投资要点：
　　23Q2收入、利润仍然承压。公司23H1实现收入129.66亿元，同比-4.19%，归母净利润30.96亿元，同比-8.76%，扣非归母净利润29.7亿元，同比-9.79%，经营性现金流量净额25.87亿元，同比+107.49%。其中23Q2收入59.85亿元，同比-5.34%，归母净利润13.81亿元，同比-11.74%，扣非归母净利润13.29亿元，同比-11.49%，经营性现金流量净额15.24亿元，同比-34.57%。我们认为公司上半年收入、业绩表现承压，主要还是在于餐饮恢复较慢、行业竞争激励、部分原材料仍在高位等原因所致。公司也在加快在产品、渠道、终端建设等全面变革，推动员工、销售人员、经销商一同转变思想，争夺市场机会，通过切实有效的变革，重新获得新优势。
　　 23Q2扣非后归母净利率同比-1.54pct。23H1公司毛利率为35.91%，同比-0.72pct，毛利率尚未修复到正常水平，我们预计主要系部分原材料仍在高位所致，但同时价格走势已经向下，期待公司后续毛利率逐渐回升；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.39%/4.55%/-2.12%，同比变化分别为+0.3pct/+0.19pct/+0.24pct；扣非归母净利率为22.91%，同比-1.42pct。单季度看，23Q2公司毛利率为34.73%，同比-0.14pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.57%/4.72%/-2.79%，同比变化分别为+0.89pct/-0.14pct/+0.61pct；扣非后归母净利率为22.21%，同比-1.54pct。
　　23Q2其他产品实现正增长。23H1各产品的营收/增速（Q1增速、Q2增速）分别为酱油67.98亿元/-9.28%（-8.94%、-9.68%）、调味酱13.37亿元/-5.96%（-6.77%、-4.89%）、蚝油21.97亿元/-0.53%（3.32%、-4.59%）、其他产品17.55亿元/12.19%（13.75%、10.69%）。
　　23Q2西部区域营收实现正增长。23Q2公司线下、线上渠道营收/增速分别为53.53亿元/-5.47%、2.28亿元/-6.35%。分区域看，23Q2东部、南部、中部、北部、西部营收/增速分别为10.29亿元/-7.77%、11.53亿元/-7.03%、12.51亿元/-0.28%、14.17亿元/-10.33%、7.3亿元/2.17%。上半年，经销商数量净减少416家至6756家。
　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25年EPS分别为1.13/1.29/1.52元，相关可比公司23年PE在33-76倍。考虑到公司作为行业绝对龙头，品牌、渠道、产品力都极其优秀，且在不断加强，给予公司23年40-50倍PE，对应合理价值区间45.2-56.5元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。餐饮行业景气下滑；原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究食品食品制造证券研究报告海天味业603288公司半年报2023年09月08日TableInvestInfo投资评级优于大市维持经营仍然承压加快改革重获优势股票数据TableSummary09TableStockInfo月07日收盘价元3912投资要点52周股价波动元3894-8600总股本流通A股百万股55615561总市值流通市值百万元21753121753123Q2收入利润仍然承压公司23H1实现收入12966亿元同比-419相关研究归母净利润3096亿元同比-876扣非归母净利润297亿元同比短期经营承压期待重回稳健增长TableReportInfo-979经营性现金流量净额2587亿元同比10749其中23Q2收入202304265985亿元同比-534归母净利润1381亿元同比-1174扣非归母22Q3其他品类增长较快业绩承压净利润1329亿元同比-1149经营性现金流量净额1524亿元同比20221027-3457我们认为公司上半年收入业绩表现承压主要还是在于餐饮恢复较慢行业竞争激励部分原材料仍在高位等原因所致公司也在加快在产市场表现品渠道终端建设等全面变革推动员工销售人员经销商一同转变思TableQuoteInfo想争夺市场机会通过切实有效的变革重新获得新优势海天味业海通综指26323Q2扣非后归母净利率同比-154pct23H1公司毛利率为3591同比毛利率尚未修复到正常水平我们预计主要系部分原材料仍在高位-737-072pct所致但同时价格走势已经向下期待公司后续毛利率逐渐回升销售费用-1737率管理费用率财务费用率分别为539455-212同比变化分别为-273703pct019pct024pct扣非归母净利率为2291同比-142pct单-3737季度看23Q2公司毛利率为3473同比-014pct销售费用率管理费用202292022122023320236率财务费用率分别为557472-279同比变化分别为沪深300对比1M2M3M089pct-014pct061pct扣非后归母净利率为2221同比-154pct绝对涨幅-142-146-207相对涨幅-84-128-19823Q2其他产品实现正增长23H1各产品的营收增速Q1增速Q2增速资料来源海通证券研究所分别为酱油6798亿元-928-894-968调味酱1337亿元-596-677-489蚝油2197亿元-053332-459其他产TableAuthorInfo品1755亿元12191375106923Q2西部区域营收实现正增长23Q2公司线下线上渠道营收增速分别为5353亿元-547228亿元-635分区域看23Q2东部南部中部北部西部营收增速分别为1029亿元-7771153亿元-7031251亿元-0281417亿元-103373亿元217上半年经销商数量分析师颜慧菁净减少416家至6756家Emailyhj12866haitongcom盈利预测与估值我们预计公司23-25年EPS分别为113129152元相证书S0850520020001关可比公司23年PE在33-76倍考虑到公司作为行业绝对龙头品牌渠分析师程碧升道产品力都极其优秀且在不断加强给予公司23年40-50倍PE对应Tel02123185685合理价值区间452-565元给予优于大市评级Emailcbs10969haitongcom证书S0850520100001风险提示餐饮行业景气下滑原材料价格波动影响行业竞争加剧等主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元2500425610265242976333929-YoY972436122140净利润百万元66716198630571788441-YoY42-7117138176全面摊薄EPS元120111113129152毛利率387357350358362净资产收益率285235214196187资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究海天味业6032882表1可比公司估值对比202397公司名称股票代码股价元股每股收益元股市盈率X2023E2024E2025E2023E2024E2025E千禾味业603027SH1736050064077348227292244中炬高新600872SH3530047105124755933562837天味食品603317SH1320040051063326425712103日辰股份603755SH3088076105137408029512260资料来源可比公司盈利预测全来自wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究海天味业6032883财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入25610265242976333929每股收益111113129152营业成本16472172491910521652每股净资产570530659811毛利率357350358362每股经营现金流083179124221营业税金及附加207223246283每股股利070000000000营业税金率08080808价值评估倍营业费用1378127315151678PE3510345030312577营业费用率54485149PB687738594483管理费用442371465503PS708820731641管理费用率17141615EVEBITDA4783246121191727EBIT6500686977779096股息率18000000财务费用-732-544-698-850盈利能力指标财务费用率-29-21-23-25毛利率357350358362资产减值损失-17000净利润率242238241249投资收益13282331净资产收益率235214196187营业利润7352744185009979资产回报率182159156147营业外收支12000投资回报率202193175168利润总额7364744185009979盈利增长EBITDA73377902893910357营业收入增长率2436122140所得税1161113313171533EBIT增长率-8057132170有效所得税率158152155154净利润增长率-7117138176少数股东损益5355偿债能力指标归属母公司所有者净利润6198630571788441资产负债率211246195205流动比率401345442430速动比率365317407401资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率271251333347货币资金18223233912845939039经营效率指标应收账款及应收票据1883323360应收账款周转天数172150161155存货2392246029053180存货周转天数5047506250555059其它流动资产6170617461756186总资产周转率076072069066流动资产合计26974320573777348464固定资产周转率655638723844长期股权投资0000固定资产4207410741223917在建工程1180158519172285无形资产68583410631252现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计7086765283588831净利润6198630571788441资产总计34059397104613157295少数股东损益5355短期借款132151175196非现金支出856103311621261应付票据及应付账款1300242815933025非经营收益-825-26-21-29预收账款0000营运资金变动-24042650-14322586其它流动负债5287672667768041经营活动现金流38309965689212263流动负债合计67199305854411262资产-1513-1588-1855-1721长期借款94949494投资-3891-11-11-11其它长期负债362362362362其他745282331非流动负债合计455455455455投资活动现金流-4659-1571-1843-1701负债总计71759761899911718债权募资-8202321实收资本4634556155615561股权募资0000归属于母公司所有者权益26398294593663745077其他-4009-3247-3-4少数股东权益487490495500融资活动现金流-4018-32272018负债和所有者权益合计34059397104613157295现金净流量-48495167506910580备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月07日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究海天味业6032884信息披露分析师声明颜慧菁TableAnalyst食品饮料行业s程碧升食品饮料行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports天润乳业贵州茅台洋河股份山西汾酒达利食品退市盐津铺子千禾味业味知香千味央厨东鹏饮料佳禾食品紫燕食品光明乳业妙可蓝多农夫山泉周黑鸭李子园汤臣倍健安琪酵母中炬高新伊利股份酒鬼酒康师傅控股华润啤酒中国旺旺迎驾贡酒新乳业立高食品海天味业百润股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引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