流动性：SPDR黄金ETF持仓量降至近4年以来新低。（1）BCI融资环境指数2023年9月值为46.10，环比上月+4.79%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年9月为-8.2个百分点，环比+0.2个百分点；（3）SPDR黄金ETF持仓量本周为862.37吨，环比上周-0.40%。
　　基建和地产链条：螺纹周产量处于5年同期最低水平。（1）本周价格变动：螺纹-1.85%、水泥价格指数-0.92%、橡胶+3.40%、焦炭+0.00%、焦煤+1.27%、铁矿-2.65%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.38pct、+3.81pct、-1.5pct、+14.35pct。
　　地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃利润处于4年同期偏低水平。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+1.16%，玻璃毛利润为200元/吨，钛白粉利润为374元/吨，平板玻璃本周开工率82.41%，环比-0.42个百分点；（2）全国商品房竣工面积1-8月累计同比为+19.20%，环比-1.3pct。
　　工业品链条：半钢胎开工率仍处于5年同期最高水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.62%、-1.14%、-3.62%，对应的毛利变化+10.00%、-2.31%、-18.71%；（2）本周全国半钢胎开工率为72.49%，环比+3.18个百分点；（3）2023年9月全国PMI新订单指数为50.50%，环比+0.3个百分点。
　　细分品种：铜、铝价格环比回落，焦煤现货价格续创近6个月以来新高。（1）石墨电极：超高功率24000元/吨，环比+9.09%，综合毛利润为4718.85元/吨，环比+25.09%；（2）电解铝价格为19190元/吨，环比-3.62%，测算利润为2621元/吨（不含税），环比-18.71%；（3）110家样本洗煤厂本周精煤库存117.04万吨，环比+20.15%；（4）本周钼精矿价格为3585元/吨，环比-7.24%；（5）本周焦炭价格环比+0.00%。
　　比价关系：冷热轧价差处于5年同期最高水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为3.92；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为80元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达970元/吨，环比+0元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达240元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为90元/吨。
　　出口链条：9月中国PMI新出口订单为47.8%，环比+1.1个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为819.97点，环比-3.75%；（2）本周美国粗钢产能利用率为74.70%，环比-1.00个百分点；（3）2023年9月，中国PMI新出口订单为47.80%，环比+1.1pct。
　　估值分位：本周沪深300指数-0.71%，周期板块表现最佳的是商用载货车（+3.06%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是28.58%、75.17%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.49，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：从6-12个月的角度，我们倾向于认为商品价格的底部特征明显，看好铜、钢、铝、煤炭板块的投资机会，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业、山煤国际。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险