事件：10月11日，中航重机发布2023三季报预告，业绩预增12.2%：1）营收端：预计2023前三季度实现营收79.65亿（+3.2%）；23Q3单季实现营收24.61亿（-6.8%）；2）利润端：2023前三季度实现归母净利润10.27亿（+12.21%），扣非净利润10.25亿（+13.02%）；23Q3单季归母净利润2.5亿（-29.7%）；实现扣非净利润2.45亿（-30.4%）。
　　点评：
　　短期波动不改长期向上趋势，作为国内稀缺的航空锻造龙头，中航重机步入产能爬坡关键期，是成长确定性高、低估值的优质白马，重申“买入”评级。1）近期公司股价波动较大，我们判断，一方面与市场弱势震荡、军工板块整体回调较多有关，另一方面市场可能对航空锻造行业的增速与竞争格局有所担忧，但我们认为我国军用飞机、发动机锻件需求旺盛，以C919为代表的民机也正快速放量，锻造市场空间广阔。2）随着公司新产能释放与产业链一体化加速布局，我们预计2023-25年归母净利润16.03/22.21/30.16亿，CAGR为37.2%，对应PE为19/14/10倍，维持买入评级。
　　受宏山锻造并表与加大研发投入等影响，2023Q3业绩低于预期：1）营收端符合预期：2023年前三季度营收79.65亿（+3.2%），剔除无锡卓越出表和税收政策影响，公司预计同口径增长19.25%；2）利润端：23Q3单季归母净利润2.5亿（-29.7%），或因公司加大研发投入和宏山锻造导入期亏损所致；3）研发费用：2023前三季度研发费用5.45亿（+156%），23Q3单季研发费用2亿（+169.3%），研发费率8.13%（+5.3pct），环比+0.8pct；4）宏山锻造：新进入合并报表范围，正在开展新产品研发等投入，Q3单季预计亏损3500万；5）若剔除研发费用和宏山锻造亏损影响，2023前三季度预计归母净利润13.88亿（+51.5%），Q3单季约4.15亿（+16.9%）。6）增长新引擎：我们认为，研发费用增加表明公司加大新市场、新产品开发力度，宏山锻造或正处于产能导入、高端产品研发的关键期，未来有望成为公司业绩增长的新引擎。
　　公司或将进入产能爬坡关键阶段，新产能或为公司成长注入新动能：1）收购宏山锻造80%股权，快速补齐500MN超大锻件产能和铝合金锻造工艺短板，市占率有望持续提升：公司于23年7月与南山铝业签订协议，拟以13.18亿现金收购宏山锻造80%股权，并于8月完成该事项的工商变更。2）持续推进高端产能建设：西安新区先进锻造产业基地建设等募投项目或将于23-24年达到预定可使用状态；航空工业安大拟投入3.8亿以实施航空锻造产品生产能力提升建设项目。3）推进材料研究与产能建设：拟投入4.6亿建设技术研究院，未来有望实现钛合金棒材500吨/年、机械加工零件2500件/年的产能；受托经营青海聚能钛，围绕钛合金开展再生及熔炼业务研究。
　　航空锻造龙头，军民并进，有望演绎强者恒强：1）巩固军用领域市场优势：公司于8月与中航工业续签《关联交易框架协议》，我们认为，此举或有利于充分利用集团公司拥有的资源和优势，增强公司竞争力。2）优化民用航空产业布局，以C919为代表的民航市场空间有望持续打开：与上海飞机制造有限公司围绕ARJ21及C919等型号签订了业务合作协议；安大公司与中国航发航材院合作项目获得中国航发科技进步特等奖，新开发C919配套锻件12项，获中国商飞“C919TC取证先进集体”；景航公司商飞认证按计划完成阶段性工作。3）持续拓展国际航空外贸转包业务：宏远公司国际民航业务订货快速增长，完成波音公司11项新品首件认证，荣获霍尼韦尔公司“2022年优秀供应商奖”，在国际航空发动机锻件领域取得实质性突破。
　　风险提示：新产能释放进度不及预期；宏山锻造产能导入进度不及预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告中航重机被低估的航空锻造龙头长期趋势向好2023年10月12日公司研究事件月日中航重机发布三季报预告业绩预增公司点评报告101120231221营收端预计前三季度实现营收亿单季实现202379653223Q3中航重机600765营收2461亿-682利润端2023前三季度实现归母净利润1027亿1221扣非净利润1025亿130223Q3单季归母净利润投资评级买入25亿-297实现扣非净利润245亿-304上次评级买入点评短期波动不改长期向上趋势作为国内稀缺的航空锻造龙头中航重机步入产能爬坡关键期是成长确定性高低估值的优质白马重申买入评级1近期公司股价波动较大我们判断一方面与市场弱势震荡军工板块整体回调较多有关另一方面市场可能对航空锻造行业的增速与竞争格局有张润毅军工行业首席分析师所担忧但我们认为我国军用飞机发动机锻件需求旺盛以C919为代表执业编号S1500520050003的民机也正快速放量锻造市场空间广阔2随着公司新产能释放与产业联系电话15121025863链一体化加速布局我们预计2023-25年归母净利润160322213016亿邮箱zhangrunyicindasccomCAGR为372对应PE为191410倍维持买入评级受宏山锻造并表与加大研发投入等影响2023Q3业绩低于预期1营收任旭欢军工行业研究助理端符合预期2023年前三季度营收7965亿32剔除无锡卓越出表联系电话18701785446和税收政策影响公司预计同口径增长19252利润端23Q3单季归母净利润亿或因公司加大研发投入和宏山锻造导入期亏损邮箱renxuhuancindasccom25-297所致3研发费用2023前三季度研发费用545亿15623Q3单季研发费用2亿1693研发费率81353pct环比08pct4宏山锻造新进入合并报表范围正在开展新产品研发等投入Q3单季预计亏损3500万5若剔除研发费用和宏山锻造亏损影响2023前三季度预计归母净利润亿单季约亿1388515Q34151696增长新引擎我们认为研发费用增加表明公司加大新市场新产品开发力度宏山锻造或正处于产能导入高端产品研发的关键期未来有望成为公司业绩增长的新引擎公司或将进入产能爬坡关键阶段新产能或为公司成长注入新动能1收购宏山锻造80股权快速补齐500MN超大锻件产能和铝合金锻造工艺短相关研究板市占率有望持续提升公司于23年7月与南山铝业签订协议拟以1318亿现金收购宏山锻造80股权并于8月完成该事项的工商变更中航重机中流砥柱展航图百锻2持续推进高端产能建设西安新区先进锻造产业基地建设等募投项目或重器迎新机20234将于23-24年达到预定可使用状态航空工业安大拟投入38亿以实施航空中航重机锻造龙头价值重估全锻造产品生产能力提升建设项目3推进材料研究与产能建设拟投入46亿建设技术研究院未来有望实现钛合金棒材吨年机械加工零件面赋能新一轮成长202345002500件年的产能受托经营青海聚能钛围绕钛合金开展再生及熔炼业务研究中航重机产业链一体化提速驱动新一轮高成长20236航空锻造龙头军民并进有望演绎强者恒强1巩固军用领域市场优势中航重机产业链一体化布局加公司于8月与中航工业续签关联交易框架协议我们认为此举或有利于充分利用集团公司拥有的资源和优势增强公司竞争力2优化民用航速利润率提升明显20238空产业布局以C919为代表的民航市场空间有望持续打开与上海飞机制造有限公司围绕ARJ21及C919等型号签订了业务合作协议安大公司与中国航发航材院合作项目获得中国航发科技进步特等奖新开发C919配套锻件项获中国商飞取证先进集体景航公司商飞认证按计信达证券股份有限公司12C919TC划完成阶段性工作3持续拓展国际航空外贸转包业务宏远公司国际民CINDASECURITIESCOLTD航业务订货快速增长完成波音公司11项新品首件认证荣获霍尼韦尔公北京市西城区闹市口大街9号院1号楼司2022年优秀供应商奖在国际航空发动机锻件领域取得实质性突破邮编100031风险提示新产能释放进度不及预期宏山锻造产能导入进度不及预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入亿元879010570111901393418190增长率YoY31220259245305归属母公司净利润亿元8911202160322213016增长率YoY1591349334385358毛利率283292347353362净资产收益率ROE95116136158177EPS摊薄元061082109151205市盈率PE倍35062598194714061035市净率PB倍334300264222183资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年10月12日收盘价图表12019-2022年公司营收归母净利润CAGR分别为图表2参考同行中航重机盈利能力仍有较大提升空间20876344资料来源WIND信达证券研发中心资料来源WIND信达证券研发中心图表32009-2022年中航重机销售净利率总资产周转率权益乘数和ROE表现资料来源WIND信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2图表4中航重机逻辑图资料来源WINDBloombergCOMACPCC官网等信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图表公司财务数据资产负债表单位亿元利润表单位亿元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1538416057168542072826243营业总收入879010570111901393418190货币资金营业成本613057357401937511872630074797303901311602应收票据营业税金及附加27442759270432134042029030058056089应收账款销售费用26353835313938715002073077087088127预付账款管理费用3011052072422926577578509891282存货研发费用323233163028359544623464347829201210其他财务费用341308375433573081-022-016003008非流动资产减值损失合计43015028577163966966-175-059-043-033-032长期股权投资投资净收益731854103212181391151-011007013021固定资产合计其他23972404284332743687-138-209014025043无形资产营业利润33230230931331211401536210328713903其他营业外收支8411468158815921576003-002000000000资产总计利润总额196852108522625271243321011441534210328713903流动负债所得税731495308376990512128177204308411556短期借款净利润53527267297211729671330179524603347应付票据少数股东损益22853096246530803984076129192240330应付账款归属母公司净利润229127612893341243818911202160322213016其他22033401234624412591EBITDA13911827228431024170非流动负债当年元2535760184223422842EPS064082109151205长期借款2104336133618362336其他431424506506506现金流量表单位亿元负债合计984910290102191224714971会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益4764025948341164经营活动现金流1518774184520932709归属母公司股东权益净利润9360103931181314043170759671330179524603347负债和股东权益折旧摊销1968521085226252712433210306301198228260财务费用119091041077101投资损失重要财务指标单位亿元-151011-151011-007会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-018-1224-203-691-1010营业总收入879010570111901393418190其它295265021032032投资活动现金流同比31220259245305-281-918-913-842-810归属母公司净利润8911202160322213016资本支出-618-877-665-663-653长期投资同比1591349334385358046-051-183-192-178毛利率283292347353362其他290010-065013021筹资活动现金流ROE951161361581771843-265728723599EPS摊薄元061082109151205吸收投资2192000016000000借款PE350625981947140610359065081400800700PB334300264222183支付利息或股息-190-295-284-077-101现金流净增加额EVEBITDA3588233912008465863075-396166619742497资料来源WIND信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4研究团队简介张润毅S1500520050003信达证券军工中小盘首席分析师上海交通大学硕士证券从业经验10年2020年4月加盟信达证券2013-2020年先后供职于国泰君安证券国盛证券担任军工首席分析师曾荣获2014年新财富最佳分析师第4名金牛奖第1名2015年新财富第2名金牛奖第3名2016年新财富第4名金牛奖第1名第一财经最佳分析师第1名多次入围新财富水晶球等奖项具备扎实的航空航天金融数学复合专业背景机械能源军工等行业研究经验善于把握行业发展趋势和重大拐点任旭欢S1500121120018信达证券军工中小盘研究助理同济大学硕士西北工业大学学士CMA中级会计师COMAC注册系统工程师曾供职中国商飞公司从事成本工程工作5年产业工作经验2021年11月加入信达证券研究开发中心从事军工中小盘行业研究工作祝小茜S1500122080010信达证券军工中小盘研究助理本硕均就读于中央财经大学经济学硕士具备扎实的国防军工经济学基础曾在国家财政部有关军人事务财政支持的委托性课题中承担重要角色2022年7月加入信达证券研究开发中心侧重军工电子研究冯钰博S1500123010012信达证券军工中小盘团队成员美国伊利诺伊大学香槟分校硕士西南财经大学学士2023年1月加入信达证券研究开发中心从事军工中小盘行业研究工作请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有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