前言：小B餐饮注重厨师价值、强调口味特色化，过去复调标品渗透率长期处于低位，而历经过去3年的调整与培育，小B端对产品创新、降本增效诉求提升，今年以来复调小B端渗透加速，有望成为未来3-5年复调行业核心增长点；本篇报告重点论述两方面问题，1）复调品类在小B端过去发展情况如何，目前增长驱动力在哪，如何看待未来的市场空间；2）复调小B端竞争格局如何，核心竞争要素在哪，如何看待未来行业的格局演变。
　　复调小B渠道渗透加速，潜在空间广阔。1）小B端粘性强、利润率高，近年复调品类加速渗透。小B渠道以复调标品为主，注重性价比、口味稳定，渠道粘性强、利润率水平较高；早期小B端品类、渠道结构单一，以牛油板料被中小餐饮用来炒菜为主，行业规模相对较小；随着过去3年餐饮竞争加剧，倒逼小B端菜品创新、降本增效，复调标品在小B端加速渗透，品类由单一牛油板料拓展至中式复调，除中小餐饮门店外，复调在团餐、乡厨等场景使用频次亦逐步提升；2）空间测算：复调小B端远期空间有望超500亿元（出厂）。我们分团餐、中小餐饮、乡厨三大终端场景对复调小B端市场空间进行测算，远期复调小B端市场空间有望达532亿元（出厂），其中团餐/中小餐饮/乡厨分别达251/169/111亿元。
　　小B渠道尚处整合初期，看好头部企业乘势跑出。1）行业尚处整合初期，头部企业聚焦核心品类差异化竞争。复调小B渠道尚无全品类龙头、仍处整合初期，各企业聚焦优势品类差异化竞争，多数川调企业过往大多资源投放聚焦上游原料、生产环节，依靠极致产品力跑出，而渠道管理往往相对粗放，以坐商模式为主、市场深耕能力不强；火锅底料：呈现一超多强格局，红九九收入规模10亿元+，持续领跑行业，大红袍、三五、秋霞亦初步实现全国化布局，收入规模均在1-5亿元之间；中式复调：SKU众多、格局更为分散，头部企业体量均在5亿元以内，例如周君记、胖子、毛哥等。2）格局推演：集中度提升有望加速，看好天味食品跑出。复调企业在小B端实现全国化的核心竞争要素在于：研发能力突出，拥有丰富的产品矩阵、能够充分赋能小B餐饮；渠道管理能力强，销售人员激励充分、执行力强，能够把渠道做的足够下沉；当前复调小B端尚处整合初期、无明显全国化龙头，看好产品矩阵完善、研发能力突出以及渠道管理精细的天味食品成为行业龙头。
　　投资建议：复调为调味品中景气度持续向上的优质赛道，过去3年餐饮承压催化了小B端产品迭代、降本增效诉求，复调小B渠道发展加速，有望成为未来3-5年复调行业核心增长驱动力，另一方面，复调小B端仍然处于整合初期，多数川调企业品类单一、渠道粗放，竞争力不强，我们看好具备强渠道和产品力的头部企业乘势跑出、持续收割市场份额，重点推荐天味食品。
　　风险提示：假设及规模测算误差风险、行业需求不及预期、行业竞争加剧。