业绩简评
　　2023年10月11日公司发布2023年三季度业绩预告，前三季度预计实现收入79.6亿，同比+3.2%，剔除卓越出表和税收政策调整同比+19%，其中Q3收入24.6亿，同比-6.8%，剔除卓越出表和税收政策调整同比+10%；实现归母10.27亿，同比+12.2%，其中Q3实现归母2.5亿元，同比-29.7%。
　　经营分析
　　行业节奏放缓下公司经营稳健，彰显龙头韧性。多重因素影响下行业整体节奏放缓，公司持续推进业务横纵拓展，打造一体化平台，经营稳健彰显龙头地位。
　　研发力度加大，新品开发打造长期增长点。公司预计2023Q1-Q3研发费用投入5.45亿，研发费用率6.8%；其中Q3研发费用2亿元，研发费用率8.1%，同比+5.3pct。公司研发费用率逐季抬升，大锻件以及新件号开发力度加大，为公司的长期发展打造新增长点。
　　产能持续扩充，满足交付需求。公司董事会决议通过子公司安大投资3.8亿元用于航空锻造产品生产能力提升建设项目的议案，预计新增工艺设备44台（套），进一步扩充产能强化航空锻造主业能力，对长期发展形成有力支撑。
　　实际经营情况优于报表，成本管控加强盈利能力有望提升。宏山锻造纳入并表范围并开展新产品研发，前期所需投入较大，当季亏损预计3500万元，剔除并表及研发费用影响后Q1-Q3公司业绩同比+42.3%，其中Q3同比+13.1%。公司持续推进降本增效及产品结构优化，毛利率有望小幅提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司立足锻造横向拓展大锻件业务，纵向延伸下游机加及上游高温合金、钛合金原材料，主力军工程推进强化龙头地位，预计公司23-25年归母净利润14.4/17.7/22.1亿，同比增速20%、23%、24%，对应PE为23/19/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年10月11日公司发布2023年三季度业绩预告前三季度预计实现收入796亿同比32剔除卓越出表和税收政策调整同比19其中Q3收入246亿同比-68剔除卓越出表和税收政策调整同比10实现归母1027亿同比122其中Q3实现归母25亿元同比-297经营分析行业节奏放缓下公司经营稳健彰显龙头韧性多重因素影响下行业整体节奏放缓公司持续推进业务横纵拓展打造一体化平人民币元成交金额百万元台经营稳健彰显龙头地位37002000研发力度加大新品开发打造长期增长点公司预计2023Q1-Q334001500研发费用投入545亿研发费用率68其中Q3研发费用2亿31001000元研发费用率81同比53pct公司研发费用率逐季抬升2800500大锻件以及新件号开发力度加大为公司的长期发展打造新增长2500点22000产能持续扩充满足交付需求公司董事会决议通过子公司安大投资38亿元用于航空锻造产品生产能力提升建设项目的议案221012成交金额中航重机沪深300预计新增工艺设备44台套进一步扩充产能强化航空锻造主业能力对长期发展形成有力支撑实际经营情况优于报表成本管控加强盈利能力有望提升宏山公司基本情况人民币锻造纳入并表范围并开展新产品研发前期所需投入较大当季项目202120222023E2024E2025E亏损预计3500万元剔除并表及研发费用影响后Q1-Q3公司业绩营业收入百万元879010570112841359216508营业收入增长率3123202567620452146同比423其中Q3同比131公司持续推进降本增效及产品归母净利润百万元8911202144417742205结构优化毛利率有望小幅提升归母净利润增长率159053493201722872429盈利预测估值与评级摊薄每股收益元08470816098112051498公司立足锻造横向拓展大锻件业务纵向延伸下游机加及上游高每股经营性现金流净额144053121127119温合金钛合金原材料主力军工程推进强化龙头地位预计公ROE归属母公司摊薄9521156124313461453司23-25年归母净利润144177221亿同比增速2023PE59623809227718531491PB56744028324921724对应PE为231915倍维持买入评级来源公司年报国金证券研究所风险提示重点型号列装交付速度不及预期产能释放不及预期改革速度不及预期敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入6698879010570112841359216508货币资金305261305735608272668740增长率31220268204215应收款项501255956891607371128401主营业务成本-4914-6300-7479-7708-9255-11220存货306232323316283830653338销售收入734717708683681680其他流动资产393426116333370432毛利178524903091357643375288流动资产115191538416057153261781420911销售收入266283292317319320总资产735782762753769791营业税金及附加-35-29-30-56-68-83长期投资609760882882882882销售收入050303050505固定资产302927053133343237143880销售费用-69-73-77-79-82-83总资产193137149169160147销售收入100807070605无形资产273377347391434475管理费用-595-657-757-677-775-908非流动资产414743015028502253405542销售收入897572605755总资产265218238247231209研发费用-295-346-434-790-911-1073资产总计156661968521085203482315426453销售收入443941706765短期借款11097462273137315542132息税前利润EBIT79213841793197425023142应付款项471347316012523260946743销售收入118157170175184190其他流动负债23218371245863905774财务费用-128-81229-147-217流动负债605473149530746885539649销售收入1909-02-011113长期贷款21002104336336336336资产减值损失-230-345-293-174-136-149其他长期负债342431424375359348公允价值变动收益000000负债84959849102908178924910333投资收益53155-17404543普通股股东权益6712936010393116181318115182税前利润104135na212015其中股本94010521472147214721472营业利润51711401536187622902846未分配利润265132884259551270759077营业利润率77130145166169172少数股东权益460476402552724937营业外收支-33-20-1-1负债股东权益合计156661968521085203482315426453税前利润51411441534187522902846利润率77130145166168172比率分析所得税-87-177-204-281-343-4272020202120222023E2024E2025E所得税率170155133150150150每股指标净利润4269671330159419462419每股收益036608470816098112051498少数股东损益8276129150172213每股净资产7142890070597892895410314归属于母公司的净利润3448911202144417742205每股经营现金净流070114430526120812701189净利率51101114128131134每股股利004500500170013001430139回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率51295211561243134614532020202120222023E2024E2025E总资产收益率219452570710766834净利润4269671330159419462419投入资本收益率6309201157120613441434少数股东损益8276129150172213增长率非现金支出520651594415396501主营业务收入增长率11923123202567620452146非经营收益82-8274296285EBIT增长率123774832954100626782558营运资金变动-370-18-1224-260-535-1255净利润增长率2491159053493201722872429经营活动现金净流6581518774177818691750总资产增长率8952565711-35013791425资本开支-452-618-877-235-579-554资产管理能力投资23546-51000应收账款周转天数133310331117900850800其他129010404543存货周转天数204718231598140013001200投资活动现金净流-216-281-918-195-534-511应付账款周转天数200714861233130013001200股权募资4221920000固定资产周转天数1430995830769627680债权募资258-324-209-926181578偿债能力其他-344-25-56-288-317-332净负债股东权益218-3335-2896-3593-3866-3891筹资活动现金净流-441843-265-1215-136246EBIT利息保障倍数62170-812-2311170145现金净流量3903075-39636912001485资产负债率542250034880401939953906来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价380080012022-08-31买入3039NA350060022022-10-17买入2995NA320032022-10-31买入3480NA2900400260042023-01-17买入3014NA200230052023-03-15买入2723NA2000062023-04-27买入2535NA72023-06-05买入2586NA22011222041222071223011223041223071222101221101282023-08-29买入2542NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到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