事件描述
　　公司发布2023半年度报告，2023H1实现营业收入55.04亿元，同比增长8.41%；实现归母净利润7.77亿元，同比增长38.75%；实现扣非归母净利润7.80亿元，同比增长40.44%；2023Q2实现营业收入31.64亿元，同比增长5.02%，实现归母净利润5.07亿元，同比增长43.83%；实现扣非归母净利润5.12亿元，同比增长46.20%。
　　事件评论
　　考虑增值税及无锡卓越出表等影响，持续聚焦军品叠加部分格局优化公司半年度实际经营业绩或优于报表显示。分业务板块来看，锻铸产业方面，公司2023H1实现营业收入45.03亿元，同比增长8.35%，其中，航空业务实现营业收入42.93亿元，同比增长19.75%，占锻铸板块收入比为95.34%；非航空业务实现营业收入2.1亿元，同比下降56.43%，占锻铸板块收入比4.66%。2023年上半年受到军品增值税政策调整影响公司收入确认端或将减少销项税的确认，同时去年可比口径有民品业务的无锡卓越影响，剔除无锡卓越出表及税收政策变化影响公司2023年上半年营业收入同口径或增长23.41%。
　　主动顺应低成本化制造趋势进行成本端节约毛利率再度跃升，研发费用大幅度提升新产品的布局亟待转化。或受益于规模效应牵引营业成本实现有效控制，2023H1毛利率同比提升5.72pct至34.45%。我们分析预测，整体毛利率的跃升或主要在于公司持续进行低成本化设计的工艺布局带来整体生产效率不断提升，同时基于平台化企业的优势不断进行排产、产品结构接单的提质。公司期间费用率中研发费用半年度同比提升149.18%，主要系增加新产品研发投入以拓展新市场。当前军工行业正处于新老产品再度交替，且公司即将迎接新大锻件产能的释放，研发的高增奠定了后续批产放量的基础。
　　公司在原材料成本边际递减的背景下存货再创新高反映持续积极备产的态势，应收账款显著增加反映下游收入确认节奏或将在中调后显著加速。公司2023H1的存货余额再创新高，主要增加的是原材料和在产品，在当前上游原材料成本边际递减的背景下公司积极备货备产的态势不改，彰显后续需求的信心。公司2023H1应收账款较期初增长62.89%，主要系下游交付节奏提速，短期内产品销售节奏快于收入确认节奏导致，表明公司产品下游景气趋势仍在提升，进一步夯实下游需求释放的确定性。
　　公司在建工程持续增长积极扩充产能紧抓下游景气释放，收并购持续进行构建“材料研发及再生—锻铸件成形—精加工—整体功能部件”的新生态。公司2023H1期末在建工程余额较期初增长再度增长，主要系募投项目增加投入所致。公司于2023年6月10日完成与青海聚能钛业股份有限公司的受托经营管理协议，围绕钛合金材料开展材料再生及熔炼业务研究；于2023年8月18日完成了收购山东宏山航空锻造80%股权的工商变更，收购完成后，公司将拥有500MN大型锻压机及其配套设施；并正以安飞公司为平台，融入力源公司的机加业务，不断增强公司的机加能力。
　　风险提示
　　1、公司商业模式向产业链纵向一体化方向发展，对公司盈利能力的影响具有不确定性；
　　2、公司跻身大型模锻业务，项目推进进度和之后营运情况对公司的影响存在不确定性。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨中航重机600765SHTableTitle低成本化引领高质量发展平台化龙头高端转型在即报告要点TableSummary公司发布2023半年度报告2023H1实现营业收入5504亿元同比增长841实现归母净利润777亿元同比增长3875实现扣非归母净利润780亿元同比增长40442023Q2实现营业收入3164亿元同比增长502实现归母净利润507亿元同比增长4383实现扣非归母净利润512亿元同比增长4620考虑增值税及无锡卓越出表等影响公司半年度实际经营业绩或优于报表显示分析师及联系人TableAuthor王贺嘉吴爽杨继虎张晨晨SACS0490520110004SACS0490523020001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-04cjzqdt11111中航重机600765SHTableTitle低成本化引领高质量发展平台化龙头高端转2公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持型在即事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023半年度报告2023H1实现营业收入5504亿元同比增长841实现归母TableBaseData当前股价元2726净利润777亿元同比增长3875实现扣非归母净利润780亿元同比增长4044总股本万股147205实现营业收入亿元同比增长实现归母净利润亿元同比增长2023Q23164502507流通A股B股万股14665404383实现扣非归母净利润512亿元同比增长4620每股净资产元744事件评论近12月最高最低价元36132317考虑增值税及无锡卓越出表等影响持续聚焦军品叠加部分格局优化公司半年度实际经注股价为2023年8月30日收盘价营业绩或优于报表显示分业务板块来看锻铸产业方面公司2023H1实现营业收入4503亿元同比增长835其中航空业务实现营业收入4293亿元同比增长市场表现对比图近12个月1975占锻铸板块收入比为9534非航空业务实现营业收入21亿元同比下降中航重机航空航天与国防5643占锻铸板块收入比4662023年上半年受到军品增值税政策调整影响公司18收入确认端或将减少销项税的确认同时去年可比口径有民品业务的无锡卓越影响剔除5无锡卓越出表及税收政策变化影响公司2023年上半年营业收入同口径或增长2341-9-23202282022122023420238主动顺应低成本化制造趋势进行成本端节约毛利率再度跃升研发费用大幅度提升新产品的布局亟待转化或受益于规模效应牵引营业成本实现有效控制2023H1毛利率同比资料来源Wind提升572pct至3445我们分析预测整体毛利率的跃升或主要在于公司持续进行低成本化设计的工艺布局带来整体生产效率不断提升同时基于平台化企业的优势不断进相关研究行排产产品结构接单的提质公司期间费用率中研发费用半年度同比提升14918TableReport高端化赋能关重结构件成型平台化引领新模主要系增加新产品研发投入以拓展新市场当前军工行业正处于新老产品再度交替且公式效率提升2023-08-13司即将迎接新大锻件产能的释放研发的高增奠定了后续批产放量的基础公司在原材料成本边际递减的背景下存货再创新高反映持续积极备产的态势应收账款显著增加反映下游收入确认节奏或将在中调后显著加速公司2023H1的存货余额再创新高主要增加的是原材料和在产品在当前上游原材料成本边际递减的背景下公司积极备货备产的态势不改彰显后续需求的信心公司2023H1应收账款较期初增长6289主要系下游交付节奏提速短期内产品销售节奏快于收入确认节奏导致表明公司产品下游景气趋势仍在提升进一步夯实下游需求释放的确定性公司在建工程持续增长积极扩充产能紧抓下游景气释放收并购持续进行构建材料研发及再生锻铸件成形精加工整体功能部件的新生态公司2023H1期末在建工程余额较期初增长再度增长主要系募投项目增加投入所致公司于2023年6月10日完成与青海聚能钛业股份有限公司的受托经营管理协议围绕钛合金材料开展材料再生及熔炼业务研究于2023年8月18日完成了收购山东宏山航空锻造80股权的工商变更收购完成后公司将拥有500MN大型锻压机及其配套设施并正以安飞公司为平台融入力源公司的机加业务不断增强公司的机加能力风险提示1公司商业模式向产业链纵向一体化方向发展对公司盈利能力的影响具有不确定性更多研报请访问2公司跻身大型模锻业务项目推进进度和之后营运情况对公司的影响存在不确定性长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1公司商业模式向产业链纵向一体化方向发展对公司盈利能力的影响具有不确定性公司通过控股和托管等方式将业务扩展至钛合金和高温合金原材料领域公司参与原材料企业管理对原材料企业自身盈利能力的影响具有不确定性2公司跻身大型模锻业务项目推进进度和之后营运情况对公司的影响存在不确定性采用大型模锻设备进行大型整体精密模锻存在较高的技术壁垒虽然南山铝业的锻压机及相关配套设备体系完整但公司依托于大型的锻压设备进行工艺开发应用以及相关产品制造质量成本等仍存在较大不确定性请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入10570123131468917625货币资金5735563667738210营业成本74798457999111873交易性金融资产0000毛利3091385646985753应收账款3835388144045163营业收入29313233存货3316412946715531营业税金及附加30354250预付账款105240268299营业收入0000其他流动资产3067399246255528销售费用7789107128流动资产合计16057178782074224731营业收入1111长期股权投资854103212181391管理费用7578629991163投资性房地产11151822营业收入7777固定资产合计2404233222602199研发费用434529632723无形资产302309313312营业收入4444商誉41546879财务费用-22-79-92-124递延所得税资产202216216216营业收入0-1-1-1其他非流动资产1214144616951961加资产减值损失-59-73-73-32资产总计21085232812653030910信用减值损失-234-300-300-300短期贷款272-159-557-944公允价值变动收益0000应付款项2761340138444606投资收益-11000预收账款0000营业利润1536207626733523应付职工薪酬114134158187营业收入15171820应交税费123164195230营业外收支-200-1其他流动负债6260662975078454利润总额1534207526733523流动负债合计9530101701114712533营业收入15171820长期借款336336336336所得税费用204311401528应付债券0000净利润1330176422722994递延所得税负债32333333归属于母公司所有者的净利润1202159320522705其他非流动负债392412412412少数股东损益129171220290负债合计10290109511192813314EPS元082108139184归属于母公司所有者权益10393117581381016515现金流量表百万元少数股东权益40257379210822022A2023E2024E2025E股东权益10795123301460217597经营活动现金流净额774100320102298负债及股东权益21085232812653030910取得投资收益收回现金51000基本指标长期股权投资-123-178-187-1732022A2023E2024E2025E资本性支出-877-239-281-310每股收益082108139184其他31-28-5-4每股经营现金流053068137156投资活动现金流净额-918-444-473-487市盈率3791229317801351债券融资0000市净率440311265221股权融资0900EVEBITDA233915971186853银行贷款增加减少508-431-398-387总资产收益率57687787筹资成本-295-259-113净资产收益率116136149164其他-4792600净利率114129140153筹资活动现金流净额-265-654-400-374资产负债率488470450431现金净流量不含汇率变动影响-396-9911371436总资产周转率052056059061资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自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