事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收79.69亿元（+3.23%），剔除卓越出表和税收影响同口径+17.43%，实现归母净利润10.27亿元（+12.22%）。单季度看，23Q3实现营收24.64亿元（-6.71%），归母净利润2.50亿元（-29.61%）。
　　前三季度剔除卓越出表和税收影响营收同口径同比增长17.43%，毛利率提升至33.39%，多因素导致业绩增速放缓。2023前三季度公司实现营收79.69亿元（+3.23%），剔除卓越出表和税收影响同口径+17.43%；单季度看，23Q3公司实现营收24.64亿元（-6.71%），剔除卓越出表和税收影响同口径+6%，增速有所放缓。23年前三季度公司业绩增速高于营收，净利率为13.62%（+0.45pct）。其中，前三季度毛利率提升至33.39%（+4.10pct），主要是公司今年以来持续加强成本费用控制，提升降本增效的能力和精益管理的水平。23Q3单季度毛利率为31.03%，环比有所下降，但高于22年各季度单季度毛利率。23年前三季度期间费用率提升至13.74%（+4.96pct），主要由于研发费用显著提升，技术研发投入主要用于新产品研制。
　　高端产能逐步开始投产、爬坡生产，为公司未来发展和新业务增长奠定基础。2023年8月，公司完成宏山锻造80%股权的收购，补齐了超大锻件生产能力的短板；23年10月，董事会同意安大投入3.8亿元用于航空锻造产品生产能力提升建设项目，新增工艺设备44台，公司持续投入扩大产能，助力未来新发展征程。
　　公司发布第二期股权激励计划，彰显中长期发展信心。公司拟授予激励对象1338.8万股限制性股票，占总股本的0.91%；其中首次授予330名激励对象不超过1238.80万股，预留100万股，授予价格为13.23元/股。首次授予的激励对象330名，包括公司董事、高级管理人员及管理和技术骨干。解锁条件为：第一、二、三、四解除限售期，平均ROE分别不低于8.08%、8.18%、8.28%、8.38%，营收复合增长率不低于12.00%，营业利润率分别不低于15.6%、16.0%、16.4%、16.8%；且以上指标均不低于可比公司75分位，财务指标均采用剔除中航卓越影响后的数据。
　　盈利预测与投资建议
　　维持前期预测，预计公司23-25年EPS为0.95、1.16、1.46元，参考可比公司23年26倍PE，给予目标价24.70元，维持买入评级。
　　风险提示
　　军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

研究报告全文：公司研究动态跟踪中航重机600765SH维持多因素影响短期业绩表现看好公司长期买入股价2023年10月16日2074元稳健增长目标价格2470元52周最高价最低价35912062元总股本流通A股万股147205146654A股市值百万元30530国家地区中国核心观点行业国防军工事件公司发布2023年三季报业绩预告23年前三季度预计实现归母净利润1027亿报告发布日期2023年10月17日元1221单季度看23Q3预计实现归母净利润250亿元-2974研发投入加大叠加宏山锻造并表公司业绩增速放缓23年前三季度业绩同比1周1月3月12月1221Q32974单季度业绩同比下滑或是由于公司加大研发投入力绝对表现-1593-1998-2096-3034度积极争取新市场和新产品预计前三季度研发费用投入545亿23Q3当季投相对表现-1435-1776-1397-2472入预计2亿同比增加333亿增长156宏山锻造新进入合并报表范围沪深300-158-222-699-562当季亏损预计035亿元本年度公司积极开拓市场营收预计同比增长32剔除卓越出表和税收影响预计同口径1925假设前三季度营收与年度增速相同同比32则23Q3单季度预计实现营收2461亿元-68此外公司加强成本费用控制提升降本增效能力和精益管理水平营业成本预计同比改善高端产能逐步开始投产爬坡生产为公司未来发展和新业务增长奠定基础2023年6月公司完成宏山锻造80股权的收购拥有500MN大型锻压机及其配套设施补齐了超大锻件生产能力的短板正处于新品研发和导入的关键期未来随着爬坡生产有望优化公司产品结构2023年10月董事会同意安大投入38亿元用于航空锻造产品生产能力提升建设项目新增工艺设备44台公司持续投入扩大产能助力未来新发展征程王天一021-633258886126推进管理改善航空航发锻铸龙头长期向好公司17年起持续处置亏损资产形成wangtianyiorientseccomcn资产优竞争优势强的军工锻铸及液压双主业公司作为航空锻铸龙头技术设备执业证书编号S0860510120021客户优势明显受益于军机升级换代航发国产替代加速十四五期间航空锻罗楠021-633258884036铸业务将进入快速发展期民用和外贸业务市场空间巨大公司积极开拓23年8luonanorientseccomcn月与上海飞机制造公司签订了业务合作协议推进大飞机事业规模化系列化发展和执业证书编号S0860518100001自主可控进程冯函021-633258882900fenghanorientseccomcn盈利预测与投资建议执业证书编号S0860520070002丁昊dinghaoorientseccomcn根据三季报业绩预告调整公司营业收入上调毛利率及研发费用率预计公司23-25执业证书编号S0860522080002年eps为095116146元前值为107137177元参考可比公司23年26倍PE给予目标价2470元维持买入评级风险提示宁小涵ningxiaohanorientseccomcn军工订单和收入确认进度不及预期信用和资产减值数额比预期高公司主要财务信息业绩超预期航空与防务业务营收同比增2023-08-292021A2022A2023E2024E2025E长1975营业收入百万元87901057011382137571663923Q1业绩略超预期成本管控管理效率2023-04-27持续提升同比增长31220277209209业绩符合预期净利率创新高加快布局2023-03-19营业利润百万元11401536178121862754超大锻造能力同比增长1206347159227260归属母公司净利润百万元8911202140217112144同比增长1591349167221253每股收益元061082095116146毛利率283292320315319净利率101114123124129净资产收益率111122126135147市盈率343254218178142市净率3329262320资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明中航重机动态跟踪多因素影响短期业绩表现看好公司长期稳健增长附录表1中航重机可比公司估值最新价格每股收益元市盈率公司代码元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E20231016三角防务30077530501141541982462687198115371239航宇科技68823949021241862974293946263516531143钢研高纳30003423300430590811095369395528762129航发控制00073820890520620780973991335426922161中航光电00217939281281612052573065243319201529中简科技30077732971351762122582434187915521279调整后262015平均数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2中航重机动态跟踪多因素影响短期业绩表现看好公司长期稳健增长附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金61305735547458956860营业收入879010570113821375716639应收票据账款及款项融资557968757132862010426营业成本630074797738942511325预付账款301105114138166营业税金及附加2930344150存货32323316386947125662销售费用73778096116其他14227238285343管理费用及研发费用10041191150316782030流动资产合计1538416057168261965023457财务费用8122626154长期股权投资731854854854854资产信用减值损失345293265320360固定资产23962404318138624373公允价值变动收益00000在建工程3087291109982718投资净收益15111502020无形资产332302302302302其他3125313131其他533740692690690营业利润11401536178121862754非流动资产合计43015028613766906936营业外收入104555资产总计1968521085229632634030393营业外支出76555短期借款535272270270270利润总额11441534178121862754应付票据及应付账款45765857619075409060所得税177204240295386其他22033401344735833748净利润9671330154118912369流动负债合计7314953099071139313078少数股东损益76129139180225长期借款2104336336336336归属于母公司净利润8911202140217112144应付债券00000每股收益元061082095116146其他431424384384384非流动负债合计2535760720720720主要财务比率负债合计9849102901062712113137982021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益476402541720945成长能力实收资本或股本10521472147214721472营业收入31220277209209资本公积48294425442244224422营业利润1206347159227260留存收益34474469587175829726归属于母公司净利润1591349167221253其他3227303030获利能力股东权益合计983610795123361422716595毛利率283292320315319负债和股东权益总计1968521085229632634030393净利率101114123124129ROE111122126135147现金流量表ROIC90101113122134单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润9671330154118912369资产负债率500488463460454折旧摊销2127292618净负债率0000000000财务费用8122626154流动比率210168170172179投资损失15111502020速动比率162134131131136营运资金变动758996519171157营运能力其它1405733100应收账款周转率3533293131经营活动现金流151877496210411264存货周转率1822222222资本支出2655071169579264总资产周转率0505050606长期投资353123000每股指标元其他194288502020每股收益061082095116146投资活动现金流2819181119559244每股经营现金流144053065071086债权融资239273700每股净资产6367068019181063股权融资180817300估值比率其他203309646154市盈率343254218178142筹资活动现金流18432651046154市净率3329262320汇率变动影响412-0-0-0EVEBITDA22416714612197现金净增加额3075396261421965EVEBIT22418114912298资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布中航重机动态跟踪多因素影响短期业绩表现看好公司长期稳健增长分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足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