事件：公司公告2023H1中报，2023年上半年实现营业收入55.04亿元，同比增长8.41%；实现归母净利润7.77亿元，同比增长38.75%。
　　点评：航空及防务业务需求稳增，布局锻造全体系新生态建设。营收端，23H1公司营收同比增长8.41%，主要系市场订单增加。分业务看，23H1锻铸业务营收45.03亿元，同比增长8.35%，其中航空及防务业务营收42.93亿元，同比增长19.75%；液压环控业务营收10.01亿元，同比增长8.69%，其中航空及防务业务营收6.98亿元，同比增长11.15%。分季度看，23Q2公司营收31.64亿元，同比增长5.02%，环比增长35.19%。盈利端，23Q2归母净利润5.07亿元，同比增长43.83%，环比增长87.28%。毛利率较去年同期增长5.71pcts至34.45%，主要系公司高附加值产品占比提升，以及聚焦低成本可持续，实现原材料节材降耗。费用端，23H1研发费用大幅增加2.07亿，同比+149.18%，主要系原材料增加，或反映在研、跟研型号份额有望增加。产业链布局实质性进展，民用飞机布局获重点突破，据半年报，国内方向公司在8月24日与上飞围绕新支线飞机及大型客机等型号任务签订了业务合作协议；国外业务方向完成波音公司11项新品首件认证，并在国际航空发动机领域获得实质性突破；加快收购宏山锻造进展布局高附加值大锻件；由参股转控股3D打印激光公司；以新设公司安飞公司为依托整合内部机加资源；托管青海聚能钛加速回收料布局。
　　盈利预测与投资建议：预计23-25年EPS为1.07/1.33/1.66元/股，考虑集团地位、产品谱系化发展及潜在资产及盈利结构优化等，我们维持合理价值37.45元/股不变，对应23年PE 35倍，维持“增持”评级。
　　风险提示:原材料价格波动；下游装备交付低预期；定增及交易的不确定性风险；托管企业与公司资源及产业整合进度及效果低预期等

研究报告全文：TablePage中报点评航空装备证券研究报告中航重机TableTitle600765SH公司评级TableInvest增持当前价格2726元航空及防务需求稳增构建锻造全体系新生态合理价值3745元前次评级增持TableSummary核心观点报告日期2023-08-30事件公司公告2023H1中报2023年上半年实现营业收入5504亿相对市场TablePicQuote表现元同比增长841实现归母净利润777亿元同比增长3875点评航空及防务业务需求稳增布局锻造全体系新生态建设营收18端23H1公司营收同比增长841主要系市场订单增加分业务看1023H1锻铸业务营收4503亿元同比增长835其中航空及防务业2082210221222022304230623务营收4293亿元同比增长1975液压环控业务营收1001亿-6元同比增长869其中航空及防务业务营收698亿元同比增长-141115分季度看23Q2公司营收3164亿元同比增长502-23环比增长3519盈利端23Q2归母净利润507亿元同比增长中航重机沪深300环比增长毛利率较去年同期增长至43838728571pcts3445主要系公司高附加值产品占比提升以及聚焦低成本可持续分析师孟祥杰实现原材料节材降耗费用端23H1研发费用大幅增加207亿同SAC执证号S0260521040002比14918主要系原材料增加或反映在研跟研型号份额有望增SFCCENoBRF275加产业链布局实质性进展民用飞机布局获重点突破据半年报国010-59136693内方向公司在8月24日与上飞围绕新支线飞机及大型客机等型号任mengxiangjiegfcomcn务签订了业务合作协议国外业务方向完成波音公司项新品首件认11证并在国际航空发动机领域获得实质性突破加快收购宏山锻造进展相关Table研究DocReport布局高附加值大锻件由参股转控股3D打印激光公司以新设公司安中航重机600765SH签2023-06-13飞公司为依托整合内部机加资源托管青海聚能钛加速回收料布局订受托管理协议积极构建盈利预测与投资建议预计23-25年EPS为107133166元股考新生态配套环境虑集团地位产品谱系化发展及潜在资产及盈利结构优化等我们维持中航重机600765SH公2023-06-03合理价值3745元股不变对应23年PE35倍维持增持评级告收购资产定增预案全体风险提示原材料价格波动下游装备交付低预期定增及交易的不确系锻造竞争力提升定性风险托管企业与公司资源及产业整合进度及效果低预期等中航重机600765SH一2023-04-27季度业绩较快增长下游航盈利预测发产业链景气度高TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元879010570129061579919342增长率312202221224224联系人TableContacts邵艺阳010-59136632EBITDA百万元13911827218726693269shaoyiyanggfcomcn归母净利润百万元8911202157519632439增长率1591349310247242EPS元股064082107133166市盈率PE78893791251620191625ROE95116115125135EVEBITDA3588233915411210934数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText中航重机中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1538416057206652419328586经营活动现金流1518774182921792638货币资金613057358567994411699净利润9671330175021812710应收及预付568066997783905610585折旧摊销306301347387434存货32323316394247385748营运资金变动-18-1224-497-736-881其他流动资产341308373455554其它263367229347374非流动资产43015028539857866226投资活动现金流-281-918-692-750-843长期股权投资731854854854854资本支出-618-877-718-775-874固定资产23972404269129313192投资变动46-51000在建工程3087298009321095其他29010262531无形资产332302315330346筹资活动现金流1843-2651695-52-40其他长期资产532739739739739银行借款906508-37-25-14资产总计1968521085260632997934812股权融资21920176000流动负债73149530109981273314856其他-1255-773-28-27-26短期借款535272235210196现金净增加额3075-396283213771755应付及预收457658577143864510468期初现金余额30266101573585679944其他流动负债22033401362038784192期末现金余额610157058567994411699非流动负债2535760760760760长期借款2104336336336336应付债券00000其他非流动负债431424424424424负债合计984910290117581349315616股本10521472147214721472资本公积48714452621362136213主要财务比率留存收益344744696044800710446至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益936010393137281569118130成长能力少数股东权益4764025777951066营业收入增长312202221224224负债和股东权益1968521085260632997934812营业利润增长1206347340247242归母净利润增长1591349310247242获利能力利润表单位百万元毛利率283292293301309至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率110126136138140营业收入879010570129061579919342ROE95116115125135营业成本6300747991211103813366ROIC729892102111营业税金及附加2930374555偿债能力销售费用737794142155资产负债率500488451450449管理费用65775790311061451净负债比率1001953822818813研发费用346434561679899流动比率210168188190192财务费用81-22-43-66-82速动比率162133151152152资产减值损失-175-59-102-156-178营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率045050050053056投资净收益151-11262531应收账款周转率334276343363379营业利润11401536205925663188存货周转率272319327333336营业外收支3-2000每股指标元利润总额11441534205925663188每股收益064082107133166所得税177204309385478每股经营现金流11112净利润9671330175021812710每股净资产63670693310661232少数股东损益76129175218271估值比率归属母公司净利润8911202157519632439PE78893791251620191625EBITDA13911827218726693269PB794440289253219EPS元064082107133166EVEBITDA3588233915411210934识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText中航重机中报点评广发军工行业研究小组TableResearchTeam孟祥杰首席分析师清华大学机械工程博士哈佛大学访问学者航天科工实业背景曾任方正证券军工首席分析师主要从事军工信息化新材料及军工高端制造领域研究吴坤其资资深分析师对外经济贸易大学精算本科金融学硕士曾任方正证券军工研究员主要覆盖军工新材料军工电子对邱净博资深分析师北京航空航天大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曹一凡高级研究员兰卡斯特大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心邵艺阳研究员中国人民大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText中航重机中报点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使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