事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现收入107.1亿元（+22.4%）；归母净利润7.1亿元（+22.3%）；扣非归母净利润6.8亿元（+21.4%）。2023Q2实现收入54.4亿元（+18.2%）；归母净利润3.7亿元（+21.2%）；扣非归母净利润3.6亿元（+21.9%）。
　　区域聚焦、稳健扩张。2023H1公司新增门店1423家(自建门店692家，并购门店202家，加盟店529家)，迁址门店30家，关闭门店81家。截至2023H1末，公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京、天津十省市拥有门店总数11580家（含加盟店2491家），较上期末净增1312家。
　　截止2023H1末，公司9089家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店7858家，占公司门店总数比例为86.5%。
　　持续推进新零售业务，积极推进慢病管理。截至2023H1末，公司建档会员总量7765万，会员整体销售占比73%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过7800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，2023H1公司互联网业务实现销售收入9.1亿元（+11.8%），其中O2O实现销售收入6.9亿元（+7.8%）；B2C实现收入2.2亿元（+26.7%）。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为14.7亿元、17.8亿元、22.1亿元，对应同比增速为16.2%/21.2%/23.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张或不及预期；并购门店整合或不及预期；药品降价风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月04日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价3500元益丰药房603939医药生物目标价元6个月23H1业绩符合预期处方外流积极布局投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现收入1071亿元224TableAuthor分析师杜向阳归母净利润71亿元223扣非归母净利润68亿元2142023Q2执业证号S1250520030002实现收入544亿元182归母净利润37亿元212扣非归母净电话021-68416017利润36亿元219邮箱duxyswsccomcn区域聚焦稳健扩张2023H1公司新增门店1423家自建门店692家并购TableQuotePic相对指数表现门店202家加盟店529家迁址门店30家关闭门店81家截至2023H1益丰药房沪深300末公司在湖南湖北上海江苏江西浙江广东河北北京天津33十省市拥有门店总数11580家含加盟店2491家较上期末净增1312家23截止2023H1末公司9089家直营连锁门店已取得各类医疗保险定点零售14药店资格的门店7858家占公司门店总数比例为8654持续推进新零售业务积极推进慢病管理截至2023H1末公司建档会员总-5量7765万会员整体销售占比73O2O多渠道多平台上线直营门店超过7800-15家覆盖范围包含公司线下所有主要城市在O2O和B2C双引擎的策略支持2292211231233235237239下借助公司供应链优势和精细化运营2023H1公司互联网业务实现销售收入数据来源聚源数据91亿元118其中O2O实现销售收入69亿元78B2C实现收入22亿元267基础数据总股本TableBaseData亿股1010盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为147亿元178流通A股亿股1006亿元221亿元对应同比增速为162212239维持买入评级52周内股价区间元342-7078总市值亿元35360风险提示门店扩张或不及预期并购门店整合或不及预期药品降价风险总资产亿元21089每股净资产元906指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1988640242812929946113731286相关研究增长率2975221023332460TableReport益丰药房业绩符合预期处归属母公司净利润百万元1265611470631782572207901603939方外流积极布局增长率42541620212123862023-05-08每股收益EPS元1251461762192益丰药房603939三季度业绩稳健增净资产收益率ROE1565157316401730长门店加速扩张2022-11-03PE27231916PB403352305262数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1益丰药房6039392023年半年报点评附表财务预测与估值利润表百万元TableProfitDetail2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1988640242812929946113731286净利润142719165839201015248980营业成本1202556145687717967672238771折旧与摊销33236185371889719257营业税金及附加702685781057913182财务费用10481534246263611销售费用487827638598793572988791资产减值损失-5602000000000管理费用90406101981125774160445经营营运资本变动92970158414992270079财务费用10481534246263611其他1182224907-28891556资产减值损失-5602000000000经营活动现金流净额392027210466271571343482投资收益687197917911670资本支出-69389-8000-8000-8000公允价值变动损益000000000000其他-58011197917911670其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-127400-6021-6209-6330营业利润188553218732265084328156短期借款000000000000其他非经营损益-805-568-647-621长期借款-13698000000000利润总额187749218163264437327535股权融资9140000000000所得税45029523246342278555支付股利-21558-25312-29413-35651净利润142719165839201015248980其他-139410-131422-4626-3611少数股东损益16158187762275928189筹资活动现金流净额-165527-156734-34039-39262归属母公司股东净利润126561147063178257220790现金流量净额9910047712231324297891资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金411252458964690287988178成长能力应收和预付款项248889265467345681425000销售收入增长率2975221023332460存货361455438524541098674554营业利润增长率4083160121192379其他流动资产36227429095175263252净利润增长率4405162021212386长期股权投资525525525525EBITDA增长率354544518962163投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程145836145253144310143008毛利率3953400040004000无形资产和开发支出467337461618455898450178三费率2960307230853090其他非流动资产432368428133423899419665净利率718683671667资产总计2103889224139426534523164360ROE1565157316401730短期借款000000000000ROA678740758787应付和预收款项75553986847810873001356748ROIC3438368443595393长期借款22867228672286722867EBITDA销售收入1168999964941其他负债413336295675317308345441营运能力负债合计1191742118702014274751725055总资产周转率104112122128股本72170101028101028101028固定资产周转率1861199724793118资本公积407670407670407670407670应收账款周转率1348122812621258留存收益385209506960655804840943存货周转率360363366367归属母公司股东权益85560897905911279031313042销售商品提供劳务收到现金营业收入10317少数股东权益565397531598074126263资本结构股东权益合计912147105437412259771439305资产负债率5664529653805452负债和股东权益合计2103889224139426534523164360带息债务总负债192193160133流动比率110125136143业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率072080091098EBITDA232270242610288608351023股利支付率1703172116501615PE2721234219321560每股指标PB403352305262每股收益125146176219PS173142115092每股净资产84796911161300EVEBITDA777672484313每股经营现金388208269340股息率063073085104每股股利021025029035数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2益丰药房6039392023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分益丰药房6039392023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平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