针对当下城投的10连问
　　关于化债，市场已经预期到哪里了？特殊再融资债到底能发多少？额度上限由谁决定？各省可用债务限额有多少？近期已发债省份，诸如内蒙，真的“超限”了吗？对比实际与此前预期，所谓“12个省份”有无预期差？特殊再融资债为何多为一般债券？这次特殊再融资债的用途和前几批有什么不同？市场是否准确理解了特殊再融资债的落地影响？对于本轮行情，下一步我们应该如何去应对？……
　　特殊再融资债利好下的城投观点
　　水无常形，兵无常势。从8月开始，我们就提出，参与当下行情不要执着于基于市场传言的所谓额度、名单、主体，模糊的正确是贝塔，而所谓阿尔法更多是更容易被证伪的“精准的错误”。从勘误到推荐，从预期到应变，我们认为从化债周期的全局视角观测下，对当前城投债行情无需过度反应，顺势而为，短期当乘胜追击，不拘一格，长期则寻求白马，稳定收益。
　　1）勘误——此前市场预期，可信度有多高？无论通过8月以来自下而上的观察，还是梳理近期已披露的发行计划，都被证明此前1.5万亿以及12个高压省份并不完全可信。而我们认为理论的上限或来自于一般债结存额度+专项债结存额度+新增专项债转化额度（新增限额转化为特殊再融资债限额）+到期地方债净偿还腾挪出的额度，针对的范围也应是全国而非个别省份。
　　2）推演——政策的效果，能否参照历史？历史经验表明，特殊再融资债的落地效果会受到债券额度、使用范围以及资金用途的限制，即使拿到额度的区域也并未彻底改变现状，但对于本轮再融资债，面对更多的额度，更大的范围与更广的用途，我们或许可以有更高的期待，对应更进取的策略。
　　3）预期——政策已出牌，后面还有多少期待？一揽子化债政策已近乎明牌，单一特殊再融资债不可能称之为一揽子政策，后续当重点注意以下三点：①央行如何配合，这不仅是化债的问题，也是广义、狭义流动性的关键问题；②其他金融机构如何配合，也是一张饭票吃遍天下，还是自由组队、因势利导？③无论是否愿意承认，其实作为“观众”的非银机构本身就是主角，在围点打援的政策组合中，非银的参与才是彻底扭转战局的关键之锤。
　　4）应变——在现有的政策+预期组合下，投资者的最佳实践是什么？①短债维度，不拘一格，结合我们持续更新的逆证法名单，规避掉所谓“灯下黑”，避免远水解不了近渴的情况；②长债维度，放在地方换届周期的视角下，按照2013/14、2018/19、2023/24的时间序列重新理解城投债的周期节奏，并在新周期中寻找3Y以上城投债的新逻辑框架。
　　5）拓展——新环境下，华安固收城投择券框架也迎来第三版全面更新，后续将更多聚焦政策周期、政策资源，还原周期中东升西降的问题本质，也将在后续的研究中实际应用。
　　风险提示：城投债技术性违约风险，数据来源失真风险。