事件：公司发布2023年半年报，23H1营业收入129.66亿元，同比4.19%；归母净利润30.96亿元，同比-8.76%。对应23Q2营业收入59.85亿元，同比-5.34%；归母净利润13.81亿元，同比-11.74%。
　　二季度经营仍有承压，产品及渠道持续优化。1）分产品：23Q2酱油/调味酱/蚝油/其他调味品营业收入分别为30.87/5.85/10.28/8.81亿元，同比-9.68%/-4.89%/-4.59%/+10.69%。公司三大核心品类表现下滑，主要由于去年二季度基数较高、以及今年餐饮需求恢复表现为结构性分化，调味品行业整体需求仍面临压力。其他品类实现同比增长，料酒、醋等细分品类持续拓展。2）分地区：23Q2东部/南部/中部/北部/西部区域营业收入分别为10.29/11.53/12.51/14.17/7.30亿元，同比-7.77%/-7.03%/-0.28%/-10.33%/+2.17%，西部区域在低基数下实现同比增长。23H1末，公司经销商数量为6756家，较22年末净减少416家，公司加强对大商扶持与合作，持续优化经销商团队。
　　费用率同比表现提升，盈利水平有所下降。23Q2公司毛利率34.73%，同比-0.14pct。23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.57%/1.98%/2.75%/-2.79%，同比+0.89pct/+0.36pct/-0.50pct/+0.61pct，公司加快在产品、渠道方面的调整变革，费用率整体同比表现提升。23Q2净利率为23.06%，同比-1.67pct，盈利水平有所下降。
　　公司积极调整变革，未来有望重回稳健增长。公司面对复杂的外部环境，内部积极调整变革，正在加快产品、渠道等全面变革，进一步强化市场竞争力。产品方面，细分品类扩张持续推进，无添加产品有望进一步丰富产品矩阵；渠道方面，继续重视降低渠道库存水平，持续优化提升经销商质量，加强工业渠道布局以及推进销售渠道的多元发展。中长期看，公司通过积极变革强化竞争优势，以及餐饮行业有望持续恢复增长，公司未来有望重新实现稳健增长。
　　投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为63.6亿元、72.5亿元、83.2亿元，同比分别增长3%、14%、15%，当前股价对应PE分别为34、30、26倍。首次覆盖，给予增持评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
　　

研究报告全文：TableTitle短期经营承压内部积极变革海天味业TableReportDate603288公司简评报告20230913评级TableRank增持核心观点TableAuthorsTableSummary赵瑞事件公司发布2023年半年报23H1营业收入12966亿元同比-分析师419归母净利润3096亿元同比-876对应23Q2营业收入5985SAC执证编号S0110522120001zhaoruisczqcomcn亿元同比-534归母净利润1381亿元同比-1174二季度经营仍有承压产品及渠道持续优化1分产品23Q2酱油调味酱蚝油其他调味品营业收入分别为30875851028881亿元同比TableChart市场指数走势最近1年-968-489-4591069公司三大核心品类表现下滑主要由于02海天味业沪深300去年二季度基数较高以及今年餐饮需求恢复表现为结构性分化调味04824172813品行业整体需求仍面临压力其他品类实现同比增长料酒醋等细分--FebSep----NovAprJun-02Sep品类持续拓展2分地区23Q2东部南部中部北部西部区域营业收-04入分别为1029115312511417730亿元同比-777-703-028-1033217西部区域在低基数下实现同比增长23H1末公司经-06销商数量为6756家较22年末净减少416家公司加强对大商扶持与资料来源聚源数据合作持续优化经销商团队公司基本数据TableBaseData费用率同比表现提升盈利水平有所下降23Q2公司毛利率3473最新收盘价元3920同比-014pct23Q2销售管理研发财务费用率分别为一年内最高最低价元71083804557198275-279同比089pct036pct-050pct061pct公市盈率当前3694市净率当前830司加快在产品渠道方面的调整变革费用率整体同比表现提升23Q2总股本亿股5561净利率为2306同比-167pct盈利水平有所下降总市值亿元217976公司积极调整变革未来有望重回稳健增长公司面对复杂的外部环境资料来源聚源数据内部积极调整变革正在加快产品渠道等全面变革进一步强化市场相关研究竞争力产品方面细分品类扩张持续推进无添加产品有望进一步丰TableOtherReport富产品矩阵渠道方面继续重视降低渠道库存水平持续优化提升经销商质量加强工业渠道布局以及推进销售渠道的多元发展中长期看公司通过积极变革强化竞争优势以及餐饮行业有望持续恢复增长公司未来有望重新实现稳健增长投资建议预计202320242025年公司归母净利润分别为636亿元725亿元832亿元同比分别增长31415当前股价对应PE分别为343026倍首次覆盖给予增持评级风险提示宏观经济波动风险食品安全风险盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元2561264229683392营收增速2432123143净利润亿元620636725832净利润增速-7127140147EPS元股134114130150PE293343300262资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产26974295443344138090经营活动现金流3830547665067618现金18223207822434328553净利润6198636272548319应收账款188176198226折旧摊销819928375其它应收款11111214财务费用733750780795预付账款25262933投资损失13280280280存货2392241327163113营运资金变动248944217284其他53546170其它43167非流动资产7086765282478860投资活动现金流4659381401411长期投资051015资本支出1518655675685固定资产4207485455226199长期投资12052555无形资产895811735666其他15192279279279其他135135135135筹资活动现金流4018253625442998资产总计34059371964168846949短期借款52452264流动负债6719673272938025长期借款932000短期借款132110115119其他403324433303796应付账款1300130014631677现金净增加额4846255935614209其他126127143164主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债455455455455成长能力长期借款94949494营业收入2432123143其他328328328328营业利润-6027141148负债合计7175718777498480归属母公司净利润-7127140147少数股东权益487492499506获利能力归属母公司股东权益26398295163344037963毛利率357369368366负债和股东权益34059371964168846949净利率242241244245利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE235216217219营业收入25610264232968133919ROIC205189192197营业成本16472166781877221512偿债能力营业税金及附加207214240274资产负债率211193186181营业费用1378163817221832净负债比率07050505研发费用751846861950流动比率401439459475管理费用442528534543速动比率366403421436财务费用732750780795营运能力资产减值损失19000总资产周转率075071071072公允价值变动收益121121121121应收账款周转率20954145091590116029投资净收益158158158158应付账款周转率976127513421353营业利润7352754986129883每股指标元营业外收入13131313每股收益134114130150营业外支出1111每股经营现金083098117137利润总额7364756186249895每股净资产570531601683所得税1161119313641569估值比率净利润6203636872608327PE293343300262少数股东损益5667PB69746557归属母公司净利润6198636272548319EBITDA6620689079159164EPS元134114130150请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction赵瑞农业及食品饮料行业分析师复旦大学金融硕士曾就职于国泰君安证券2022年11月加入首创证券研究发展部分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现