研究报告全文：公司研究中报点评海天味业603288SH买入维持短期承压静待改善股价2023年09月07日3912元目标价格4914元52周最高价最低价70833894元海天味业23年中报点评总股本流通A股万股556060556060A股市值百万元217531国家地区中国核心观点行业食品饮料事件公司发布2023年半年报23H1公司实现营收12966亿元yoy-419实报告发布日期2023年09月08日现归母净利3096亿元yoy-876实现扣非净利2970亿元yoy-979单23Q2公司实现营收5985亿元yoy-534归母净利1381亿元yoy-1174扣非净利1329亿元yoy-11491周1月3月12月收入短期承压其他产品保持较快增速23Q2-53423Q1公司营收增速环比回绝对表现005-1421-2065-3722落一方面因Q2行业整体需求偏淡另一方面与去年基数较高且公司于今年以来相对表现023-84-1984-2991公司加强库存管控有关1分产品看23Q2酱油调味酱蚝油其他实现营收30875851028881亿元yoy-968-489-45910692分地区看沪深300-018-581-081-73123Q2东部南部中部北部西部地区营收1029115312511417730亿元yoy-777-703-028-10332173分渠道看23Q2线下线上营收5353228亿元yoy-547-635线上回落较多主因去年同期疫情宅家背景下高基数影响4经销商拓展看公司23Q2末经销商数量6756个环比23Q1减少113个渠道仍在调整费用率略有增加23Q2盈利能力下滑123Q2公司实现毛利率3473同比-014pct环比-220pct大豆价格自22年10月以来持续呈现下跌趋势包材自22年初以来持续回落考虑到采购及酿造周期我们预计酱油企业23Q2的成本压力同比有所减轻但产品结构变化规模减小影响固定费用摊薄等预计会对公司毛利率产生影响223Q2公司销售管理财务研发费用率同比089036061-050pct环比034036-124-004pct费用率保持平稳323Q2公司归母净利率2307同比-167pct环比-150pct23Q2扣非归母净利率2221同比-154pct环比-130pct谢宁铃xieninglingorientseccomcn短期承压静待改善收入端看伴随下游需求逐渐修复公司改革持续推进等执业证书编号S0860520070001公司经营压力有望逐渐得到缓解23Q3伴随基数压力减小收入增速改善仍值得期张玉洁zhangyujieorientseccomcn待利润端看原料成本的下行后续有望逐渐传导至报表端盈利改善仍值得期执业证书编号S0860523080010待当前公司估值处于历史低位建议积极关注盈利预测与投资建议因需求恢复不及预期及产品结构变化我们下调收入及毛利率假设调整公司2023-25年归母净利润预测为649373608461亿元调整前2324年为77349053亿元对应2023-25EPS为117132152元使用可比公司估值法给予23年42倍估值对应目标价4914元维持买入评级风险提示需求复苏不及预期行业竞争加剧成本回落不及预期食品安全问题公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2500425610265152914832095同比增长97243599101营业利润百万元782073527688871410017同比增长23-6046133150归属母公司净利润百万元66716198649373608461同比增长42-7148134150每股收益元120111117132152毛利率387357369375387净利率267242245253264净资产收益率307249219209209市盈率326351335296257市净率9382665850资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明海天味业中报点评短期承压静待改善投资建议因需求恢复不及预期及产品结构变化我们下调收入及毛利率假设调整公司2023-25年归母净利润预测为649373608461亿元调整前2324年为77349053亿元对应2023-25EPS为117132152元使用可比公司估值法给予23年42倍估值对应目标价4914元维持买入评级表1可比公司估值表公司代码最新价格元每股收益元市盈率2023972022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E中炬高新6008723530-075047105124-4681755933562837千禾味业60302717360330500640775188348227292244恒顺醋业60030510480120180230288452598545863708天味食品60331713200320400510634116326425712103日辰股份60375530880520761051375964408029512260宝立食品60317020350540730871073780277923331900调整后平均420329012361数据来源Wind东方证券研究所风险提示需求复苏不及预期行业竞争加剧成本回落不及预期食品安全问题有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2海天味业中报点评短期承压静待改善附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金1981418223270703166737149营业收入2500425610265152914832095应收票据账款及款项融资56188101111122营业成本1533716472167251822319664预付账款1625212325营业税金及附加218207231254279存货22272392250727322948销售费用13571378151816671848其他54666145556755685569管理费用及研发费用11661193119713011416流动资产合计2757926974352654010045813财务费用584732557725851长期股权投资00000资产信用减值损失21981012固定资产36144207490754895975公允价值变动收益128121129126126在建工程9231180110510661047投资净收益3913292723无形资产377685662639616其他145145136141140其他8451014892890888营业利润782073527688871410017非流动资产合计57597086756680858525营业外收入1613141414资产总计3333834059428304818454338营业外支出1611097短期借款105132110110110利润总额782173647692871910024应付票据及应付账款20741300179219532107所得税11491161119513541557其他72995287709275298019净利润66716203649773658467流动负债合计947767198994959210236少数股东损益15455长期借款094949494归属于母公司净利润66716198649373608461应付债券00000每股收益元120111117132152其他361362362362362非流动负债合计361455455455455主要财务比率负债合计98387175944910047106912021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益98487491496501成长能力实收资本或股本42134634556155615561营业收入97243599101资本公积142142142142142营业利润23-6046133150留存收益1904621621271873193837443归属于母公司净利润42-7148134150其他00000获利能力股东权益合计2350026884333823813743647毛利率387357369375387负债和股东权益总计3333834059428304818454338净利率267242245253264ROE307249219209209现金流量表ROIC281220198188188单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润66716203649773658467资产负债率295211221209197折旧摊销714808390470549净负债率0000000000财务费用584732557725851流动比率291401392418448投资损失3913292723速动比率268366364390419营运资金变动16030732289360413营运能力其它598638166126125应收账款周转率49321972174626692671经营活动现金流63243830842473168429存货周转率7171687069资本支出9511942989989989总资产周转率0808070606长期投资0101000每股指标元其他39752706874154149每股收益120111117132152投资活动现金流49254659105836840每股经营现金流150083151132152债权融资2193600每股净资产421475591677776股权融资32442192700估值比率其他3257453239218842106市盈率326351335296257筹资活动现金流2911401852818842106市净率9382665850汇率变动影响33-0-0-0EVEBITDA244261258230200现金净增加额15164849884745975482EVEBIT268293272243212资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布海天味业中报点评短期承压静待改善分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素