最新跟踪：旺季需求成色不足，交易权重仍在预期
　　节后，钢铁需求正常修复。不过偏弱的修复动能预示着今年“金九银十”旺季需求的成色不足。在市场对旺季需求并未抱有过多期待的同时，强预期能否如21、22年一样，在冬储淡季引领黑色系走出新一轮上涨行情？我们认为或许可以稍微乐观一点：
　　1）修复动能较弱，成交延续疲软——节后一周，钢铁需求恢复至节前水平，钢材表观消费量环比上升14.52%，阳历口径同比下降8.83%。建筑钢材成交量未见起色，本周均值13.93万吨/天，环比下降1.50万吨/天。基于基本面的弱势，即使在传统旺季，当前市场交易权重的重心仍在预期层面。而在宏观预期持续向好，工业企业的产品价格和盈利持续改善的背景下，我们对进入淡季后强预期的延续抱有信心。
　　2）产量小幅回落，原料压制盈利——本周钢材总产量环比下降0.43%，同比下降6.52%。原料价格的强势压制下，全国247家钢厂盈利率降至24.24%，环比下降6.50pct。在盈利压力下，部分钢企推出了检修减产计划，但对供给的影响还有待验证。
　　3）库存小幅去化，关注库销比上升——随着需求的恢复，钢材总库存环比下降0.48%。由此，上海螺纹跌至3720元/吨，较假期前跌70元/吨；上海热轧跌至3730元/吨，较上周跌40元/吨。盈利方面，由于近期原料价格上涨，测算吨钢盈利较前期恶化。
　　热点关注：特钢行业整合提速，看好格局优化下的投资机遇
　　今年以来，我国特钢行业重组整合的进程加速，从年初中信特钢完成对天津钢管的收购；到9月底以建龙集团为代表的联合体获选西宁特钢的重组投资人，提出“打造千万吨级特钢企业集团”的目标；再到本周沙钢集团宣告退出，中信集团下属的新冶钢对南钢股份的增资整合即将落地。特钢行业集中度提升，供给格局优化的趋势正逐步明朗。对此，我们看好格局优化领域，特钢行业的投资机遇：
　　1）基于特钢产品差异化明显，不同于普钢“平行扩张”式的并购模式以规模化提升为主，特钢式的并购模式还能够提高品牌溢价，通过管理增效实现降本：普钢作为同质化严重且集中度较低的大宗商品，无论是在产品销售还是原料采购上都难以产生差异化。“普钢式”并购尽管可以通过市占率的提升提高议价能力，但对于被并购企业收入和成本上的改善往往并不明显。特钢行业的产品差异化更为显著，头部企业凭借优质的产品性能和丰富供货经验形成品牌效应，通过并购整合等方式，可提升被并购企业的销售溢价。另一方面，特钢行业小批量、多品类、多规格的特点，使得通过改善管理水平，实现降本增效的空间较以批产模式为主的普钢行业更为显著。从青岛特钢2016年营收53亿元，净利润亏损36亿元；到被中信特钢并购后，2018年实现盈利6.92亿元，2019年营收达到159.6亿元，净利润规模超过10亿元，可充分印证特钢企业并购后的提升潜力。
　　2）行业底部积极并购，待需求全面复苏后，盈利和估值改善的弹性更为显著：当前钢铁行业的盈利和估值水平处于底部，特钢（长江）的市净率为1.76，位于近10年24%分位数。从中信特钢收购上电钢管60%股权的案例看，中信特钢以19.08亿元的对价收购天津钢管约107万吨无缝钢管权益产能，单吨价值仅1781元。倘若后续发挥协同作用，凭借管理降本实现盈利改善，市值提升的弹性值得期待。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。