业绩情况：
　　23H1公司实现营业收入129.7亿元（同比-4.2%），实现归母净利润31.0亿元（同比-8.8%）；单Q2公司实现营业收入59.8亿元（同比-5.3%），实现归母净利润13.8亿元（同比-11.7%），业绩低于预期。
　　收入端：零添加与高潜品类亮眼，渠道网络效率提升
　　1）主品类承压，高潜品类表现亮眼。23H1三大主品类酱油/调味酱/蚝油（占比56%/11%/18%）收入分别同比-9.3%/-6.0%/-0.5%，23Q2酱油/调味酱/蚝油收入分别同比-9.7%/-4.9%/-4.6%；醋&料酒等高潜品类（占比15%），23H1/23Q2分别同比+12.2%/+10.7%；
　　2）渠道网络效率提升，渠道利润逐步恢复。东/南/中/北/西部（占比19%/19%/23%/26%/13%），23H1收入分别同比-6.5%/-7.8%/-0.1%/-8.3%/+2.7%，23Q2收入分别同比-7.8%/-7.0%/-0.3%/-10.3%/+2.2%。23Q1/23Q2经销商分别净减少303家/113家至6756家。公司在积极调整经销商结构，主动优化低效小商。在行业变革期，公司积极聚焦于渠道网络效率提升，同时帮助渠道重新梳理利润，将为公司长期市长率持续提升打下良好基础。
　　盈利端：成本高位，短期盈利承压
　　1）盈利能力：①毛利率：23H1/23Q2毛利率分别为35.9%/34.7%，分别同比-0.7pct/-0.1pct。公司23H1通过进一步扩大集约化规模和精益管理消化成本上涨压力。②净利率：23H1/23Q2净利率为23.9%/23.1%，同比-1.1pct/-1.7pct；
　　2）费用端：公司费用控制得当，保持稳定。23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/+0.3pct/-0.1pct/+0.2pct，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.9pct/+0.4pct/-0.5pct/+0.6pct。
　　盈利预测及估值
　　公司在巩固传统三大品类的基础上创新发展新品类，23年公司将持续推进零添加产品推广，整体产能持续扩张，叠加公司渠道效率的不断提升，长期看我们认为公司市占率有望持续提升。预计2023-2025年公司营业收入增速分别为3.0%10.4%/10.3%；归母净利润增速分别为1.8%/17.8%/8.5%；PE为35/30/27倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　需求复苏不及预期，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评调味发酵品海天味业603288报告日期2023年09月04日短期承压势能不改海天味业23H1业绩点评投资要点投资评级增持维持业绩情况23H1公司实现营业收入1297亿元同比-42实现归母净利润310亿元分析师杨骥同比-88单Q2公司实现营业收入598亿元同比-53实现归母净执业证书号S1230522030003yangjistockecomcn利润138亿元同比-117业绩低于预期收入端零添加与高潜品类亮眼渠道网络效率提升1主品类承压高潜品类表现亮眼23H1三大主品类酱油调味酱蚝油占比基本数据561118收入分别同比-93-60-0523Q2酱油调味酱蚝油收入分收盘价3945别同比-97-49-46醋料酒等高潜品类占比1523H123Q2分别总市值百万元21936569同比122107总股本百万股5560602渠道网络效率提升渠道利润逐步恢复东南中北西部占比股票走势图191923261323H1收入分别同比-65-78-01-832723Q2收入分别同比-78-70-03-1032223Q123Q2海天味业上证指数12经销商分别净减少303家113家至6756家公司在积极调整经销商结构主动2优化低效小商在行业变革期公司积极聚焦于渠道网络效率提升同时帮助渠-8道重新梳理利润将为公司长期市长率持续提升打下良好基础-18-28盈利端成本高位短期盈利承压-381盈利能力毛利率23H123Q2毛利率分别为359347分别同比220922102211221223012302230323042305230623072308-07pct-01pct公司23H1通过进一步扩大集约化规模和精益管理消化成本上涨压力净利率23H123Q2净利率为239231同比-11pct-17pct相关报告费用端公司费用控制得当保持稳定公司销售管理研发财务费用223H11势能犹存复苏在途率分别同比0303pct-01pct02pct23Q2公司销售管理研发财务费用率分20230503别同比09pct04pct-05pct06pct2短期业绩承压期待轻装上盈利预测及估值阵22年海天味业三季报点评公司在巩固传统三大品类的基础上创新发展新品类23年公司将持续推进零添20221027经营稳健势能犹存加产品推广整体产能持续扩张叠加公司渠道效率的不断提升长期看我们认322H1海天味业半年报点评为公司市占率有望持续提升预计2023-2025年公司营业收入增速分别为2022083030104103归母净利润增速分别为1817885PE为353027倍维持增持评级风险提示需求复苏不及预期渠道下沉不及预期新品推进不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入25610263792913032118-2430104103归母净利润6198630874318063--711817885每股收益元111113134145PE3539347829522721资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分海天味业603288公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产26974334863742041339营业收入25610263792913032118现金18223249052833631856营业成本16472168071814920177交易性金融资产6082573059065818营业税金及附加207213236260应收账项188248418597营业费用1378154215571717其它应收款11141516管理费用442455473490预付账款25212327研发费用751791874964存货2392251926642972财务费用732754833918其他53485753资产减值损失1781012非流动资产7086728477048197公允价值变动损益121140130130金融资产类0000投资净收益13373027长期投资0000其他经营收益145211固定资产4207446246294920营业利润7352749088239572无形资产6858539981199营业外收支12457在建工程1180112711791165利润总额7364749488289579其他1014842898914所得税1161118213921510资产总计34059407704512349536净利润6203631374368069流动负债6719871886778638少数股东损益5566短期借款132000归属母公司净利润6198630874318063应付款项1300180119441972EBITDA7922747687639497预收账款0000EPS最新摊薄111113134145其他5287691767346666非流动负债455430447444主要财务比率长期借款9494949420222023E2024E2025E其他362337353351成长能力负债合计7175914891249082营业收入24230110431026少数股东权益487491497503营业利润-5991881778850归属母公司股东权益26398311303550239951归属母公司净利润-7091781780851负债和股东权益34059407704512349536获利能力毛利率3568362937703718现金流量表净利率2422239325532512百万元20222023E2024E2025EROE2460215621982109经营活动现金流3830779965106969ROIC2242193419931919净利润6203631374368069偿债能力折旧摊销819296328363资产负债率2107224420221833财务费用732754833918净负债比率342118123122投资损失13373027流动比率401384431479营运资金变动291322328578速动比率366355401444其它467250306440营运能力投资活动现金流4659158858752总资产周转率076071068068资本支出849482529620应收账款周转率20954182682527021592长期投资0000应付账款周转率1133122011751203其他3810324330132每股指标元筹资活动现金流401895922212697每股收益111113134145短期借款2713200每股经营现金069140117125长期借款94000每股净资产570560638718其他413982822212697估值比率现金净增加额4846668234313520PE3539347829522721PB693705618549EVEBITDA4359253321201920资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分海天味业603288公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分