事件：公司发布2023半年报，2023H1公司实现营收55.0亿元，同比+8.4%，实现归母净利润7.8亿元，同比+38.8%，扣非归母净利润7.8亿元，同比+40.4%；单季度来看，2023Q2公司实现营收31.6亿元，同比+5.0%，实现归母净利润5.1亿元，同比+43.8%。
　　点评：
　　聚焦核心，航空及防务业务稳步增长：2023H1公司锻铸业务实现营收45.0亿元，同比+8.5%，其中航空及防务业务实现营收42.9亿元，同比+19.8%，占锻铸业务收入比为95.3%，非航空民品业务实现营收2.1亿元，同比-56.3%，占锻铸板块收入比4.7%，考虑报表合并口径同比+2.1%；液压环控业务实现营收10.0亿元，同比+8.7%，其中航空及防务实现营收7.0亿元，同比+11.2%，占液压环控收入比为69.7%，非航空民品业务实现营收3.0亿元，同比+3.4%，占液压环控收入比为30.3%。
　　成本管控效果显著，盈利能力显著改善：2023H1公司综合毛利率达到34.5%，同比+5.7pcts，2023Q2单季度综合毛利率36.5%，同比+7.6pcts，环比+4.7pcts，主要是公司持续开展低成本可持续发展工程，深入推进阿米巴经营管理，大力推进原材料节材降耗工作。
　　研发费用同比高增，业务纵横拓展打通产业链：2023H1公司产生研发费用3.4亿元，同比+149.2%，主要用于拓展市场，加大对新产品的研发投入；公司通过收购宏山锻造（包含南山铝业锻造分公司主要资产）80%股权强化大锻件生产制造能力、收购激光公司布局3D打印，拓展产品矩阵；同时通过投资聚能钛、中航上大分别布局上游钛合金、高温合金，向上打通产业链。
　　盈利预测、估值与评级：公司作为国内军用锻造龙头，深度受益于未来航空产品更新、放量以及国产化替代的趋势。行业地位稳固，叠加前期募投项目产能逐步释放，具备长期投资价值。我们维持公司盈利预测，预计中航重机2023-2025年归母净利润分别为16.21/20.40/24.84亿元，对应EPS分别为1.10/1.39/1.69元，当前股价对应PE分别为23/18/15x。考虑到公司在航空航天锻造领域地位稳固，后续产能释放+降本增效有望助力公司业绩持续高增，上调至“买入”评级。
　　风险提示：国防军费增长不及预期的风险；航空发动机需求不及预期的风险；供应链稳定性不及预期的风险；产能爬坡不及预期的风险

研究报告全文：2023年8月29日公司研究成本管控效果显著锻造龙头业绩高增中航重机600765SZ2023半年报点评要点买入上调当前价2542元事件公司发布2023半年报2023H1公司实现营收550亿元同比84实现归母净利润78亿元同比388扣非归母净利润78亿元同比404单季度来看2023Q2公司实现营收316亿元同比50实现归母净利润作者51亿元同比438分析师刘宇辰执业证书编号S0930522090001点评021-52523865liuyuchen0ebscncom聚焦核心航空及防务业务稳步增长2023H1公司锻铸业务实现营收450亿分析师王凯元同比85其中航空及防务业务实现营收429亿元同比198占锻执业证书编号S0930522070003铸业务收入比为953非航空民品业务实现营收21亿元同比-563占021-52523852wangkai8ebscncom锻铸板块收入比47考虑报表合并口径同比21液压环控业务实现营收100亿元同比87其中航空及防务实现营收70亿元同比112占联系人杨硕液压环控收入比为697非航空民品业务实现营收30亿元同比34占yangshuo1ebscncom液压环控收入比为303市场数据成本管控效果显著盈利能力显著改善2023H1公司综合毛利率达到345总股本亿股1472同比57pcts2023Q2单季度综合毛利率365同比76pcts环比47pcts总市值亿元37420主要是公司持续开展低成本可持续发展工程深入推进阿米巴经营管理大力推一年最低最高元23033591进原材料节材降耗工作近3月换手率4117研发费用同比高增业务纵横拓展打通产业链2023H1公司产生研发费用34股价相对走势亿元同比1492主要用于拓展市场加大对新产品的研发投入公司通过10收购宏山锻造包含南山铝业锻造分公司主要资产80股权强化大锻件生产制造能力收购激光公司布局3D打印拓展产品矩阵同时通过投资聚能钛中0航上大分别布局上游钛合金高温合金向上打通产业链-10盈利预测估值与评级公司作为国内军用锻造龙头深度受益于未来航空产品-20更新放量以及国产化替代的趋势行业地位稳固叠加前期募投项目产能逐步-30释放具备长期投资价值我们维持公司盈利预测预计中航重机2023-20250722092212220423年归母净利润分别为162120402484亿元对应EPS分别为110139169中航重机沪深300元当前股价对应PE分别为231815x考虑到公司在航空航天锻造领域地位收益表现稳固后续产能释放降本增效有望助力公司业绩持续高增上调至买入评级1M3M1Y相对704-195-1024风险提示国防军费增长不及预期的风险航空发动机需求不及预期的风险供绝对051-350-1798应链稳定性不及预期的风险产能爬坡不及预期的风险资料来源Wind相关研报公司盈利预测与估值简表业绩符合预期航空锻造龙头地位稳固中航重机600765SH2022年报点评2023-03-16指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元879010570133871672820451营业收入增长率31232025266524962226净利润百万元8911202162120402484净利润增长率159053493348625892175EPS元061082110139169ROE归属母公司摊薄9521156137715121594PE4231231815PB2936322824资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-28敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中航重机600765SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入879010570133871672820451总资产1968521085266253080936626营业成本6300747994891169614313货币资金6130573587011003712271折旧和摊销298283346373400交易性金融资产00000税金及附加2930384758应收账款26353835427052776524销售费用737797121148应收票据27442759349443665338管理费用65775795911981464其他应收款合计1616202530研发费用346434550687840存货32323316465855716880财务费用81-2258120168其他流动资产325292292292292投资收益151-11-301919流动资产合计1538416057215692573331536营业利润11401536202025043015其他权益工具99999利润总额11441534201825023013长期股权投资731854854854854所得税177204268333401固定资产23962404257226932779净利润9671330174921692613在建工程308729602510444少数股东损益76129129129129无形资产332302276253233归属母公司净利润8911202162120402484商誉4141414141EPS按最新股本计061082110139169其他非流动资产175343343343343非流动资产合计43015028505650765089现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债984910290143241665820258经营活动现金流1518774127316171725短期借款535272274932824750净利润8911202162120402484应付账款22912761350443185285折旧摊销298283346373400应付票据22853096392848415925净营运资金增加5231536274123633671预收账款00000其他-194-2246-3435-3160-4830其他流动负债758401401401401投资活动产生现金流-281-918-483-375-394流动负债合计73149530136421597719577净资本支出-618-877-375-394-413长期借款2104336336336336长期投资变化731854000应付债券00000其他资产变化-394-895-1081919其他非流动负债2926262626融资活动现金流1843-265217694904非流动负债合计2535760681681681股本变化112420000股东权益983610795123011415116368债务净变化-359-24124775331467股本10521472147214721472无息负债变化1713682155718012132公积金50304662482450285188净现金流3075-396296713362234未分配利润32884259547569928920归属母公司权益936010393117711349215580少数股东权益476402531659788盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率283292291301300销售费用率083073073073073EBITDA率215205197203199管理费用率748716716716716EBIT率181178171180180财务费用率093-021043072082税前净利润率130145151150147研发费用率394411411411411归母净利润率101114121122121所得税率1513131313ROA4963667071ROE摊薄95116138151159每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC117119120139141每股红利017017022027032每股经营现金流144053086110117偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产8907067999161058资产负债率5049545455每股销售收入83671890911361389流动比率210168158161161速动比率166134124126126估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务328398231240220PE4231231815有形资产有息债务671787513539510PB2936322824EVEBITDA156190162128111资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间2023-8-28股息率0706091113敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整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