发电量稳步增长。2023年1-9月，受益于公司装机规模的稳步提升，公司累计完成发电量55,504.55吉瓦时，同比增长7.87%，其中风电增长6.17%，火电下降4.76%，其他可再生能源增长136.43%。2023年9月，公司完成发电量4,781.61吉瓦时，较上年同期下降7.03%，其中，风电下降15.03%，火电下降6.29%，其他可再生能源增长136.43%。
　　经营业绩保持平稳。公司23年上半年实现营收198.47亿元(同比-8.4%)，经营利润86.16亿元（同比+8.6%），归属本公司权益持有人应占净利润51.24亿元（同比+18.3%）。中期营收下滑主要由于火电分部煤炭销售数量及单价较上年同期减少，致使煤炭销售收入减少27.3亿元（同比64.4%）。净利润增长主要来自于：（1）煤炭销售成本大幅下降26.55亿元；（2）风电和光伏分部营收同比分别增长6.4%、47.4%至142.94、4.6亿元；（3）财务费用下降12%。
　　新增装机规模有望快速提升。23年上半年，公司新增控股装机容量515.41MW，其中风电、光伏分别新增125.20、390.21MW。截至2023年6月30日，公司控股装机容量为31.62 GW（同比+9.7%），其中风电控股装机容量26.32 GW，光伏及其他可再生能源3.43 GW，火电1.875 GW，风电装机占总装机比例约为83.2%。23年上半年，公司新签订开发协议29.34 GW，同比增长77.94%，其中风电15.32 GW、光伏14.02 GW。我们预计公司“十四五”期间新增装机规模约为25-30 GW，23-25年公司新增装机规模或将分别达6/8/8.5 GW，公司新能源装机规模有望迎来快速增长期。
　　大比例回购或将有利公司估值提升。根据公司9月27日的公告，公司股东大会已通过拟在港股回购不超过10%的H股股份的议案，每股作价不高于回购前五个交易日平均收市价的5%，回购完成后将注销回购股份。我们预计回购若正式开始实施，或将成为提升公司股价估值水平的触发剂。
　　盈利预测及估值：我们预计公司23—25年营收分别为400.9/457.4/521.8亿元，归属本公司权益持有人应占净利润分别为85.1/102.1/119.6亿元，每股收益分别为1.02/1.22/1.43元/股，当前股价对应市盈率分别为5.87/4.89/4.18 X。公司作为风电运营的龙头企业，未来三年新能源装机有望迎来高峰，大股东将持续注入优质新能源资产，加之近期公司或将启动大比例回购，估值水平有望得到提升。给予“买入”的投资评级及11港元的目标价，对应2023年PE 10.0 X。
　　风险提示：来风不及预期；新增装机规模不及预期。