事件描述
　　海天味业2023H1实现营业总收入129.66亿元（-4.19%），归母净利润30.96亿元（-8.76%），扣非净利润29.7亿元（-9.79%）。单看23Q2，公司实现营业总收入59.85亿元（-5.34%），归母净利润13.81亿元（-11.74%），扣非净利润13.29亿元（-11.49%）。
　　事件评论
　　需求平稳复苏，公司优先改善渠道经营状态，动销增长快于表观。分产品看23H1的营收：23H1酱油67.98亿元（-9.28%），单Q2（-9.68%）；23H1调味酱13.37亿元（-5.96%），单Q2（-4.89%）；23H1耗油21.97亿元（-0.53%），单Q2（-4.59%）；23H1其他17.55亿元（+12.19%），单Q2（+10.69%）。分渠道看23H1的营收：23H1线下渠道116.18亿元（-4.39%），单Q2（-5.47%）；23H1线上渠道4.69亿元（-12.54%），单Q2（-6.35%）。分地区看23H1的营收：23H1东部23.31亿元（-6.47%），单Q2（-7.77%）；23H1南部22.62亿元（-7.81%），单Q2（-7.03%）；23H1中部27.34亿元（-0.08%），单Q2（-0.28%）；23H1北部31.79亿元（-8.31%），单Q2（-10.33%）；23H1西部15.82亿元（+2.74%），单Q2（+2.17%）。经销商：合计6756个，报告期内-416个。年初以来，餐饮等调味品核心的下游需求场景处于平稳复苏的通道中，但疫情期间累积的库存使渠道仍处于紧绷的经营状态，公司虽有全年10%的增长目标的引领，但降低库存成为当前紧迫且正确的选择，预计公司实际的产品动销增长好于报表呈现的营收增长。
　　成本趋势边际缓和，竞争压力仍存，盈利能力保持平稳。2023H1公司的归母净利率下降1.2pct至23.88%，毛利率-0.72pct至35.91%，期间费用率+0.73pct至7.81%，其中细项变动：销售（+0.3pct）、管理（+0.3pct）、研发（-0.11pct）、财务（+0.24pct）、税金及附加（-0.04pct）。公司2023Q2归母净利率下降1.67pct至23.07%，毛利率-0.14pct至34.73%，期间费用率+1.35pct至7.51%，其中细项变动：销售（+0.89pct）、管理（+0.36pct）、研发（-0.5pct）、财务（+0.61pct）、税金及附加（-0.1pct）。上半年来，部分原材料仍处于价格高位，但趋势有所缓和，成本压力边际上在减弱，但市场竞争压力未减，碎片化、定制化需求开始兴起，公司在多品类、口味、规格等细分赛道持续发力，致毛利率改善不明显。
　　年初以来，调味品在B端的复苏呈现渐进式特征，C端的消费升级则表现对性价比（高品质+优惠价格）的青睐，同时健康化、功能细分化仍将驱动行业主要的增长机会。从费用投向看，头部品牌对C端的重视程度不减，地面的宣传攻势甚至从KA延展至其他线下场景，全年维度看公司的营销费用率或有所提升，与此同时，原辅材料等成本端压力边际弱化，随着库存逐步去化公司综合盈利能力有望逐步好转。预计公司2023/2024年EPS分别为1.09/1.22元，对应PE估值分别为36/32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求恢复较慢风险；
　　2、行业竞争进一步加剧风险；
　　3、部分原材料价格继续上行风险等。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨海天味业603288SHTableTitle海天味业2023年中报点评休养生息潜龙在渊报告要点TableSummary海天味业2023H1实现营业总收入12966亿元-419归母净利润3096亿元-876扣非净利润297亿元-979单看23Q2公司实现营业总收入5985亿元-534归母净利润1381亿元-1174扣非净利润1329亿元-1149分析师及联系人TableAuthor董思远徐爽陈硕旸SACS0490517070016SACS0490520030001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-02cjzqdt11111海天味业603288SHTableTitle海天味业20232年中报点评休养生息潜龙在公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持渊事件描述TableSummary2公司基础数据海天味业2023H1实现营业总收入12966亿元-419归母净利润3096亿元-876TableBaseData当前股价元3910扣非净利润297亿元-979单看23Q2公司实现营业总收入5985亿元-534总股本万股556060归母净利润1381亿元-1174扣非净利润1329亿元-1149流通A股B股万股5560600事件评论每股净资产元472需求平稳复苏公司优先改善渠道经营状态动销增长快于表观分产品看23H1的营近12月最高最低价元86003894收23H1酱油6798亿元-928单Q2-96823H1调味酱1337亿元-注股价为2023年8月31日收盘价596单Q2-48923H1耗油2197亿元-053单Q2-45923H1其他1755亿元1219单Q21069分渠道看23H1的营收23H1线下渠市场表现对比图近12个月道11618亿元-439单Q2-54723H1线上渠道469亿元-1254单海天味业沪深300指数Q2-635分地区看23H1的营收23H1东部2331亿元-647单Q2-777623H1南部2262亿元-781单Q2-70323H1中部2734亿元-008-10单Q2-02823H1北部3179亿元-831单Q2-103323H1西部1582-26-41亿元274单Q2217经销商合计6756个报告期内-416个年初以202282022122023420238来餐饮等调味品核心的下游需求场景处于平稳复苏的通道中但疫情期间累积的库存使资料来源Wind渠道仍处于紧绷的经营状态公司虽有全年10的增长目标的引领但降低库存成为当前紧迫且正确的选择预计公司实际的产品动销增长好于报表呈现的营收增长相关研究成本趋势边际缓和竞争压力仍存盈利能力保持平稳2023H1公司的归母净利率下降TableReport海天味业2022年年报及2023年一季报点评12pct至2388毛利率-072pct至3591期间费用率073pct至781其中细需求渐进式复苏盈利改善趋势曙光已现2023-项变动销售03pct管理03pct研发-011pct财务024pct税金及04-27附加-004pct公司2023Q2归母净利率下降167pct至2307毛利率-014pct至海天味业2022年三季报点评需求弱复苏3473期间费用率135pct至751其中细项变动销售089pct管理成本端压力仍存静待改善2022-10-28036pct研发-05pct财务061pct税金及附加-01pct上半年来部海天味业2022年半年报点评Q2收入增长加分原材料仍处于价格高位但趋势有所缓和成本压力边际上在减弱但市场竞争压力未速成本压力拖累盈利能力2022-09-05减碎片化定制化需求开始兴起公司在多品类口味规格等细分赛道持续发力致毛利率改善不明显年初以来调味品在B端的复苏呈现渐进式特征C端的消费升级则表现对性价比高品质优惠价格的青睐同时健康化功能细分化仍将驱动行业主要的增长机会从费用投向看头部品牌对C端的重视程度不减地面的宣传攻势甚至从KA延展至其他线下场景全年维度看公司的营销费用率或有所提升与此同时原辅材料等成本端压力边际弱化随着库存逐步去化公司综合盈利能力有望逐步好转预计公司20232024年EPS分别为109122元对应PE估值分别为3632倍维持买入评级风险提示1需求恢复较慢风险2行业竞争进一步加剧风险更多研报请访问3部分原材料价格继续上行风险等长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1需求恢复较慢风险疫情深刻改变了行业的发展轨迹及居民的消费习惯而随着疫情影响不断减弱未来国内需求恢复预计呈现震荡向上特征但仍然存在恢复较慢的风险若未来行业及政策发生较大变化将极大考验公司经营的可持续性和抗风险能力2行业竞争进一步加剧风险随着需求逐步修复行业进入新一轮铺货及补货周期短期可能会导致整体行业竞争进一步加剧费用投放进一步放大对企业潜在盈利产生一定影响3部分原材料价格继续上行风险2020年以来大众品板块部分相关原材料价格屡创新高或高位震荡若部分原材料价格出现进一步上行情况将对公司的盈利能力修复产生较大影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入25610256402822831240货币资金18223219572451427752营业成本16472163791786719593交易性金融资产6082608260826082毛利913892601036111647应收账款188121147169营业收入36363737存货2392241726152872营业税金及附加207256282312预付账款25222427营业收入1111其他流动资产63666768销售费用1378149116401740流动资产合计26974306643344936969营业收入5666长期股权投资0000管理费用442400423445投资性房地产421-1营业收入2211固定资产合计4207444247085018研发费用7518209321031无形资产68590011091336营业收入3333商誉210210210210财务费用-732-641-706-781递延所得税资产653653653653营业收入-3-3-3-3其他非流动资产1326170120662416加资产减值损失-171700资产总计34059385734219646602信用减值损失-3300短期贷款132000公允价值变动收益121125125125应付款项1300142615601682投资收益13151515预收账款0000营业利润7352723480709180应付职工薪酬669766803879营业收入29282929应交税费479556582646营业外收支12000其他流动负债4139558457496178利润总额7364723480709180流动负债合计6719833386949384营业收入29282929长期借款94949494所得税费用1161115712911469应付债券0000净利润6203607767797712递延所得税负债34343434归属于母公司所有者的净利润6198607667787711其他非流动负债328328328328少数股东损益5111负债合计7175878891509839EPS元111109122139归属于母公司所有者权益26398292983255836275现金流量表百万元少数股东权益4874874884892022A2023E2024E2025E股东权益26884297853304636763经营活动现金流净额3830848675488758负债及股东权益34059385734219646602取得投资收益收回现金158151515基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-901-1227-1249-1317每股收益111109122139其他-3916-249-239-224每股经营现金流069153136158投资活动现金流净额-4659-1461-1473-1526市盈率7142357832082820债券融资0000市净率1677742668599股权融资0000EVEBITDA4876225419951726银行贷款增加减少251-13200总资产收益率182158161165筹资成本-3214-3160-3518-3994净资产收益率235207208213其他-1055000净利率242237240247筹资活动现金流净额-4018-3291-3518-3994资产负债率211228217211现金净流量不含汇率变动影响-4849373425573238总资产周转率075066067067资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或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