业绩修复逻辑持续验证，火电投资价值值得重视。近日部分火电电力公司陆续披露三季度经营数据及业绩预告，火电公司业绩环比表现印证了我们一直强调的火电公司业绩向上的预期，如华电国际单三季度预计盈利15.08亿元至23.28亿元，同比增幅高达121.71%至242.25%，环比预计也将增长4.16%~60.80%，粤电力A三季度归母净利润环比也将增长7.41%~20.43%，虽然环比增速下限看似并不算高，其核心原因在于部分火电公司业务中煤炭及新能源投资贡献的收益环比季节性回落影响，而且总体业绩的环比增长也已经足以表明火电业绩的持续修复。火电资产更加集中的如浙能电力三季度归母净利润预计环比增速达到39.61%~120.55%。因此整体来看，火电公司业绩表现再度强化了业绩周期向上的预期。虽然8月份以来煤炭价格受煤炭主产地事故等限产因素影响，价格有所反弹，但下游电厂极高的库存使得煤炭价格上行乏力，且国庆假期后已经有所回撤。我们一直强调，火电当前已经迎来长期和短期的基本面共振，不仅仅是短期的业绩弹性，持续的业绩修复及高分红承诺将保障股东获得优异的股息回报，且新型电力系统下的电力体制改革将使得火电逐步回归公用事业属性，容量电价、现货市场及辅助服务市场改革的持续推进，火电业绩的稳定性将会得到政策的持续呵护，火电的投资价值有望被市场定价。
　　水电出力终迎拐点，配置价值攻守兼具。我们看到，由于美国的通胀数据反复展示其粘性，限制性利率维持久期的修正使得整体市场风险偏好承压，同时叠加海外地缘风险的急剧抬升，本周市场整体表现持续走弱，公用事业的稳定性和防御性被给予更多溢价。核电凭长期稳健的业绩预期及抗风险属性今年以来迎来业绩及估值双升，且三季度中国核电三季度预计实现归母净利润32.08亿元~34.08亿元，同比增加23.68%~31.39%（追溯调整前）。自8月开始我们持续推荐的水电标的近期逐步积累明显的超额收益。基本面的角度来看，水电公司三季度已经迎来来水拐点，长江电力三季度发电量同比增速22.77%，环比增幅更是高达110.27%；华能水电不含四川公司的电站完成发电量374.11亿千瓦时，同比增幅高达26.65%，单季度发电量创历史新高。而且水电得益于9月全国来水修复和去年极低的基数，往后看至少四个季度业绩大概率均实现同比增长，低风险资产叠加确定性是其走强的核心逻辑之一。我们与市场不同的认知在于，水电并不仅仅只是高利率维持期间的防御标的，在流动性反转所带来的经济复苏初期，作为最适合DCF模型估值的水电分母端压力率先缓解，叠加汇率企稳反转加大外资吸引力，北向资金拥有较大定价权的水电板块实则在当前经济和货币情境下，具备某种程度的“顺周期”逻辑和进攻性，这种攻守平衡的属性决定了水电行情在可预期的未来仍有明显的持续性。
　　投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，我们认为电力运营商的内在价值将全面重估。电力价格形成机制的改革和完善，有望催化火电经营边际改善，推荐关注优质转型火电华能国际、华电国际、华润电力、中国电力、粤电力A、宝新能源和福能股份；水电板块推荐拥有明确成长空间的长江电力和供需改善的华能水电；新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力；电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。
　　风险提示
　　1、电力供需存在恶化风险；
　　2、煤炭价格出现非季节性风险