2023年9月新增人民币贷款2.31万亿，同比少增1600亿元，信贷余额增速由上月的11.1%下降至10.9%；新增社会融资规模4.12万亿，同比多增5789亿元，社融存量增速维持在9.0%；M2同比增速回落0.3个百分点至10.5%。在去年同期信贷超季节性高增的基础上，9月居民、企业部门中长期贷款均有不错表现，数据结构进一步改善，延续8月的修复态势。社融方面，政府债券发行及未贴现汇票的超季节性多增是主要拉动，但受委托贷款等分项拖累，社融同比增速维持。
　　一、贷款：信贷融资总量不弱，结构亦有改善
　　（1）9月居民部门短期融资需求符合季节性，中长期贷款新增明显修复。9月居民中长期信贷较7至8月出现明显修复，8月末以来地产优化政策密集出台，9月楼市进入“金九”销售旺季，且银行存量房贷利率调降开始推进，居民早偿率指数维持相对偏低位置，居民中长期贷款需求明显修复。
　　（2）企业短贷、中长期贷款表现较优，票据“补位”需求偏弱。1）在去年9月企业中长期贷款明显超季节性高增的基础上，今年9月企业部门中长期贷款表现不弱，同比仅少增944亿元；2）企业短期融资表现，同样略低于2022年同期，但显著高于2018年以来均值；3）票据融资方面，季末融资需求边际修复之下，票据补位信贷融资的规模明显减少，且表内票据到期规模偏大，当月票据融资减少1500亿，同比少增673亿元。
　　二、社融：政府债券拉动效应延续，表外分项出现回暖
　　（1）地方债发行慢于预期，不过政府债券仍是社融最重要的拉动项。9月地方债券发行相对偏慢，剩余部分在10月继续发行，特殊再融资债券集中发行，且国债单只规模扩容，10月或是政府债券发行的大月，月度净融资规模或在1.4万亿附近，较8至9月边际小幅上行，对于社融的带动效应也将延续。
　　（2）未贴现票据表现明显强于季节性水平，或反应企业经营预期的修复。9月未贴现承兑汇票明显超季节性同期水平，原因或是在于本身9月为信贷大月，表外票据向表内转化需求不大；其次，企业开票意愿的上升或反应盈利预期的改善以及结算需求的增多，从趋势上看，未贴现票据余额增速与企业中长期融资需求具有相关性，且拐点的变化略领先。
　　（3）其他分项中，信托融资明显改善，企业债券表现平平，委托贷款受基数效应影响仍是拖累。
　　三、存款：存款增速继续回落，季末财政延续“少支”
　　（1）分部门看，企业和非银存款成为了拖累M2增速超预期下行的主要原因。
　　（2）M2-M1剪刀差小幅收窄至8.2%，企业经营预期有望继续改善，关注各行业库存周期的变化情况。
　　（3）Q3以来财政“少支”的特征明显，9月财政存款明显高于季节性，或也是季初资金宽松不及预期的原因之一。
　　四、月初提前“抢票”，关注数据修复的持续性
　　9月信贷结构明显改善，后续关注数据修复的持续性情况。（1）9月信贷总量在去年高基数的基础上，表现不弱，但信贷余额增速小幅下滑，叠加同日上午发布的通胀数据偏弱的影响，债市做多情绪明显升温。（2）今年信贷季节性仍表现出一定的“大小月”特征，10月月初，股份行银行率先开始“抢票”，票据利率快速下行，一是，10月表内票据到期规模较大，银行有较强的“补到期”需求；二是，季初信贷小月票据提前冲刺或有助于一定程度“补位”信贷，关注10月信贷修复的持续性。
　　风险提示：信贷投放持续性不及预期。