研究报告全文：海天味业603288股份回购提振信心期待龙头重展风采2023-10-17公司历经近三年经营调整后当前处于承前启后关键时期此时宣布拟回购股份用于激励彰显公司对于内部改革及未来重回健康增长的信心展望未来我们认为公司优异的综合能力和领先龙头地位仍将继续保障公司抢占份额扩品类同时需关注终端需求模式变化下公司的应对进展两部分成效共同决定公司增长中枢维持买入评级关键时期回购股份用于激励望提振市场信心公司发布股份回购计划拟在未来12月内以自有资金58亿元回购公司股份回购价格不超过决议前30个交易日均价150回购股份将用于员工持股计划或股权激励公司历经近三年经营调整后积极推进综合改革目前处于承前启后关键时期同时本次公开实施股份回购为公司上市以来首次充分展示公司对内部改革及未来重回健康增长的信心亦有望在近期股价波动较大背景下提振内外部对公司未来发展的信心历史业绩表现优异内外压力共存致经营承压公司品牌拥有数百年历史沉淀上世纪90年代公司改制为民营企业后准确把握市场机遇快速推进全国化抢占空白市场成长为体量遥遥领先的多品类综合调味品龙头2010-2020年期间收入归母净利润复合增速为152255业绩表现靓丽但2021年起在内外共同压力下公司开始进入三年调整期各阶段主要影响因素如下12021年年初渠道库存偏高状态下C端由于消化终端库存及社区团购扰动下需求承压B端需求虽有复苏但仍面临散发疫情扰动成本端受大豆包材等原材料价格大幅上涨影响盈利承压此外受10月提价刺激渠道进货影响年末渠道库存仍处于偏高水平22022年核心渠道餐饮端需求受局部地区疫情影响较大C端亦受舆情冲击成本端由于各类原材料上涨幅度超过前期提价致使公司盈利能力继续承压库存长期处于偏高水平32023年至今需求端看餐饮渠道缓慢复苏C端需求较为平淡同时渠道碎片化挑战原有分销体系盈利端虽有成本改善但仍受产品结构变动影响在较高渠道库存背景下仍面临经营压力经历上半年调整后我们预计2023Q3收入增长中高单位数归母净利润同增中低单位数实现环比改善BC端供应链路均在持续变化公司未来发展兼具不变与变基于过去数十年发展目前公司已经沉淀出基于三大核心能力所形成的综合壁垒包括1高效的自动化生产能力和大单品模式下使产品兼具品质与性价比2领先的经销商数量终端网点和渠道管理能力所形成的深度分销能力3广泛的品牌认知在行业集中度仍具提升空间的背景下将助力公司持续提升市场份额对公司业绩贡献的核心取决于需求景气度恢复此外当前部分BC端需求正在发生变化挑战企业原有生产及销售方式增加未来收入及盈利能力不确定性其中C端主要特征为传统主流渠道商超持续呈下行趋势而社区小店新零售直播电商等渠道占比逐步提升B端在餐饮标准化及降本增效诉求下复调和预制菜开始起势部分需求由餐饮端被分流至工业端且部分产品需求由标品转为定制化当前公司已在进行内部改革应对市场变化总部直接设立餐饮部门对接B端定制需求推进经销商信息化改革以更好管理渠道库存及监控动销招募专业餐饮经销商对提升终端掌控力等目前改革处于早期阶段未来需持续保持紧密跟踪公司布局成效调整或已接近尾声未来业绩望重回双位数增长目前公司已不再刻意追求2023年业绩目标核心为推进降库存年底库存有望降至2个月内及内部改革员工考核更加注重过程而非整体业绩表现2023年有望完成经营调整从产品维度看目前公司传统三大品类酱油调味酱蚝油地位稳固醋料酒作为第四第五大品类保持良好发展态势我们预计2023年公司重点推广的零添加酱油销售规模有望达到10亿元结合各品类发展趋势未来两至三年我们认为公司收入有望重回双位数增长利润端较多原材料价格仍有较大回落空间带来弹性同时需跟踪公司竞争策略对应的费用投放及产品结构变化影响风险因素原材料价格持续上涨行业竞争加剧公司新品类发展不及预期公司渠道拓展不及预期食品安全问题投资建议维持公司2023-2025年EPS预测112132149元参考可比公司中炬高新千禾味业现价对应2024年PE3225倍wind一致预期考虑公司作为行业龙头给予一定估值溢价给予公司2024年30倍PE对应目标价40元维持买入评级