主要观点：
　　事件
　　益丰药房发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为107.07亿元，同比+22.36%；归母净利润为7.05亿元，同比+22.33%；扣非归母净利润为6.79亿元，同比+21.36%；经营性现金流量净额为14.08亿元，同比+28.76%。
　　事件点评
　　公司上半年营收增速稳健，费用端管控良好
　　公司第二季度营业收入为54.41亿元，同比+18.23%，归母净利润为3.69亿元，同比+21.38%；扣非归母净利润为3.57亿元，同比+21.84%。
　　23H1公司整体毛利率为39.99%，同比-0.88个百分点；销售费用率为25.70%，同比-0.34个百分点；管理费用率为4.30%，同比+0.17个百分点；研发费用率为0.09%，同比-0.02个百分点；财务费用率为0.37%，同比-0.25个百分点。公司上半年费用占比整体维持稳定。
　　门店数持续扩张，上半年新增加盟店529家
　　公司上半年零售业务实现营收95.99亿元，同比+20.48%。截至报告期末，公司门店总数11580家（包括加盟店2491家），较上期末净增1312家。公司新增门店1423家，其中，自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家，公司加盟业务持续扩张。
　　分地区看，公司中南地区门店数达6061家，新增701家；华东地区门店数达4186家，新增440家；中南地区门店数达1333家，新增282家。公司坚持直营为主的营销模式，区域拓展以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为发展目标。
　　持续推进医药新零售业务，建档会员达7765万
　　公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设。公司上半年互联网业务实现销售收入9.11亿元，同比增长11.75%，其中，O2O实现销售收入6.95亿元，同比增长7.78%；B2C实现销售收入2.17亿元，同比增长26.71%。截至报告期末，公司建档会员总量7765万，会员整体销售占比73.02%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过7800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市。
　　投资建议
　　根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。
　　我们预测，公司2023~2025年收入分别241.58/298.82/366.03亿元，分别同比增长21.5%/23.7%/22.5%，归母净利润分别为14.99/18.27/22.30同比增长18.4%/21.9%/22.1%，对应估值为23X/19X/16X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。
　　

研究报告全文：益Ta丰ble药Sto房ckNam6eR0p3tT9yp3e9公司研究公司点评上半年业绩稳健增长加盟业务持续扩张T投a资ble评R级ank买入维持主要观点报告日期2023-09-07Ta事b件leSummary益丰药房发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收Ta盘bl价eBa元seData3462收入为10707亿元同比2236归母净利润为705亿元同近12个月最高最低元50143409比2233扣非归母净利润为679亿元同比2136经营性总股本百万股1010现金流量净额为1408亿元同比2876流通股本百万股1006事件点评流通股比例9958公司上半年营收增速稳健费用端管控良好总市值亿元350公司第二季度营业收入为5441亿元同比1823归母净利润为流通市值亿元348369亿元同比2138扣非归母净利润为357亿元同比公Ta司ble价C格ha与rt沪深300走势比较218423H1公司整体毛利率为3999同比-088个百分点销售费用率为2570同比-034个百分点管理费用率为430同比017个百分点研发费用率为009同比-002个百分点财务费用率为037同比-025个百分点公司上半年费用占比整体维持稳定门店数持续扩张上半年新增加盟店529家公司上半年零售业务实现营收9599亿元同比2048截至报告期末公司门店总数11580家包括加盟店2491家较上期末净分Ta析bl师eAu谭th国or超增1312家公司新增门店1423家其中自建门店692家并购执业证书号S0010521120002门店202家新增加盟店529家公司加盟业务持续扩张邮箱tangchazqcom分地区看公司中南地区门店数达6061家新增701家华东地区分析师李昌幸门店数达4186家新增440家中南地区门店数达1333家新增执业证书号S0010522070002282家公司坚持直营为主的营销模式区域拓展以巩固中南华东邮箱licxhazqcom华北拓展全国市场为发展目标持续推进医药新零售业务建档会员达7765万公司持续推进基于会员大数据互联网医疗健康管理等生态化的医药新零售体系建设公司上半年互联网业务实现销售收入911亿元同比增长1175其中O2O实现销售收入695亿元同比增长778B2C实现销售收入217亿元同比增长2671截至报告期末公司建档会员总量7765万会员整体销售占比7302O2O多渠道多平台上线直营门店超过7800家覆盖范围包含公司线相Ta关bl报e告CompanyReport下所有主要城市华安医药益丰药房深度报告1投资建议扩张中的健行者管理上的精细家根据公司发布的半年报我们更新盈利预测2023-01-18我们预测公司20232025年收入分别241582988236603亿元分别同比增长215237225归母净利润分别为149918272230同比增长184219221对应估值为23X19X16X维持买入评级风险提示政策调整不及预期处方外流规模不及预期药店扩张不及预期等敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939T重ab要le财P务ro指fit标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入19886241582988236603收入同比298215237225归属母公司净利润1266149918272230净利润同比425184219221毛利率395401399398ROE148145150155每股收益元176148181221PE3627233419141568PB538338287243EVEBITDA12811183912697资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939财务报表与盈利预测资Ta产bl负e债Fi表nace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产10578134841791122867营业收入19886241582988236603现金41135858848111413营业成本12026144651794422051应收账款1844196926033086营业税金及附加7085106129其他应收款419502625763销售费用4878637878899590预付账款225208297341管理费用904104812851589存货3615457955376892财务费用105000其他流动资产362370367372资产减值损失-56000非流动资产10461108021104411248公允价值变动收益0000长期投资5555投资净收益781013固定资产1219147916601794营业利润1886224027313334无形资产478532603666营业外收入12101010其他非流动资产8759878687758783营业外支出20101010资产总计21039242862895534115利润总额1877224027313334流动负债9659109151350816133所得税450537655800短期借款0000净利润1427170320762535应付账款1678201124993068少数股东损益162204249304其他流动负债798289041100913065归属母公司净利润1266149918272230非流动负债2258225822582258EBITDA3547275432853877长期借款229229229229EPS元176148181221其他非流动负债2029202920292029负债合计11917131731576618391主要财务比率少数股东权益56577010191323会计年度2022A2023E2024E2025E股本722101010101010成长能力资本公积4077407740774077营业收入298215237225留存收益3758525670839314营业利润408188219221归属母公司股东权8556103431217014401归属于母公司净利425184219221负债和股东权益21039242862895534115获利能力毛利率395401399398现金流量表单位百万元净利率64626161会计年度2022A2023E2024E2025EROE148145150155经营活动现金流3920247936233928ROIC118106113120净利润1266149918272230偿债能力折旧摊销1586718802847资产负债率566542544539财务费用165000净负债比率1307118511951170投资损失-7-8-10-13流动比率110124133142营运资金变动69095790602速动比率070080089097其他经营现金流795158012521890营运能力投资活动现金流-1274-1023-999-997总资产周转率095099103107资本支出-578-1031-1010-1009应收账款周转率1078122711481186长期投资-801000应付账款周转率717719718719其他投资现金流10581013每股指标元筹资活动现金流-165528900每股收益176148181221短期借款0000每股经营现金流薄543245359389长期借款-137000每股净资产1186102412051425普通股增加328900估值比率资本公积增加88000PE3627233419141568其他筹资现金流-1610000PB538338287243现金净增加额991174526242932EVEBITDA12811183912697资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1益丰药房603939分Tab析le师Int与rod研uct究ion助理简介分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所分析师李昌幸医药分析师主要负责消费医疗药店品牌中药OTC生命科学上游智慧医疗领域行业研究山东大学药学本科中南财经政法大学金融硕士曾任职于华西证券研究所重Tab要le声Re明putation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投Tab资le评Ra级nk说Intr明oduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告