事件：
　　公司近期发布2023年半年度报告，2023H1实现收入107.07亿元（+22.36%），营业利润10.32亿元（+20.92%），归母净利润7.05亿元（+22.33%），扣非归母净利润6.79亿元（+21.36%）。2023Q2单季度实现收入54.41亿元（+18.23%），营业利润5.31亿元（+19.04%），归母净利润3.69亿元（+21.20%），扣非归母净利润3.57亿元（+21.86%）。
　　点评：
　　持续深耕优势区域，加盟提高覆盖深度。2023Q2新增门店762家：其中新增自建门店384家，并购门店48家，加盟门店330家。公司第二季度并购速度放缓，但自建门店和加盟的速度均有所提升。截至报告期末，公司拥有零售药店11580家（+12.78%）：直营门店9089家（+9.43%），直营门店扩张速度放缓；加盟门店2491家(+26.96%),保持中高速增长趋势；由于旧城区改造等原因闭店81家。公司坚持以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”的市场拓展目标，不断巩固区域领先优势，报告期末中南/华东/华北地区拥有6061（+11.95%）/4186（+10.30%）/1333（+25.87%）家门店，分别占门店总数的52.34%/36.15%/11.51%，公司在华中、华东、华北区域的竞争优势明显。公司在中南地区营收48.53亿元（+27.21%），零售药店纳入门诊统筹的进度较快助力中南地区营收中高速增长；华东地区营收43.24亿元（+12.07%），主要系近几年华东门店数较为稳定稳及去年同期上海疫情带来的较高基数；华北地区营收12.47亿元（+51.06%），主要系河北地区去年受疫情影响，收入基数较低且报告期内区域快速拓店。其中：（1）直营：2023H1新开直营门店894家，其中：自建门店692家，占比77.40%。并购门店202家，占比22.60%。报告期内，公司共完成了9起同行业的并购投资项目，其中完成并购交割项目5起。公司通过并购手段抢占市场的优质门店资源，有利于在竞争中取得规模优势。门店规模扩张是目前连锁药店企业利润增长的主要驱动力。（2）加盟：报告期末，公司加盟门店占比21.51%（+2.40%）。公司建立了强大的数字技术开发和应用团队，拥有数字化运营管理和高效后台支撑体系的管理模式，在加盟店数量持续上升后公司对于加盟店的管理优势和配送费用摊薄效应会更加明显。
　　关键指标：门店运营效率降低。报告期内公司实现日均平均坪效55.21元/m2（-7.01ptcs）。租效（零售收入/租金）23H1实现13.31元，2022年实现17.73元，每元租金效率下降。
　　品规情况：2023H1，零售业务实现收入95.99亿（+20.48%），毛利率40.88%（-0.32BP）；批发业务实现收入8.25亿（+55.32%），公司加盟门店规模快速扩张带动批发收入提升，毛利率10.18%（-0.97BP）。2023H1公司主营业务毛利率有所降低（-0.87BP），系批发业务快速发展，批发收入占比提升，毛利率较低，进而拉低公司整体毛利率水平。从具体品规看，中西成药23H1实现收入80.63亿（+24.13%），毛利率35.07%（-0.12BP）；中药23H1实现收入10.15亿（+35.64%），毛利率48.59%（+0.58BP）；非药品23H1实现收入13.47亿（+7.29%），毛利率51.07%（-4.49BP），其原因主要是对于器械类的需求随疫情风险降低而大幅降低和市场消费疲软。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025年实现收入228.98 /282.84/346.38亿元，归母净利润13.89/17.49/21.82亿元，对应每股收益为1.37/1.73/2.16元/股，对应PE为25/20/16倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、经济增长不及预期风险、业绩不及预期风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate益丰药房603939医药商业医药生物发布时间2023-09-01TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入业绩符合预期加盟拓店提速上次评级买入---益丰药房2023半年度报告点评事件TableMarketTableSummary公司近期发布2023年半年度报告2023H1实现收入10707亿元2236营业股票数据20230901利润1032亿元2092归母净利润705亿元2233扣非归母净利润6796个月目标价元--亿元21362023Q2单季度实现收入5441亿元1823营业利润531亿收盘价元3500元1904归母净利润369亿元2120扣非归母净利润357亿元12个月股价区间元342070782186总市值百万元3535990点评总股本百万股1010持续深耕优势区域加盟提高覆盖深度新增门店家其中新增自建门2023Q2762A股百万股1010店384家并购门店48家加盟门店330家公司第二季度并购速度放缓但自建B股H股百万股00门店和加盟的速度均有所提升截至报告期末公司拥有零售药店11580家日均成交量百万股71278直营门店9089家943直营门店扩张速度放缓加盟门店2491家2696保持中高速增长趋势由于旧城区改造等原因闭店81家公司坚持以巩固中南华东华北拓展全国市场的市场拓展目标不断巩固区域领先优势报TablePicQuote告期末中南华东华北地区拥有606111954186103013332587历史收益率曲线家门店分别占门店总数的523436151151公司在华中华东华北区域的竞争优势明显公司在中南地区营收4853亿元2721零售药店纳入门诊益丰药房沪深300统筹的进度较快助力中南地区营收中高速增长华东地区营收4324亿元1207主要系近几年华东门店数较为稳定稳及去年同期上海疫情带来的较高基数华北地40区营收1247亿元5106主要系河北地区去年受疫情影响收入基数较低且30报告期内区域快速拓店其中1直营2023H1新开直营门店894家其中自20建门店692家占比7740并购门店202家占比2260报告期内公司共完10成了9起同行业的并购投资项目其中完成并购交割项目5起公司通过并购手段0抢占市场的优质门店资源有利于在竞争中取得规模优势门店规模扩张是目前连-10锁药店企业利润增长的主要驱动力2加盟报告期末公司加盟门店占比2151-20240公司建立了强大的数字技术开发和应用团队拥有数字化运营管理和高效后台支撑体系的管理模式在加盟店数量持续上升后公司对于加盟店的管理优势和配送费用摊薄效应会更加明显关键指标门店运营效率降低报告期内公司实现日均平均坪效5521元m2-701ptcs租效零售收入租金23H1实现1331元2022年实现1773元每元TableTrend涨跌幅1M3M12M租金效率下降绝对收益-9-1-7相对收益-300品规情况2023H1零售业务实现收入9599亿2048毛利率4088-032BP批发业务实现收入825亿5532公司加盟门店规模快速扩张带动批发收入提升毛利率1018-097BP2023H1公司主营业务毛利率有所降低-087BP相关报告TableReport系批发业务快速发展批发收入占比提升毛利率较低进而拉低公司整体毛利率水平从具体品规看中西成药23H1实现收入8063亿2413毛利率3507益丰药房603939上半年业绩表现亮眼-012BP中药23H1实现收入1015亿3564毛利率4859058BP内生外延发展持续非药品23H1实现收入1347亿729毛利率5107-449BP其原因主要--20220905是对于器械类的需求随疫情风险降低而大幅降低和市场消费疲软益丰药房603939一季度增速领跑行业全年业绩值得期待盈利预测及投资建议预计公司2023-2025年实现收入228982828434638亿元归母净利润138917492182亿元对应每股收益为137173216元--20210430股对应PE为252016倍参考同行业估值维持买入评级益丰药房603939区域聚焦稳步扩张业风险提示行业政策风险经济增长不及预期风险业绩不及预期风险绩持续高增长--20210428TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E益丰药房603939管理精细扩张稳健营业收入1532619886228982828434638长期业绩值得期待-16602975151523522246--20210102归属母公司净利润8881266138917492182-1942425497325912479每股收益元125176137173216TableAuthor市盈率44093627254620221620市净率529538359305257证券分析师刘宇腾净资产收益率13031582141215091585执业证书编号S0550521080003010-63210890liuytnesccn股息收益率086114000000000总股本百万股719722101010101010请务必阅读正文后的声明及说明益丰药房公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金4113361847306038净利润1427156619722461交易性金融资产50505050资产减值准备66000应收款项1844186624642920折旧及摊销1586120510631179存货3615436852466501公允价值变动损失0000其他流动资产310310310310财务费用165000流动资产合计10578108951367916873投资损失-7-8-10-12可供出售金融资产运营资本变动690-2722542长期投资净额5555其他-914-33-40固定资产1219142215741674经营活动净现金流量3920277537154129无形资产478544617688投资活动净现金流量-1274-3089-2509-2678商誉4188462850785525融资活动净现金流量-1655-180-95-143非流动资产合计10461123841387115423企业自由现金流3942-19112391491资产总计21039232792755132296短期借款0-190-285-428应付款项67617505940211407财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项691013每股指标一年内到期的非流动负债1278139413941394每股收益元176137173216流动负债合计9659103951269514979每股净资产元118697411471363长期借款229229229229每股经营性现金流量元543275368409其他长期负债2029207420742074成长性指标长期负债合计2258230223022302营业收入增长率298151235225负债合计11917126971499817282净利润增长率42597259248归属于母公司股东权益合计855698381158713769盈利能力指标少数股东权益5657439661245毛利率395397399400负债和股东权益总计21039232792755132296净利润率64616263运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数2644291627562798营业收入19886228982828434638存货周转天数9962104131017910166营业成本12026137981699920797偿债能力指标营业税金及附加70112124152资产负债率566545544535资产减值损失-56000流动比率110105108113销售费用4878594273498961速动比率067058062065管理费用904104112861575费用率指标财务费用105000销售费用率245260260259公允价值变动净收益0000管理费用率45454545投资净收益781012财务费用率05000000营业利润1886206025943237分红指标营业外收支净额-8000股息收益率11000000利润总额1877206025943237估值指标所得税450494622776PE倍3627254620221620净利润1427156619722461PB倍538359305257归属于母公司净利润1266138917492182PS倍232154125102少数股东损益162177223279净资产收益率158141151158资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24益丰药房公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34益丰药房公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德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