事件：8月28日公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收55.04亿元，同比增长8.41%；实现归母净利润7.77亿元，同比增长38.75%；实现扣非归母净利润7.80亿元，同比增长40.44%。公司2023Q2实现营收31.64亿元，同比增长5.02%；实现归母净利润5.07亿元，同比增长43.83%。
　　同口径下收入同增23%，产品、产能及费用优化助盈利能力跃升。1）收入端，2023H1公司实现营业收入55.04亿元，同比增长8.41%，剔除无锡卓越出表（2022H1实现收入2.77亿元）及税收政策变化影响公司2023年上半年营业收入同口径增长23.41%。分业务看，①锻铸业务实现营业收入45.03亿元，同比增长8.35%。其中，航空及防务业务实现42.93亿元（占锻铸板块收入比95.3%），同比增长19.75%；非航空民品业务实现收入2.1亿元（占锻铸板块收入比4.7%），同比下降56.43%，考虑无锡卓越出表同口径同比增长2.05%。②液压环控业务实现营业收入10.01亿元，同比增长8.69%。其中，航空及防务业务实现6.98亿元（占液压环控收入比69.7%），同比增长11.15%；非航空民品业务实现收入3.03亿元（占液压环控收入比30.3%），同比增长3.41%。2）利润及盈利能力端，2023H1实现归母净利润7.77亿元，同比增长38.75%，显著高于同口径下收入增速；同时，2023H1公司销售毛利率/净利率为34.45%/15.04%，同比提升5.71/3.03pcts。我们判断主要原因有：①产品结构优化，高附加值军品收入占比提升。新图号交付占比提升叠加无锡卓越（非航民品锻件为主）出表；②产能结构优化，等温锻造及大锻推进助力工艺完善。陕西宏远有效发挥200MN设备优势、西安新区项目（等温锻造及精密锻造等）124台（套）工艺设备投入使用、宏山锻造（500MN大型锻压机）8月18日完成工商变更以提升铝合金锻件产品和工艺。③规模效应牵引，整体成本费用优化。公司持续开展低成本可持续发展工程，大力推进原材料节材降耗工作。公司作为国内航空锻造龙头，需求放量叠加产能结构优化规模效应持续释放，公司业绩有望进一步提升。
　　研发投入持续加大，大锻业务加速推进。1）费用方面，2023年上半年公司三费占比为6.84%，同比提升0.63pct，其中销售费用为0.34亿元，同比减少1.18%；财务费用为354.36万元，较上年同期增加2609.41万元，主要是利息收入减少和汇兑净收益减少；管理费用为3.39亿元，同比增加11.61%。2）研发层面，公司2023年上半年研发费用为3.45亿元，同比增加149.18%，主要是公司为了拓展市场，对新产品的研发投入增加所致。3）重点项目建设进展来看，①西安新区先进锻造产业基地建设项目（等温锻造和精密锻造）：建安工程已完成约90%工程量，预计2023年12月项目达到预定可使用状态；②收购宏山航空锻造80%股权（500MN大型锻压机）：于8月18日完成了该事项的工商变更；③航空精密模锻产业转型升级项目（600MN模锻液压机）：正在进行现场机架缠绕，动梁缠绕装置已运抵现场并完成组对安装，目前完成批复建设内容30%，预计2024年12月具备竣工验收条件。伴随新产品前期研发和新产能导入研发的投入，以及大锻件产能建设的加速推进，为稳固公司核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础。
　　关联交易预测数额稳健增长，业绩有望持续兑现。公司2023年预计关联交易总额141.50亿元中，销售商品及提供劳务预计实现45亿元，较2022年实际发生增长23.65%。截至23Q2，公司向航空工业所属公司销售商品及提供劳务金额达17.89亿元，达全年预算的39.76%。关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配置及业绩持续兑现提供坚实基础。
　　聚焦主业需求景气+产品产能优化+配套层级提升一体化降本，航空锻造龙头有望持续高质量发展。1）聚焦主业提质增效，需求扩张景气持续。①聚焦主业：伴随无锡卓越出表，公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦；②提质增效：2020公司年发布长期激励计划，二期股权激励有望接续落地。③行业景气：据测算未来10年增量军机及航发锻件市场空间逾2500亿元，且航空锻造板块自21Q4至今供需缺口差值一直为正，以销定产背景下需求景气持续。2）布局高附加值材料牌号和大型锻件产能，产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升，有望为公司带来更高毛利贡献；②公司通过内部建设（18年和21年定增）+外部收购（收购宏山锻造80%股权）横向补足高附加值大锻产能。3）提升配套层级一体化降本，打造航空通用基础结构供应商。①上游布局：依托聚能钛、中航上大等平台，牵头钛合金/高温合金返回料攻关；②下游布局：成立安飞公司整合精加工环节产能，提升整体功能部件交付能力；③厂所协同：成立技术研究院，着眼于提升配套层级并实现一体化降本。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年收入为130.75/163.92/200.49亿元，归母净利润为15.94/21.26/27.54亿元，对应EPS分别为1.08/1.44/1.87元，对应PE分别为23.5X/17.6X/13.6X，公司龙头地位稳固，盈利能力持续提升，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单波动风险；

研究报告全文：产能优化及成本工程深入推进高质量发展业绩超预期中航重机600765SH国防证券研究报告公司点评2023年8月29日军工评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格2542指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师陈鼎如879010570130751639220049增长率yoy3120242522执业证书编号S0740521080001净利润百万元8911202159421262754Emailchendr01ztscomcn增长率yoy15935333330每股收益元061082108144187每股现金流量103053-041237007分析师马梦泽净资产收益率911131516执业证书编号S0740523060003PE420311235176136PB4036322823Emailmamzztscomcn备注股价为8月28日收盘价投资要点TableProfit基本状况事件8月28日公司发布2023年半年报公司2023年上半年实现营收5504亿元总股本百万股1472同比增长841实现归母净利润777亿元同比增长3875实现扣非归母净利流通股本百万股1467润780亿元同比增长4044公司2023Q2实现营收3164亿元同比增长502实现归母净利润亿元同比增长市价元25425074383市值百万元37419同口径下收入同增23产品产能及费用优化助盈利能力跃升1收入端2023H1流通市值百万元37279公司实现营业收入5504亿元同比增长841剔除无锡卓越出表2022H1实现收股价与行业TableQuotePic-市场走势对比入277亿元及税收政策变化影响公司2023年上半年营业收入同口径增长2341分业务看锻铸业务实现营业收入4503亿元同比增长835其中航空及防20中航重机沪深300务业务实现4293亿元占锻铸板块收入比953同比增长1975非航空民品15业务实现收入21亿元占锻铸板块收入比47同比下降5643考虑无锡卓越10出表同口径同比增长205液压环控业务实现营业收入1001亿元同比增长5869其中航空及防务业务实现698亿元占液压环控收入比697同比增长0-51115非航空民品业务实现收入303亿元占液压环控收入比303同比增长2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07-102022-083412利润及盈利能力端2023H1实现归母净利润777亿元同比增长3875-15显著高于同口径下收入增速同时2023H1公司销售毛利率净利率为-2034451504同比提升571303pcts我们判断主要原因有产品结构优化-25-30高附加值军品收入占比提升新图号交付占比提升叠加无锡卓越非航民品锻件为主公司持有该股票比例出表产能结构优化等温锻造及大锻推进助力工艺完善陕西宏远有效发挥200MN相关报告设备优势西安新区项目等温锻造及精密锻造等124台套工艺设备投入使用宏山锻造500MN大型锻压机8月18日完成工商变更以提升铝合金锻件产品和工艺盈利能力持续提升提质增效迎高质规模效应牵引整体成本费用优化公司持续开展低成本可持续发展工程大力推量发展进原材料节材降耗工作公司作为国内航空锻造龙头需求放量叠加产能结构优化规20230315模效应持续释放公司业绩有望进一步提升拟收购南山铝业锻造资产强化大型研发投入持续加大大锻业务加速推进1费用方面2023年上半年公司三费占比锻件能力建设为684同比提升063pct其中销售费用为034亿元同比减少118财务费20230111用为35436万元较上年同期增加260941万元主要是利息收入减少和汇兑净收益减少管理费用为339亿元同比增加11612研发层面公司2023年上半年单季业绩创新高放量增效盈利能力研发费用为345亿元同比增加14918主要是公司为了拓展市场对新产品的研持续增强发投入增加所致3重点项目建设进展来看西安新区先进锻造产业基地建设项目20221101等温锻造和精密锻造建安工程已完成约90工程量预计2023年12月项目达到预定可使用状态收购宏山航空锻造股权大型锻压机于月单季度业绩创新高盈利能力持续提80500MN818日完成了该事项的工商变更航空精密模锻产业转型升级项目600MN模锻液压机升正在进行现场机架缠绕动梁缠绕装臵已运抵现场并完成组对安装目前完成批复建20220829设内容30预计2024年12月具备竣工验收条件伴随新产品前期研发和新产能导22Q1业绩高增长盈利能力持续提入研发的投入以及大锻件产能建设的加速推进为稳固公司核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础升20220430关联交易预测数额稳健增长业绩有望持续兑现公司2023年预计关联交易总额请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评业绩大增159盈利能力持续提升14150亿元中销售商品及提供劳务预计实现45亿元较2022年实际发生增长2365截至23Q2公司向航空工业所属公司销售商品及提供劳务金额达1789亿20220314元达全年预算的3976关联交易数额稳健增长为公司实现资源合理配臵及业绩持续兑现提供坚实基础聚焦主业需求景气产品产能优化配套层级提升一体化降本航空锻造龙头有望持续高质量发展1聚焦主业提质增效需求扩张景气持续聚焦主业伴随无锡卓越出表公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦提质增效2020公司年发布长期激励计划二期股权激励有望接续落地行业景气据测算未来10年增量军机及航发锻件市场空间逾2500亿元且航空锻造板块自21Q4至今供需缺口差值一直为正以销定产背景下需求景气持续2布局高附加值材料牌号和大型锻件产能产品结构优化引领盈利能力改善难变形金属在装备中占比提升有望为公司带来更高毛利贡献公司通过内部建设18年和21年定增外部收购收购宏山锻造80股权横向补足高附加值大锻产能3提升配套层级一体化降本打造航空通用基础结构供应商上游布局依托聚能钛中航上大等平台牵头钛合金高温合金返回料攻关下游布局成立安飞公司整合精加工环节产能提升整体功能部件交付能力厂所协同成立技术研究院着眼于提升配套层级并实现一体化降本投资建议我们预计公司2023-2025年收入为130751639220049亿元归母净利润为159421262754亿元对应EPS分别为108144187元对应PE分别为235X176X136X公司龙头地位稳固盈利能力持续提升业绩有望持续增长维持买入评级风险提示军品订单波动风险国际转包业务进展不及预期锻件业务规模效应不及预期-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金57357094889410878营业收入10570130751639220049应收票据2759400450206140营业成本747991721143313843应收账款3835457758437083税金及附加30394960预付账款105129161195销售费用777590110存货3316493736306277管理费用75792811471383合同资产0000研发费用434523705862其他流动资产308381477584财务费用-2262-55-113流动资产合计16057211212402431156信用减值损失-234-175-193-201其他长期投资19212326资产减值损失-59-63-99-180长期股权投资854854854854公允价值变动收益0000固定资产2404268428552917投资收益-110-14-5在建工程729679679729其他收益25000无形资产302302302287营业利润1536203727173518其他非流动资产721722723724营业外收入4444非流动资产合计5028526154365537营业外支出6666资产合计21085263832946036693利润总额1534203527153516短期借款272387331405562所得税204271361467应付票据3096327342415206净利润1330176423543049应付账款2761336142055082少数股东损益129171228295预收款项027813归属母公司净利润1201159321262754合同负债606654656601NOPLAT1311181923062950其他应付款154154154154EPS按最新股本摊薄082108144187一年内到期的非流动负债2001110611061106其他流动负债6417589121077主要财务比率流动负债合计9530132041442318802会计年度20222023E2024E2025E长期借款336486286386成长能力应付债券0000营业收入增长率202237254223其他非流动负债424424424424EBIT增长率235387268279非流动负债合计760910710810归母公司净利润增长率349326334295负债合计10290141141513219612获利能力归属母公司所有者权益10393116961352715986毛利率292298303310少数股东权益4025738001095净利率126135144152所有者权益合计10795122691432817082ROE111130148161负债和股东权益21085263832946036693ROIC124127150148偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率488535514534会计年度20222023E2024E2025E债务权益比281480346438经营活动现金流774-611349097流动比率17161717现金收益1593212526293285速动比率13121413存货影响-84-16211307-2647营运能力经营性应收影响-960-1948-2214-2214总资产周转率05050605经营性应付影响128180317951846应收账款周转天数110116114116其他影响-105730-26-173应付账款周转天数122120119121投资活动现金流-918-532-517-453存货周转天数158162135129资本支出-682-529-501-446每股指标元股权投资-123000每股收益082108144187其他长期资产变化-113-3-16-7每股经营现金流053-042237007融资活动现金流-2652502-11732340每股净资产7067959191086借款增加-2412856-9332522估值比率股利及利息支付-295-540-740-941PE31231814股东融资0000PB4332其他影响271186500759EVEBITDA1391048366数据来源中泰证券研究所wind-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要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