核心观点：
　　事件：公司公告三季度业绩预告，初步测算预计2023年前三季度累计实现归母净利润10.27亿元，同比增长12.21%；预计扣非归母净利润为10.25亿元；经测算预计2023年三季度实现归母净利润2.5亿元。
　　点评：剔除无锡卓越脱表以及税收政策变化影响，前三季度营收同口径增长19.25%，下游需求仍然较为旺盛；三季度单季度受研发费用大幅增加，以及宏山锻造并表亏损影响，单三季度业绩短暂承压，公司长景气不变。收入端，公司前三季度营业收入预计同比增长为3.2%，若剔除无锡卓越出表以及税收政策变化影响，预计增长同口径为19.25%，反映下游需求仍然较为旺盛。结合2023年中报公告，经测算，剔除无锡卓越及税收政策变化影响，单三季度实现收入为29.38亿元，去年同期为26.41亿元，同比增长11.3%。盈利端，公司单三季度业绩短暂承压，经测算，预计2023年三季度实现归母净利润2.5亿元，预计同比减少29.58%。主要系，研发费用投入大幅增加，报告期内，公司积极争取新市场（或如外贸、国产大飞机等）、加大新产品开发力度（或如高附加值航空大锻件业务等），前三季度累计研发费用投入达5.45亿元，与上年同期相比增加3.33亿元，同比增长156%；其中2023年3季度当季度投入预计2亿元，去年同期为0.7亿元，同比增长超185%。宏山锻造并表影响，报告期内，宏山锻造新进入合并报表范围，因正在开展新产品研发等投入，当季亏损预计3500万元。我们判断在大锻件业务拓展下，短期亏损对业绩承压影响将减弱。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年EPS分别为0.98/1.26/1.63元/股，考虑集团地位、产品谱系化优势及潜在资产及盈利结构优化等，我们维持合理价值37.45元/股不变，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；交付低预期；政策调整等。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评航空装备证券研究报告中航重机TableTitle600765SH公司评级TableInvest增持当前价格2234元研发费用宏山并表影响短期业绩长景气可期合理价值3745元前次评级增持TableSummary报告日期2023-10-12核心观点事件公司公告三季度业绩预告初步测算预计2023年前三季度累计相对市场TablePicQuote表现实现归母净利润1027亿元同比增长1221预计扣非归母净利润为1025亿元经测算预计2023年三季度实现归母净利润25亿元26点评剔除无锡卓越脱表以及税收政策变化影响前三季度营收同口16径增长1925下游需求仍然较为旺盛三季度单季度受研发费用大7幅增加以及宏山锻造并表亏损影响单三季度业绩短暂承压公司-31022122202230423062308231023长景气不变收入端公司前三季度营业收入预计同比增长为32-12若剔除无锡卓越出表以及税收政策变化影响预计增长同口径为-221925反映下游需求仍然较为旺盛结合2023年中报公告经测中航重机沪深300算剔除无锡卓越及税收政策变化影响单三季度实现收入为亿2938元去年同期为2641亿元同比增长113盈利端公司单三季度分析师TableAuthor孟祥杰业绩短暂承压经测算预计2023年三季度实现归母净利润25亿SAC执证号S0260521040002元预计同比减少2958主要系研发费用投入大幅增加报告期SFCCENoBRF275内公司积极争取新市场或如外贸国产大飞机等加大新产品开010-59136693发力度或如高附加值航空大锻件业务等前三季度累计研发费用投mengxiangjiegfcomcn入达545亿元与上年同期相比增加333亿元同比增长156其分析师吴坤其中2023年3季度当季度投入预计2亿元去年同期为07亿元同比SAC执证号S0260522120001增长超185宏山锻造并表影响报告期内宏山锻造新进入合并SFCCENoBRT139报表范围因正在开展新产品研发等投入当季亏损预计3500万元010-59136693我们判断在大锻件业务拓展下短期亏损对业绩承压影响将减弱wukunqigfcomcn盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年EPS分别为098126分析师邱净博163元股考虑集团地位产品谱系化优势及潜在资产及盈利结构优SAC执证号S0260522120005化等我们维持合理价值3745元股不变维持增持评级010-59136693风险提示原材料价格波动交付低预期政策调整等qiujingbogfcomcn请注意邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测册持牌人不可在香港从事受监管活动TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元879010570127401558319060相关研究TableDocReport增长率312202205223223中航重机600765SH航2023-08-30EBITDA百万元13911827203725453226空及防务需求稳增构建锻归母净利润百万元8911202144918582401造全体系新生态增长率1591349206282292中航重机600765SH签2023-06-13EPS元股064082098126163订受托管理协议积极构建市盈率x78893791227017701370ROE95116107120134新生态配套环境EVEBITDAx3588233913281012744数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText中航重机公告点评一2023年三季度业绩预告点评事件公司公告三季度业绩预告初步测算预计2023年前三季度累计实现归母净利润1027亿元同比增长1221预计扣非归母净利润为1025亿元经测算预计2023年三季度实现归母净利润25亿元预计同比减少2958点评剔除无锡卓越脱表以及税收政策变化影响前三季度营收同口径增长1925下游需求仍然较为旺盛三季度单季度受研发费用大幅增加以及宏山锻造并表亏损影响业绩短暂承压公司长景气不变我们看好公司在发动机及飞机锻件高份额下受益现代化建设的确定性中期维修业务大锻件业务规模起量下获得高于行业平均增速成长的可能性以及公司在供应链改革专业化整合的潜力收入端公司积极开拓市场前三季度营业收入实现稳定增长预计同比增长为32若剔除无锡卓越出表以及税收政策变化影响预计增长同口径为1925反映下游需求仍然较为旺盛若剔除无锡卓越出表以及税收政策变化影响2023年单三季度营收实现稳健增长公司半年度报告公告剔除无锡卓越出表及税收政策变化影响公司2023年上半年营业收入同口径增长2341经测算剔除无锡卓越及税收政策变化影响单三季度实现收入为2938亿元去年同期为2641亿元同比增长113盈利端公司单三季度业绩短暂承压经测算预计2023年三季度实现归母净利润25亿元预计同比减少2958但短期承压因素不改成长性主要系1研发费用投入大幅增加报告期内公司积极争取新市场或如外贸国产大飞机等加大新产品开发力度或如高附加值航空大锻件业务等前三季度累计研发费用投入达545亿元与上年同期相比增加333亿元同比增长156其中2023年3季度当季度投入预计2亿元去年同期为07亿元同比增长超1852023年Q2研发费用为23亿元均维持高位我们强调高研发费用反映中长期竞争地位同时考虑公司当前正在积极布局的国产大飞机高附加值锻件等新产品新方向高研发费用对业绩承压或为短期因素不改中长期竞争力2宏山锻造并表影响报告期内宏山锻造新进入合并报表范围因正在开展新产品研发等投入当季亏损预计3500万元我们判断预计在大锻件业务逐步拓展下短期亏损对业绩承压影响将逐步减弱3假设单三季度研发费用增速与上述测算的剔除无锡卓越出表以及税收政策变化影响后的单三季度营收增速持平以及剔除宏山锻造亏损影响并假设所得税费用率15高新技术企业适用所得税税率不考虑少数股东股权经测算公司单三季度理论可实现的归母净利润约为389亿元同比增长约10与测算的剔除出表及税收政策影响后的单季度营收增速基本一致识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText中航重机公告点评公司新业务新市场拓展积极且顺利我们重申短期业绩承压因素不改成长性例如据公司2023年半年报公告1C919市场持续拓展公司整体角度公司于2023年8月24日与上海飞机制造有限公司围绕新支线飞机及大型客机等型号任务签订了业务合作协议以优化民用航空产业化配套布局推进大飞机事业规模化系列化发展子公司方向报告期内安大公司新开发C919配套锻件12项2外贸航空业务进一步拓展如宏远完成波音公司11项新品首件认证安大公司积极开拓国际市场主力客户订货额同比显著改善同时预计南山锻造成功布局后外贸方向预期可获得较大进展如南山锻造是赛峰起落架国内供应商之一3液压环控业务客户拓展顺利报告期内力源公司实现新产品开发11项新客户开发1户远超去年同期永红公司民品业务上半年成功开发新客户3家开发新产品33项前期培育储能业务实现批量订货二盈利预测与投资建议核心投资逻辑1收入端公司航发大飞机高景气赛道主要标的重视发动机大飞机赛道长景气需求公司在航空机身航空发动机领域具有产品谱系化齐全先发布局等领先优势有望持续受益于航空装备列装潜在航空供应链改革的配套层级提升带来的份额提升同时中长期广阔民航及发动机维修的确定性相对较高公司C919外贸方向持续拓展2盈利端中游锻件行业强规模经济下下游先进装备占比提升以及公司正积极布局的大中型高附加值锻件市场的突破与批产有望推动公司盈利能力逐步向好改善3国企改革公司作为航空工业集团老牌航空锻件企业看好公司中长期在市场份额拓展零部件专业化整合等方面的潜力盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年EPS分别为098126163元股考虑集团地位产品谱系化优势及潜在资产及盈利结构优化等我们维持合理价值3745元股不变维持增持评级三风险提示一重点装备列装需求及交付不及预期高端装备行业买方具有少数性特征且越往下游企业越为明显部分规模较小企业或配套装备型号较为单一若此类型号生产及需求计划发生改变则对相关客户需求单一的企业影响较大二重大行业政策调整的风险高端装备行业属于典型的ToG行业考虑生产计划的保密性战略性等无论是需求端还是供给端均受政府政策影响较大因此若相关政策发生调整如影响较大的识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText中航重机公告点评定价政策采购政策等则易对板块产生一定系统性冲击三原材料价格波动公司上游采购如钛合金高温合金等原材料相关原材料采购价格或采购政策若发生较大变动或对公司经营产生一定影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText中航重机公告点评TableFinanceDetail资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1538416057204302381428132经营活动现金流1518774174720752610货币资金613057358484975711484净利润9671330161020642668应收及预付568066997681893010429折旧摊销306301347387434存货32323316389646795673营运资金变动-18-1224-439-724-866其他流动资产341308369448546其它263367229347375非流动资产43015028539857866226投资活动现金流-281-918-692-750-843长期股权投资731854854854854资本支出-618-877-718-775-874固定资产23972404269129313192投资变动46-51000在建工程3087298009321095其他29010252530无形资产332302315330346筹资活动现金流1843-2651695-52-40其他长期资产532739739739739银行借款906508-37-25-14资产总计1968521085258282960134358股权融资21920176000流动负债73149530109041261214701其他-1255-773-28-27-26短期借款535272235210196现金净增加额3075-396274912731727应付及预收457658577062854210336期初现金余额30266101573584849757其他流动负债22033401360638604169期末现金余额610157058484975711484非流动负债2535760760760760长期借款2104336336336336应付债券00000其他非流动负债431424424424424负债合计984910290116631337215461股本10521472147214721472主要财务比率资本公积48714452621362136213主要财务比率留存收益344744695918777610177至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益936010393136021546017861成长能力少数股东权益4764025637691036营业收入增长312202205223223负债和股东权益1968521085258282960134358营业利润增长1206347233282292获利能力归母净利润增长1591349206282292单位百万元毛利率283292292300308利润表至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率110126126132140营业收入879010570127401558319060ROE95116107120134营业成本6300747990181090613198ROIC72988597110营业税金及附加2930364454偿债能力销售费用737792140152资产负债率500488452452450管理费用65775789210911372净负债比率1001953823824818研发费用346434675748915流动比率210168187189191财务费用81-22-43-64-80速动比率162133150151152资产减值损失-175-59-102-156-178营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率045050049053055投资净收益151-11252530应收账款周转率334276343363380营业利润11401536189424293139存货周转率272319327333336营业外收支3-2000每股指标元利润总额11441534189424293139每股收益064082098126163所得税177204284364471每股经营现金流11112净利润9671330161020642668每股净资产63670692410501213少数股东损益76129161206267估值比率归属母公司净利润8911202144918582401PE78893791227017701370EBITDA13911827203725453226PB794440242213184EPS元064082098126163EVEBITDA3588233913281012744识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText中航重机公告点评广发军工行业研究小组TableResearchTeam孟祥杰首席分析师清华大学机械工程博士哈佛大学访问学者航天科工实业背景曾任方正证券军工首席分析师主要从事军工信息化新材料及军工高端制造领域研究吴坤其资深分析师对外经济贸易大学精算本科金融学硕士曾任方正证券军工研究员主要覆盖军工新材料军工电子邱净博资深分析师北京航空航天大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心曹一凡高级研究员兰卡斯特大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心邵艺阳研究员中国人民大学硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明67TablePageText中航重机公告点评本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明77