供给方面，近两周存单净融资延续为负，期限结构明显拉长。近两周（10月2日至10月15日）存单发行规模为4128.7亿元，相较之前一周的3127.4亿元，发行规模小幅回升；净融资额-566.1亿元，上周为-1827.4亿元。截至10月15日，本月存单净融资额-566.1亿元。供给结构上，近两周国有行发行占比上升，由上周的28%上升至31%；股份行发行占比由上周38%下降至35%；城商行发行占比由上周28%下降至25%。期限方面，近两周1M和3M品种发行偏弱，发行占比均出现较大幅度下行，6M及以上存单发行占比大幅上行，由上周30%上升至60%，其中6M期存单占比由15%升至25%，1Y期存单占比由12%升至34%，9M期存单占比保持2%不变，发行加权期限升至6.55个月（上周为4.18个月）。下周到期情况规模明显增大，存单到期规模为8393.8亿元，周度环比增加3699.5亿元，到期主要集中在国股行和城商行，基于期限视角，6M和1Y存单到期金额最高，分别为2333.6亿元和3082.8亿元。
　　需求方面，农村金融机构和理财配置需求大幅走强，全市场募集率小幅下滑。（1）就配置机构而言，三农配置需求大幅走强，净买入额转正，由上周-503.56亿元大幅上行至1072.91亿元，为需求端最大支撑；理财机构配置显著增加，由上周267.94亿元上行至805.49亿元；其他机构而言，货币市场基金和股份行为最大卖出方，分别为-945.45亿元、-595.56亿元；国有行存单需求减少，为-329.25亿元（上周为442.83亿元）。（2）本周全市场募集率由9月28日的91%小幅下行至87%，较上周明显下行；分机构看，城商行、股份行、国有行和农商行存单募集率均有下降，分别由78%降至75%，由96%降至92%，由98%降至95%，由94%升至91%。
　　定价方面，股份行存单各期限利率变动不一，1Y-3M期限利差走扩。（1）近两周，股份行存单各期限利率变动不一，具体来看，1M品种大幅下行11BP，3M品种上行4BP，6M品种小上行1BP，9M品种小幅下行1BP，1Y品种大幅上行11BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩，由8BP走扩至14BP，上行至9%左右的分位数水平（2019年以来，下同）。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周缩窄14.86BP，利差分位数由60%下行至14%左右，农商行与股份行利差较上周下行11BP，利差分位数位置由45%下行至13%附近。
　　估值方面，季末财政“少支”，政府债券缴款扰动以及逆回购到期摩擦之下资金宽松弱于预期，存单“量跌价升”，国股行1Y一二级存单定价上行至2.5%附近。9月28日至10月13日，1Y股份行存单发行利率上行11.2BP至2.5%附近，R007:15DMA下行3.2BP左右至1.99%附近，存单与资金价差上行13BP，处于36%左右的分位数位置；1Y国债利率上行1BP至2.18%，存单与国债价差走扩，分位数上行至15%附近；此外，MLF-存单价差大幅下行至-1.22BP附近，价差分位数下行至13%附近，AAA等级中短票利率上行4.4BP，中短票-存单的价差下行至49%的分位数水平。
　　整体来看，随着季初大量逆回购到期回收结束，对于资金面的摩擦有所减弱，资金预期短暂回归平稳，不过后续在政府债券集中缴款以及较大的税期走款压力下，预计资金宽松空间较为有限。供给方面，下周存单到期规模偏大在8000亿元以上，续发压力较此前几周或有所加大，在资金预期仍有扰动的情况下，预计短期行情或较难有明显修复。从配置价值来看，跨季后随着资金收敛，存单提价，农村机构及理财对于存单的配置需求明显回升，2.5%以上的1y国股行存单或具有较高配置性价比，存单大幅突破2.5%定价的概率或较低。
　　风险提示：流动性超预期紧缩。