集采等政策风险相关研报公司盈利预测与估值简表区域聚焦稳健扩张均衡发展践行长期主义指标202120222023E2024E2025E益丰药房603939SH2022年年报及2023营业收入百万元1532619886243623010436840年一季报点评2023-05-03业绩逐季改善全年高增可期益丰药房营业收入增长率16602975225023572237603939SH2022年三季报点评净利润百万元88812661504185722832022-10-30净利润增长率15574254188623472291EPS元124175149184226ROE归属母公司摊薄11871479149316031698PE2920241916PB3430363127资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-31注2022年总股本为722亿2023年因转增和回购变更为1010亿敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告益丰药房603939SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1532619886243623010436840总资产1705221039228342571229116营业成本914312026149791865022998货币资金29214113487260217378折旧和摊销144187385390396交易性金融资产15250193193193税金及附加557088108133应收账款10771844217126823282销售费用40604878600073258880应收票据00000管理费用657904115613691638其他应收款合计313419487602737研发费用1625373037存货30413615447655766879财务费用115105487420其他流动资产321312312312312投资收益347486470流动资产合计791610578127811572219196营业利润13391886218726733280其他权益工具0327327327327利润总额13381877218026653270长期股权投资55555所得税347450536640785固定资产918121911161010900净利润9911427164420252485在建工程359240276302322少数股东损益103162140168202无形资产389478597714829归属母公司净利润8881266150418572283商誉37184188418841884188EPS元124175149184226其他非流动资产287777非流动资产合计9136104611005499909920现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债918711917120521325014594经营活动现金流21503920199128753314短期借款00237112930净利润8881266150418572283应付账款12671678208225923197折旧摊销144187385390396应付票据35395083599274609199净营运资金增加211-871222657823预收账款76101215其他9072555-1120-29-188其他流动负债35555投资活动产生现金流-567-1274-2333-219-213流动负债合计67459659117941302114393净资本支出-821-578-283-282-282长期借款366229199169139长期投资变化55000应付债券00000其他资产变化249-701-20506369其他非流动负债5055555555融资活动现金流-2185-16551101-1507-1744非流动负债合计24422258257228200股本变化187328900股东权益78659121107831246314522债务净变化-11142051133-1088-1298股本719722101010101010无息负债变化31342525-99822862642公积金40974209435945454582净现金流-60299176011491357未分配利润26943720478561117932归属母公司权益74818556100771158913447少数股东权益3835657058731075盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率403395385380376销售费用率26492453246324332410EBITDA率11512110410299管理费用率429455475455445EBIT率98105898988财务费用率075053020025005税前净利润率8794898989研发费用率010013015010010归母净利润率5864626262所得税率2624252424ROA5868727985ROE摊薄119148149160170每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC121157126152173每股红利030040034042052每股经营现金流299543197285328偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产1041118699711471331资产负债率5457535250每股销售收入21322755241129803646流动比率117110108121133速动比率072072070078086估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务5755683827475301PE2920241916有形资产有息债务957105067413229365PB3430363127EVEBITDA168124156127105资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0811101215敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息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