投资要点
　　2023H1盈利人民币51.24亿元，同比增长18.3%：
　　2023年上半年实现收入人民币198.47亿元，同比增长8.4%本公司权益持有人应占净利润人民币51.24亿元，比2022年同期增长18.3%，每股盈利人民币0.5997元。上半年公司实现经营利润为人民币86.16亿元，同比增长5.1%。其中风电经营利润为人民币83.37亿元，同比增长4.6%；光伏经营利润为人民币2.31亿元，同比增长63.8%；火电经营利润为人民币2.08亿元，同比下降32.5%。主要煤炭销售业务规模缩减所致。
　　风光项目储备充裕，2023年目标新增装机5.5-6.5GW不变：
　　2023年上半年，新签订开发协议29.34吉瓦，同比增加77.94%，其中风电15.32吉瓦、光伏14.02吉瓦，均位于资源较好地区。通过平竞价取得开发指标3.07吉瓦，包括风电1.58吉瓦，光伏1.49吉瓦。2021年2023年上半年，累计取得开发指标40.74吉瓦，将有力保障公司十四五新能源新增30GW目标实现。公司2023年目标新增装机维持5.5-6.5GW不变，上半年已投产515.41MW，余下将在下半年集中投产。
　　风电经营数据表现良好，市场化交易电价小幅下降：
　　2023年1-7月，公司累计完成发电量39,746,820兆瓦时，其中风电发电量33,108,421兆瓦时，同比增长9.57%。2023年上半年，风电平均利用小时数为1,271小时，较2022年同期提高98小时。上半年风电上网电价469元/兆瓦时，同比减少17元/兆瓦时，主要因为风电市场交易规模扩大、平价项目增加所致。上半年风电市场化交易电量约161亿千瓦时，占风电总发电量的48.66%，交易电价0.4163元/千瓦时，同比下降1.3%。
　　维持买入评级，目标价9.36港元：
　　我们给予公司目标价9.36港元，相当于2023年和2024年9倍和7.4倍PE，目标价较现价有50%上升空间，维持买入评级。

研究报告全文：更新报告买入风光项目储备充裕保障业绩稳定增长龙源电力0916HK2023-09-06星期三投资要点目标价936港元2023H1盈利人民币5124亿元同比增长183现价623港元年上半年实现收入人民币亿元同比增长本公司权益预计升幅5020231984784持有人应占净利润人民币5124亿元比2022年同期增长183每股盈利人民币05997元上半年公司实现经营利润为人民币8616亿元重要数据同比增长51其中风电经营利润为人民币8337亿元同比增长46光伏经营利润为人民币231亿元同比增长638火电经营利润为人日期2023-09-05民币208亿元同比下降325主要煤炭销售业务规模缩减所致收盘价港元623总股本百万股8382风光项目储备充裕2023年目标新增装机55-65GW不变总市值亿港元12872023年上半年新签订开发协议2934吉瓦同比增加7794其中风净资产百万元84168电1532吉瓦光伏1402吉瓦均位于资源较好地区通过平竞价取总资产百万元233340得开发指标307吉瓦包括风电158吉瓦光伏149吉瓦2021年-52周高低港元1325882023年上半年累计取得开发指标4074吉瓦将有力保障公司十四五每股净资产港元877新能源新增30GW目标实现公司2023年目标新增装机维持55-65GW数据来源Wind国元证券经纪香港整理不变上半年已投产51541MW余下将在下半年集中投产风电经营数据表现良好市场化交易电价小幅下降主要股东2023年1-7月公司累计完成发电量39746820兆瓦时其中风电发电国家能源投资集团有限责任公司量33108421兆瓦时同比增长9572023年上半年风电平均利用5491小时数为1271小时较2022年同期提高98小时上半年风电上网电价469元兆瓦时同比减少17元兆瓦时主要因为风电市场交易规模扩大平价项目增加所致上半年风电市场化交易电量约161亿千瓦时相关报告占风电总发电量的4866交易电价04163元千瓦时同比下降13深度报告-20210608维持买入评级目标价936港元更新报告-20210727更新报告-20210913我们给予公司目标价936港元相当于2023年和2024年9倍和74倍更新报告-20211213PE目标价较现价有50上升空间维持买入评级更新报告-2022011209081111人民币百万元2021A2022A2023E2024E2025E证更新报告-20230214820230508营业额3719539862469165446961826同比增长29772177161135券净利润615949037944970610829研同比增长303-204620222116究研究部每股盈利元077059095116129报姓名杨义琼PE623HKD7497604944SFCAXU943每股股息人民币分147117190232258告电话0755-21516065股息率258205332406453Emailyangyqgyzqcomhk数据来源Wind国元证券经纪香港整理请务必阅读投资评级定义和免责条款更新报告报告正文2023H1盈利人民币5124亿元同比增长1832023年上半年实现收入人民币19847亿元同比增长84本公司权益持有人应占净利润人民币5124亿元比2022年同期增长183每股盈利人民币05997元上半年公司实现经营利润为人民币8616亿元同比增长51其中风电经营利润为人民币8337亿元同比增长46光伏经营利润为人民币231亿元同比增长638火电经营利润为人民币208亿元同比下降325主要煤炭销售业务规模缩减所致风光项目储备充裕2023年目标新增装机55-65GW不变2023年上半年新签订开发协议2934吉瓦同比增加7794其中风电1532吉瓦光伏1402吉瓦均位于资源较好地区通过平竞价取得开发指标307吉瓦包括风电158吉瓦光伏149吉瓦2021年-2023年上半年累计取得开发指标4074吉瓦将有力保障公司十四五新能源新增30GW目标实现公司2023年目标新增装机维持55-65GW不变上半年已投产51541MW余下将在下半年集中投产风电经营数据表现良好市场化交易电价小幅下降2023年1-7月公司累计完成发电量39746820兆瓦时其中风电发电量33108421兆瓦时同比增长9572023年上半年风电平均利用小时数为1271小时较2022年同期提高98小时上半年风电上网电价469元兆瓦时同比减少17元兆瓦时主要因为风电市场交易规模扩大平价项目增加所致上半年风电市场化交易电量约161亿千瓦时占风电总发电量的4866交易电价04163元千瓦时同比下降13维持买入评级目标价936港元我们给予公司目标价936港元相当于2023年和2024年9倍和74倍PE目标价较现价有50上升空间维持买入评级风险提示新增装机不及预期补贴回款滞后电价下调2更新报告表1行业估值市值PEPB代码简称货币股价亿港元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E3868HK信义能源HKD17414314712310186111211102208HK金风科技HKD41339065493934050404030182HK协合新能源HKD0645557453629060600001798HK大唐新能源HKD19614337524946080706060956HK新天绿色能源HKD27826945434227050505051811HK中广核新能源HKD2169361514743080807070836HK华润电力HKD1530736105564842090807062380HK中国电力HKD305377127845543070707061071HK华电国际电力股份HKD314527-931756484507070706平均-964625244070706050916HK龙源电力HKD62312879760494407060605资料来源Wind国元证券经纪香港整理3更新报告财务报表摘要损益表财务分析人民币百万元财务年度截至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E2021A2022E2023E2024E2025E收入3719539862469165446961826盈利能力经营成本2577429165314983622341657毛利率3430363635经营利润1255811903167451970521775EBITDA利率5453575757其他收入11361206132714601606净利率1712171818行政费用7357668279511093营运表现财务开支37224107442046184928SGA收入22222应占联营公司利润577419200200200实际税率1720202020其他开支15843416358768967930股息支付率1920202020税前盈利87567684124481520916969库存周转1515151515所得税14881554251830773433应付账款天数203203203203203少数股东应占利润854997198624262707应收账款天数275275275275275净利润615949037944970610829ROE107111212折旧及摊销829510260110811274314654ROA32344EBITDA2021321263268213131135146财务状况净负债股本1515151413增长收入总资产020018019021022总收入307181614总资产股本302326323311302净利润30-20622212收入对利息倍数10097106118125资产负债表现金流量表人民币百万元财务年度截至12月31日2021A2022E2023E2024E2025E2021A2022E2023E2024E2025E现金361618338169231997124584EBITDA2021321263268213131135146应收账款2708727658353554104746591融资成本1013837980611071812033存货752750127614671687营运资金变化95715183649902710585其他流动资产44116119621061756140所得税14881554251830773433流动资产3586552864597646866079002营运现金流1675529606198912654230264固定资产134525151600163663168987177098其他固定资产1946518755189871922219463资本开支1767622320245522700729708非流动资产153989170355182650188209196561其他投资活动7913311560591625总资产189855223219242413256869275563投资活动现金流1846719009239912641529083流动负债5854674027772777714776903应付帐款40832936317136474194负债变化459024575912057839020短期银行贷款3999853279543455543256540股本变化0346000其他短期负债1446517811197621806916170股息1181981158919412166非流动负债5898869449775238234690389其他融资活动567722063800847877740长期银行贷款5506566359744147911087021融资活动现金流953839270129373446其他负债39233090311032363369总负债117534143476154801159493167293现金变化161814436140030644628少数股东权益938811296126511465016881股东权益6293368448749618272691389期初持有现金52263913183381692319971汇率变动711151515每股账面值元7838178949871090期末持有现金361618338169231997124584营运资金226802116217514848720984更新报告投资评级定义和免责条款投资评级买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20未评级对未来12个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点国元证券经纪香港没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务国元国际控股有限公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断投资的独立判断是指投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标需求机会风险市场因素及其他投资考虑而独立做出的特别声明在法律许可的情况下国元证券经纪香港可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到国元证券经纪香港及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突本报告的版权仅为国元证券经纪香港所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照就证券提供意见本人以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话852376968885传真85237696999服务热线400-888-1313公司网址httpwwwgyzqcomhk