本报告导读：
　　公司2023H1业绩符合预期，Q2增速环比回落主要为老店增速略有放缓，各项业务保持稳健增长，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。2023H1实现收入107.07亿元（+22%），归母净利润7.05亿元（+22%）；其中2023Q2实现收入54.4亿元（+18%），归母净利润3.67亿元（+21%），业绩基本符合预期。考虑二季度并购速度放缓，对全年业绩的贡献降低，下调2023-2025年EPS 1.44/1.77/2.21元（原1.49/1.86/2.34元），考虑板块估值水平下降，下调目标价至46.08元，对应2023年PE32X，维持增持评级。
　　零售保持平稳，非药增速略有放缓。分业务，2023H1零售收入95.99亿元（+20.48%），在老店增速保持稳健及较快的开店速度的带动下保持平稳增长；批发收入8.25亿元（+55.32%），主要为公司快速发展加盟业务。分产品，2023H1中西成药及中药保持较快增速，分别为24%及37%，非药在高基数及消费偏弱的环境下增速放缓至7.3%。
　　品类结构变化拉低整体毛利率。2023H1公司实现毛利率39.05%（-1.82pct），主要为毛利率较低的批发业务增速较快（2023H1批发毛利率为10.18%），以及较高毛利率的非药品增速放缓（2023H1非药毛利率为51.07%）所致。各项费用率保持平稳。
　　开店基本符合全年规划。截至2023H1，公司门店数量达11580家（直营9089家、加盟2491家），2023H1新增门店1423家，其中自建692家、并购202家、加盟529家，开店速度基本符合全年规划。公司不断加强优势地区的门店布局，药店龙头稳健发展可期。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，处方外流不及预期风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest益丰药房603939评级增持上次评级增持业绩符合预期药店龙头稳健向好目标价格4608上次预测4966公益丰药房2023H1业绩点评当前价格3409司丁丹分析师赵峻峰分析师202309040755-239767350755-23976629更交易数据dingdangtjascomzhaojunfenggtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088051908001752周内股价区间元3409-7078报总市值百万元34441本报告导读总股本流通A股百万股10101006告流通股股百万股公司2023H1业绩符合预期Q2增速环比回落主要为老店增速略有放缓各项业务BH00流通股比例100保持稳健增长维持增持评级日均成交量百万股418投资要点日均成交值百万元15702TableSummary维持增持评级2023H1实现收入10707亿元22归母净利润TableBalance资产负债表摘要705亿元22其中2023Q2实现收入544亿元18归母股东权益百万元9157净利润367亿元21业绩基本符合预期考虑二季度并购速度每股净资产906放缓对全年业绩的贡献降低下调2023-2025年EPS144177221市净率38净负债率-2422元原149186234元考虑板块估值水平下降下调目标价至4608元对应2023年PE32X维持增持评级TableEpsEPS元2022A2023E零售保持平稳非药增速略有放缓分业务2023H1零售收入9599Q1027038Q2030036亿元2048在老店增速保持稳健及较快的开店速度的带动下保证Q3024032券持平稳增长批发收入825亿元5532主要为公司快速发展Q4044038加盟业务分产品2023H1中西成药及中药保持较快增速分别为全年125144研24及37非药在高基数及消费偏弱的环境下增速放缓至73究TablePicQuote报品类结构变化拉低整体毛利率2023H1公司实现毛利率3905-52周内股价走势图182pct主要为毛利率较低的批发业务增速较快2023H1批发毛利益丰药房上证指数告率为1018以及较高毛利率的非药品增速放缓2023H1非药毛36利率为5107所致各项费用率保持平稳27开店基本符合全年规划截至2023H1公司门店数量达11580家直177营9089家加盟2491家2023H1新增门店1423家其中自建692-3家并购202家加盟529家开店速度基本符合全年规划公司不-13断加强优势地区的门店布局药店龙头稳健发展可期2022-092022-122023-032023-06风险提示市场竞争加剧风险处方外流不及预期风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1532619886237192903535602绝对升幅-14-2-8-1730192223相对指数-11-1-8经营利润EBIT13961983216126623286-144292323TableReport相关报告净利润归母8881266145517902229-1943152325药店龙头具备优异复合增速20230428每股净收益元088125144177221业绩增速逐季提升保持较快扩张速度每股股利元03004004205506920221029业绩符合预期门店扩张速度提升20220901利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfit疫情影响短期业绩期待下半年增速回升经营利润率9110091929220220501净资产收益率119148150161174收购湖南九芝堂垂直整合中药工业与渠道投入资本回报率9212097116119EVEBITDA14801272112685062420220425市盈率38792721236719241545股息率0912121620请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage益丰药房603939TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230904财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1532619886237192903535602必需消费营业成本914312026142791750821504税金及附加557088107132医药销售费用40604878619175499221管理费用65790497211761424EBIT13961983216126623286公允价值变动收益00000TableStock投资收益347000益丰药房603939财务费用115105-21-9-39营业利润13391886216626653318所得税347450523644801少数股东损益103162188231287净利润8881266145517902229评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产307341636692730510965上次评级增持其他流动资产311310310310310长期投资55555目标价格4608固定资产合计9181219121912191219上次预测4966无形及其他资产418485485485485资产合计1705221039247792709232838当前价格3409流动负债67459659120571274816477非流动负债24422258225822582258股东权益78659121104641208614102投入资本IC1119012579168301736420909TableWebsite公司网址现金流量表wwwyfdyfcnNOPLAT10331507163920202493折旧与摊销13091586000流动资金增量85-9881666-142-177资本支出-821-578-57-65-65公司简介自由现金流16061527324718132251TableCompany经营现金流215039206022882828公司是国内区域领先的大型医药零售投资现金流-567-1274-57-65-65连锁企业公司引进了国际先进的信息融资现金流-2185-16552526-1610897现金流净增加额-60299125296133660管理系统SAPERP物流管理系统财务指标WMS仓库控制系统WCS实现了成长性业务财务人力资源一体化管理并收入增长率166298193224226EBIT增长率14042190232234建成了行业内自动化信息化程度数一净利润增长率194425150230245数二的大型现代医药物流中心利润率毛利率403395398397396EBIT率91100919292净利润率5864616263收益率净资产收益率ROE119148150161174总资产收益率ROA5868667577投入资本回报率ROIC9212097116119运营能力存货周转天数12141097109710971097应收账款周转天数256338338338338总资产周转周转天数40613862381334063367净利润现金含量2431001313TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入5429020202偿债能力1m资产负债率5395665785545713m净负债率32-77-31-168-295估值比率12mPE38792721236719241545PB744754355310268-16-14-12-9-7-5-20EVEBITDA148012721126850624PS160124104085069股息率0912121620周内价格范围TableRange523409-7078市值百万元34441股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债30173957316294426-631-314183022-1513-108171712-2395-16-231311-3278-23-13-1099-4160-302022-092023-012023-0521A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万益丰药房价格涨幅收入增长率净资产收益率益丰药房相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage益丰药房603939本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西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