季初地方债供给节奏超预期
　　（1）节后一揽子化债方案加速落地，特殊再融资债券进入发行高峰期。截至10月20日，已有18个地区披露特殊再融资债券发行7270亿，下周密集发行5526亿，整体节奏较快，目前特殊再融资债券发行的理论上限是2.6万亿，年内发行规模可能达到1.5万亿；（2）四季度利率债供给较大，净融资有望上行至3.45万亿。四季度地方债净融资有望上行至2万亿，十四届全国人大常委会第六次会议议程未涉及特别国债及预算调整，按中央财政赤字计算四季度仍有7911亿国债待发。（3）政府债券集中发行缴款阶段或会加大对于资金面的摩擦。政府债券缴款规模与资金价差走势呈现一定的负相关性，即集中缴款阶段，由于银行资金备付压力增大，隔夜资金下行难度相对较大，表现为资金价差的收窄，2020年5月以及当前地方债集中发行阶段，该特征表现较为明显。
　　资金走势仍取决于央行操作态度
　　（1）后续货币政策大概率配合财政发力，政府债券缴款压力较大阶段，央行操作或积极加码。今年8至9月，虽捕捉到的央行公开市场操作公告提及对冲缴款压力的次数仅有一次，但整体上看，央行保持较积极的投放，后续供给压力的阶段性扰动边际有所加大，货币政策大概率配合财政协同发力。
　　（2）汇率相对偏弱的环境下，投资者对于货币宽松的空间存在一定担忧。模型倒算的逆周期因子显示对于中间价的负向调整有所增大，近期调整幅度在1000基点以上（或有误差），且持续时间长于2022年9至10月汇率快速贬值周期。在汇率持续偏弱的环境下，央行对于内外均衡或有所侧重，但总体上“以内为主”的政策主线依旧延续。
　　（3）如何跟踪央行操作及政策态度？重点观察16日MLF续作情况，若MLF投放在2000-3000亿元或为较积极的信号。10月MLF到期规模在5000亿元附近，整体流动性缺口较9月进一步放大，央行大概率继续维持超额续作，积极补充长期流动性，在较乐观的情形下，续作规模或在2000-3000亿元附近。
　　地方债提前批额度有望延续，宽信用扰动仍在。10月人大的常委会审议是地方债提前批授权期在2022年到期后的正常延续。额度上看，明年上半年经济在高基数作用下经济读数存在下行压力，预计财政发力较为靠前，地方债提前批额度60%顶格下达的可能性较高，规模有望达到2.71万亿。从节奏上来看，除了2021年下达较晚外，其余年份提前批额度多在11-12月份下达至地方，以确保来年1月份提前批地方债能顺利发行。明年地方债前置发行的特征或维持，关注政策预期对市场情绪的扰动。
　　债市策略：短期跟踪资金变化，多看少动
　　短期资金变化仍是市场关注焦点，下周税期前或有阶段性缓和，但后续缴款及税期扰动依然存在，叠加“宽信用”政策预期扰动或反复，建议机构“多看少动”。大量逆回购回收完毕，上周后半周资金面短暂维持平稳，但当前仍处于缴款高峰，以及后续面临较大的税期走款扰动，不确定性因素较多；此外，供给等“宽信用”扰动尚未完全缓和，短期仍建议机构“多看少动”。从配置角度看，当前短端调整或已较为充分，票息价值凸显，在央行不诉求收紧的情况下，后续或仍有一定修复机会。
　　下周关注：（1）经济数据方面，预计三季度GDP增速或在4.5%左右，两年复合增速高于二季度，生产动能边际企稳；（2）政府债券缴款：下周缴款金额9809亿元，净缴款金额3822亿元（本周为3547亿元），压力相对偏高，关注对于资金面的扰动情况。（3）MLF方面，市场对于中长期流动性仍有一定需求，央行或延续净投放的趋势，关注具体投放规模；（4）LPR报价，10月政策利率降息概率低，预计LPR报价继续持稳；（5）会议方面，十四届全国人大常委会第六次会议10月20日至24日举行，关注提前批额度的设定情况。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。