业绩短期承压，下游需求拖累毛利率
　　正股中富电路系专业从事印制电路板（PCB）研发、生产和销售的高新技术企业。公司生产的PCB产品包括单面板、双面板和多层板等，产品覆盖高频高速板、金属基板、刚挠结合板、高阶HDI板、内埋器件板等类型。与多家全球领先的通信设备服务商以及威迈斯、Vertiv、NCAB、Asteelflash等工业控制、汽车电子、消费电子领域的众多国内外知名企业保持长期稳定的合作关系，目前公司产品已远销欧洲、亚洲、美洲等国家和地区。根据CPCA统计的《第二十二届（2022）中国电子电路行业排行榜》，公司在中国综合PCB企业中排名第41位。
　　上半年业绩承压，二季度营收环比改善。2019-2022年公司营收规模先降后升，CAGR为11.23%；归母净利润总体微增，CAGR为1.41%。2023年上半年，公司实现营业收入6.34亿元，同比减少14.83%，主要受到消费电子市场疲软及通信市场不达预期的影响，但同时得益于新能源汽车的高速增长及公司大力开拓新能源相关市场与产品，汽车电子应用领域的营业收入上升幅度较大，一定程度上弥补了消费电子应用领域及通信应用领域营业收入下滑带来的影响；归母净利润为2,353.60万元，同比减少49.17%。单二季度实现营收3.21亿元，同比-13.45%，环比+2.56%；归母净利润896.91万元，同比-65.32%，环比-40.00%。
　　下游需求疲软且市场竞争加剧，客户议价能力强，拖累毛利率。2019-2023H1公司综合毛利率持续降低，2023上半年综合毛利率12.56%，同比-3.50pct，较2022年进一步下滑，主要系宏观经济复苏不及预期，下游市场需求存在波动，市场竞争加剧。
　　新建泰国工厂扩建产能，多项领域构建产品矩阵。本次发行可转换公司债券的募集资金总额不超过人民币52,000.00万元（含52,000.00万元），扣除发行费用后的募集资金净额拟用于投入：（1）“年产100万平方米印制线路板项目”拟在泰国“东部经济走廊”核心区域泰中罗勇工业区投建泰国海外生产基地，拟于2023年进入全面建设阶段，建成达产后将具备年产100万平方米印制线路板的产能规模，产品品种将以应用于工业控制、消费电子、汽车电子等领域的成熟批量产品品种为主，与公司前次募投项目生产的高频高速板、厚铜板、软硬结合板等形成完整的产品矩阵。（2）补充流动资金。
　　条款及定价分析：
　　中富电路于2023年10月12日发布公告，将于2023年10月16公开发行可转换公司债券，本次发行方式为网上优先配售、网上向一般社会投资者发售。中富转债发行规模5.20亿元，债项评级AA-级，根据10月12日中债同等级企业债到期收益率6.3089%测算，债底约为83.33元，10月12日中富转债平价为96.08元，债底保护性尚可。条款方面，三大条款中规中矩。
　　根据2023年10月12日中富电路收盘价测算转债平价为96.08元，以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测，结果如下：（1）参考我们溢价率拟合的模型，预计中富转债上市首日转股溢价率在29.70%附近，对于10月12日平价，中富转债上市价格预计在124.61元。（2）参考目前行业相同、评级相同的春23转债（转股溢价率35.57%）及福立转债（转股溢价率37.99%），预计中富转债上市首日转股溢价率预计在35%-40%区间，对于10月12日平价，中富转债上市价格预计在129.70-134.51元。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。
　　风险提示：
　　项目投产不及预期、税收优惠政策变动、主要客户相对集中、原材料价格波动。