核心观点
　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收55.04亿元（+8.41%），剔除卓越出表和税收影响同口径+23.41%，归母净利润7.77亿元（+38.75%）；单季度看，23Q2公司营收31.64亿元（+5.02%），归母净利润5.07亿元（+43.83%）。
　　剔除卓越出表和税收影响营收同口径同比+23.41%，业绩超预期，毛利率、净利率显著提升。2023H1锻铸业务营收45.03亿元（+ 8.35%），其中航空及防务业务营收42.93亿元（+19.75%）。十四五期间，受益于下游航空军用飞机上量、航发国产替代提速，公司航空锻造营收有望保持快速增长。2023H1公司利润增速显著高于营收，净利率为15.04% （ +3.03pct ）。其中毛利率大幅提升至34.45%（+5.72pct），主要是公司产品结构优化、持续推进阿米巴经营管理和原材料节材降耗工作。期间费用率为13.11%（+4.16pct），主要由于研发费用率（+3.54pct）和财务费用率（+0.51pct）有显著提升。
　　存货较年初有所增长，净经营性现金流显著改善。2023H1末存货余额为35.40亿元，较年初+6.77%。2023H1经营性现金流净额为1.98亿元，上年同期净流出3.42亿元，主要由于本期票据到期托收额同比增加。
　　持续优化产品结构+管理改善，航空航发锻铸龙头有望保持快速增长。公司17年起持续处置亏损资产，形成资产优、竞争优势强的军工锻铸及液压双主业。公司作为航空锻铸龙头，技术+设备+客户优势明显，受益于军机升级换代+航发国产替代加速，“十四五”期间航空锻铸业务将进入快速发展期。民用和外贸业务市场空间巨大，公司积极开拓，23年8月与上海飞机制造公司签订了业务合作协议，推进大飞机事业规模化系列化发展和自主可控进程。公司19年和21年两次定增引入大型先进设备；23年6月，完成宏山锻造80%股权的收购，公司将拥有500MN大型锻压机及其配套设施，补齐了超大锻件生产能力的短板，迅速扩大公司大锻件的产能。同时，公司持续推出激励计划，充分激励核心骨干，有望进一步释放利润弹性。
　　盈利预测与投资建议
　　维持前期预测，预计公司23-25年eps为1.07、1.37、1.77元，参考可比公司23年30倍PE，给予目标价32.10元，维持买入评级。
　　风险提示
　　军工订单和收入确认进度不及预期；信用和资产减值数额比预期高

研究报告全文：公司研究中报点评中航重机600765SH维持业绩超预期航空与防务业务营收同比增买入股价2023年08月29日2692元长1975目标价格3210元52周最高价最低价35912303元总股本流通A股万股147205146654A股市值百万元39628国家地区中国核心观点行业国防军工事件公司发布2023年半年报2023H1实现营收5504亿元841剔除卓越出报告发布日期2023年08月29日表和税收影响同口径2341归母净利润777亿元3875单季度看23Q2公司营收3164亿元502归母净利润507亿元43831周1月3月12月2341剔除卓越出表和税收影响营收同口径同比业绩超预期毛利率净利率绝对表现598712219-1314显著提升2023H1锻铸业务营收4503亿元835其中航空及防务业务营相对表现5131219333-582收4293亿元1975十四五期间受益于下游航空军用飞机上量航发国产沪深300085-507-114-732替代提速公司航空锻造营收有望保持快速增长2023H1公司利润增速显著高于营收净利率为1504303pct其中毛利率大幅提升至3445572pct主要是公司产品结构优化持续推进阿米巴经营管理和原材料节材降耗工作期间费用率为1311416pct主要由于研发费用率354pct和财务费用率051pct有显著提升存货较年初有所增长净经营性现金流显著改善2023H1末存货余额为3540亿元较年初6772023H1经营性现金流净额为198亿元上年同期净流出342亿元主要由于本期票据到期托收额同比增加持续优化产品结构管理改善航空航发锻铸龙头有望保持快速增长公司17年起持续处置亏损资产形成资产优竞争优势强的军工锻铸及液压双主业公司作为证券分析师王天一航空锻铸龙头技术设备客户优势明显受益于军机升级换代航发国产替代加021-633258886126速十四五期间航空锻铸业务将进入快速发展期民用和外贸业务市场空间巨wangtianyiorientseccomcn大公司积极开拓23年8月与上海飞机制造公司签订了业务合作协议推进大飞执业证书编号S08605101200211921机事业规模化系列化发展和自主可控进程公司年和年两次定增引入大型先证券分析师罗楠进设备23年6月完成宏山锻造80股权的收购公司将拥有500MN大型锻压021-633258884036机及其配套设施补齐了超大锻件生产能力的短板迅速扩大公司大锻件的产能luonanorientseccomcn同时公司持续推出激励计划充分激励核心骨干有望进一步释放利润弹性执业证书编号S0860518100001证券分析师冯函盈利预测与投资建议021-633258882900fenghanorientseccomcn维持前期预测预计公司23-25年eps为107137177元参考可比公司23年执业证书编号S086052007000230倍PE给予目标价3210元维持买入评级证券分析师丁昊风险提示dinghaoorientseccomcn军工订单和收入确认进度不及预期信用和资产减值数额比预期高执业证书编号S0860522080002公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E联系人宁小涵营业收入百万元879010570130701622020146同比增长312202237241242ningxiaohanorientseccomcn营业利润百万元11401536200525703327同比增长1206347305282294归属母公司净利润百万元8911202156920122604同比增长159134930628229423Q1业绩略超预期成本管控管理效率2023-04-27每股收益元061082107137177持续提升毛利率283292298300302业绩符合预期净利率创新高加快布局2023-03-19超大锻造能力净利率101114120124129营收快速增长前三季度净利率提升至2022-10-31净资产收益率1111221401551701316市盈率445330253197152市净率4238332824资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明中航重机中报点评业绩超预期航空与防务业务营收同比增长1975附录表1中航重机可比公司估值最新价格每股收益元市盈率公司代码元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2023829三角防务30077530311141541982462670196915281231航宇科技68823962051241872984334984332520841433钢研高纳30003424930430590811095744422430762280航发控制00073822490520640811014297349427882234中航光电00217944991281612042543510279122111768中简科技30077739161351772142602891220718261507调整后302217平均数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2中航重机中报点评业绩超预期航空与防务业务营收同比增长1975附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金61305735503854346507营业收入879010570130701622020146应收票据账款及款项融资5579687581901016412623营业成本6300747991811135414054预付账款301105131162201营业税金及附加2930394960存货32323316459056777027销售费用737791105111其他14227271334413管理费用及研发费用10041191145118172256流动资产合计1538416057182202177126771财务费用8122646659长期股权投资731854854854854资产信用减值损失345293290310330固定资产23962404323139514478公允价值变动收益00000在建工程3087291109982718投资净收益15111202020无形资产332302302302302其他3125313131其他533740692690690营业利润11401536200525703327非流动资产合计43015028618767797041营业外收入104555资产总计1968521085244072855033812营业外支出76555短期借款535272270270270利润总额11441534200525703327应付票据及应付账款457658577345908411243所得税177204271347449其他22033401354337243949净利润9671330173422232878流动负债合计73149530111581307715462少数股东损益76129165211273长期借款2104336336336336归属于母公司净利润8911202156920122604应付债券00000每股收益元061082107137177其他431424384384384非流动负债合计2535760720720720主要财务比率负债合计9849102901187813798161822021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益4764025677781051成长能力实收资本或股本10521472147214721472营业收入312202237241242资本公积48294425442244224422营业利润1206347305282294留存收益344744696038805010654归属于母公司净利润1591349306282294其他3227303030获利能力股东权益合计983610795125291475217630毛利率283292298300302负债和股东权益总计1968521085244072855033812净利率101114120124129ROE111122140155170现金流量表ROIC90101125140156单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润9671330173422232878资产负债率500488487483479折旧摊销2127716348净负债率0000000000财务费用8122646659流动比率210168163166173投资损失15111202020速动比率162134122123128营运资金变动75899123012361543营运能力其它1405733100应收账款周转率3533313232经营活动现金流15187745089701326存货周转率1822232222资本支出2655071119529214总资产周转率0505060606长期投资353123000每股指标元其他194288202020每股收益061082107137177投资活动现金流2819181099509194每股经营现金流144053035066090债权融资239273700每股净资产6367068139491126股权融资180817300估值比率其他203309666659市盈率445330253197152筹资活动现金流18432651066659市净率4238332824汇率变动影响412-0-0-0EVEBITDA299223183142110现金净增加额30753966963961073EVEBIT300242177139108资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布中航重机中报点评业绩超预期航空与防务业务营收同比增长1975分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素