上半年盈利超预期，财务成本下降较显著。上半年公司盈利同比增长19%至50.3亿元人民币（下同），优于市场预期的中高单位数增长。公司经营利润同比增长5.1%，我们认为超预期部分来自公司财务费用同比下降11%以及所得税同比持平。期内公司风/光发电量同比上升10%/96%，主要由新增装机常动。风/光电价同比下降3.5%/33.7%至0.469/0.313每千瓦时，主要受交易电价下降及光伏平价项目较多所致。
　　今年5.5-6.5吉瓦新增装机，预计23-25年总自建新增20吉瓦风/光项目。管理层重申今年新增并网5.5-6.5吉瓦的自建风/光项目的目标,以及在“十四五”内确保20吉瓦以上的增量（预计24年达到），力争30吉瓦的增量（预计25年达到）。我们预计2023年公司有望完成5.5吉瓦的（风/光占2.5/3吉瓦）的新增装机。关于母公司收购资产进度，管理层表示仍在梳理项目中，据我们理解，目前进度仍未有突破，管理层说法也倾向保守。因此，我们假设23-25年20吉瓦的装机增量将主要靠自建项目所推动。
　　资产注入较预期缓慢应已充分反映，是次中报应让市场情绪缓和。年内股价回调34%，除本地市场回调因素外，公司仍未能对回归A股时所承诺收购母公司资产有更突破性的进展亦是其中因素。目前公司估值已低于宣布回A前（20年12月）7倍预测市盈率，相信已充分反映对收购母公司资产较预期缓慢。但相比当时对母公司约20吉瓦的装机在12-24个月注入的“强预期”，目前的“弱兑现”下，估值空间应较当时有所折让，叠加市场仍对个别机构持续抛售公司H股的忧虑仍未消除，我们将公司估值标准由10倍2023年预测市盈率下调至8.4倍（较五年平均值折让20%），目标价下调至8.57港元（原为10.62港元）。虽然如此，我们认为目前在公司自建项目及有效控制营运成本推动业绩下，带动内生增长，进而提升估值，此次中报或将成为市场情绪从过度悲观过渡至理性的开始，维持买入评级。
　　

研究报告全文：交银国际研究公司更新新能源收盘价目标价潜在涨幅2023年8月31日港元627港元857367龙源电力916HK上半年盈利优于预期有助逐步缓和市场情绪下调目标价维持买入上半年盈利超预期财务成本下降较显著上半年公司盈利同比增长19至个股评级503亿元人民币下同优于市场预期的中高单位数增长公司经营利润同比增长51我们认为超预期部分来自公司财务费用同比下降11以及所买入得税同比持平期内公司风光发电量同比上升1096主要由新增装机帯动风光电价同比下降35337至04690313每千瓦时主要受交易电价1年股价表现下降及光伏平价项目较多所致916HK恒生指数2010今年55-65吉瓦新增装机预计23-25年总自建新増20吉瓦风光项目管理0-10层重申今年新增并网55-65吉瓦的自建风光项目的目标以及在十四五-20内确保20吉瓦以上的增量预计24年达到力争30吉瓦的增量预计25-30-40年达到我们预计2023年公司有望完成55吉瓦的风光占253吉瓦-50-60的新增装机关于母公司收购资产进度管理层表示仍在梳理项目中据我8221222423823们理解目前进度仍未有突破管理层说法也倾向保守因此我们假设23-资料来源FactSet25年20吉瓦的装机增量将主要靠自建项目所推动股份资料资产注入较预期缓慢应已充分反映是次中报应让市场情绪缓和年内股价52周高位港元1330回调34除本地市场回调因素外公司仍未能对回归A股时所承诺收购母公52周低位港元594司资产有更突破性的进展亦是其中因素目前公司估值已低于宣布回A前市值百万港元209419920年12月7倍预测市盈率相信已充分反映对收购母公司资产较预期缓日均成交量百万3527慢但相比当时对母公司约20吉瓦的装机在12-24个月注入的强预期年初至今变化3428目前的弱兑现下估值空间应较当时有所折让叠加市场仍对个别机构200天平均价港元846持续抛售公司H股的忧虑仍未消除我们将公司估值标准由10倍2023年预测资料来源FactSet市盈率下调至84倍较五年平均值折让20目标价下调至857港元原郑民康为1062港元虽然如此我们认为目前在公司自建项目及有效控制营运成wallacechengbocomgroupcom本推动业绩下带动内生增长进而提升估值此次中报或将成为市场情绪85237661810从过度悲观过渡至理性的开始维持买入评级文昊CPAbobwenbocomgroupcom财务数据一览862160653667年结12月31日202120222023E2024E2025E收入百万人民币3987239862425574593550179同比增长391-00687992净利润百万人民币743351328070943110905每股盈利人民币089059094110127同比增长519-345599174160前EPS预测值人民币093114135调整幅度04-35-57市盈率倍65100625346每股账面净值人民币7727568389291035市账率倍075077070063056股息率2620323844资料来源公司资料交银国际预测此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年8月31日龙源电力916HK图表1上半年业绩亮点年结12月31日1H222H221H23按年变动百万人民币收入21662181991984784其他收入净额61259466586折旧和摊销49675292528564煤炭消耗18081750172745煤炭销售成本412321521468644服务特许权建设成本134401000员工成本184717302182182材料成本10215258431维修保养354657313118行政费用33143533203其他经营开支534287453106经营开支140791508611896155经营利润81963707861651财务收入2159221502财务费用199121161778107财务费用净额177620241563120应占联营公司和合营企业利润11130953519除税前利润630913746999109所得税1168386116403非控股权益持有人808189710121永续证券持有人11611297163净利润42166875027192资料来源公司资料交银国际与重述数字相比图表2上半年板块分析年结12月31日1H221H23按年变动百万人民币收入风电143061521564火电包括煤炭銷售69474103409光伏312461475其它9768300总收入216501984784经营利润风电7973833746火电包括煤炭銷售308208322光伏141231644其它798NM未分配总部和企业共同开支273589NM总经营利润8196861651资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年8月31日龙源电力916HK图表3主要营运数据预测年结12月31日20212022E2023E2024E2025E装机容量兆瓦风电2366826192287423224236242火电18751875187518751875其他可再生能源121030415991944113391总计2675331108366084355851508变动兆瓦20724355550069507950电力销售百万千瓦时风电5130058308650027192080740火电1077610573105731057310573其他可再生能源1210175252871003815218总计63285706338086292532106532增长风电174137115106123火电19319000000其他可再生能源22174492017899516总计193116145144151资料来源公司资料交银国际预测图表4预测市净率倍图表5预测市盈率倍24240202SD2002SD161601SD1SD12120平均平均0880-1SD-1SD0440-2SD-2SD0000201808201907202006202105202204202303r201808201907202006202105202204202303资料来源FactSet交银国际预测资料来源FactSet交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年8月31日龙源电力916HK图表6龙源电力916HK目标价和评级资料来源FactSet交银国际预测图表7交银国际新能源行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价目标价现价较目标价最新目标价子行业交易货币交易货币上升空间评级发表日期916HK龙源电力买入6278573672023年08月31日运营商2380HK中国电力买入2764064712023年08月28日运营商836HK华润电力买入151021144002023年08月23日运营商579HK京能清洁能源买入1692313672023年03月30日运营商1798HK大唐新能源中性1942251602023年08月30日运营商3800HK协鑫科技买入1401913642023年08月30日光伏制造多晶硅1799HK新特能源买入139818052912023年08月16日光伏制造多晶硅1108HK凯盛新能买入5268856832023年06月01日光伏制造光伏玻璃6865HK福莱特玻璃买入193625102962023年03月28日光伏制造光伏玻璃968HK信义光能中性6619504372023年02月28日光伏制造光伏玻璃资料来源交银国际预测收盘价截至2023年8月30日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年8月31日龙源电力916HK财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入3987239862425574593550179税前利润100207684111841307015113主营业务成本2122721414213762236223891合资企业联营公司收入调整577419377327277毛利1864518447211812357226289折旧及摊销901510260102601107912526销售及管理费用39884343510755126022营运资本变动31967055224117471937其他经营净收入费用4822202653553502利息调整33863392386041104375经营利润1417411903154211750719765税费16921570181221172448财务成本净额35783800386041104375其他经营活动现金流92365000应占联营公司利润及亏损577419377327277经营活动现金流1812029606216282472227907税前利润100207684111841307015113资本开支1822722320229112855632446税费15991554201323532720投资活动15053725000非控股权益988997110012861487其他投资活动现金流723413000净利润743351328070943110905投资活动现金流1901019009229112855632446归于权益的分派254228228228228作每股收益计算的净利润717849037842920310677负债净变动454215735291673537794股息945123298215701842资产负债简表百万元人民币其他融资活动现金流440310664386041104375截至12月31日202120222023E2024E2025E融资活动现金流8073839192616741577现金及现金等价物391318338151301296910007汇率收益损失38211000有价证券742449449449449年初现金52263913183381513012969应收账款及票据3391431086331073573539037年末现金391318338151301296910007存货765750110711581237其他流动资产3892242224222422242财务比率总流动资产3972452864520345255252971年结12月31日202120222023E2024E2025E投资物业87777每股指标人民币物业厂房及设备145929151600164251181728201648核心每股收益08930585093610981274无形资产1083610285102851028510285全面摊薄每股收益08930585093610981274合资企业联营公司投资41673797341930922814每股股息01530117018702200255长期应收收入47364126412641264126每股账面值771875638381929210346其他长期资产296540540540540总长期资产165972170355182629199779219421利润率分析总资产205695223219234662252331272392毛利率468463498513524净利率186129190205217短期贷款4240353279522145534658667应付账款1947820068202052113722582盈利能力其他短期负债35967988111161388ROA3522333639总流动负债6223974027732997760082637ROE11677112118123长期贷款6116666359703417456179035ROIC4226404346长期应付账款1103966966966966其他其他长期负债31632124212421242124净负债权益比12771270122212051186总长期负债6543269449734317765182125流动比率0607070706总负债127671143476146730155251164762股本80368382838283828382储备及其他资本项目5399055009618706950378338股东权益6202663391702527788586720记作权益的金融工具60625056528555135741非控股权益993611296123961368215169总权益78024797438793297080107630资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年8月31日龙源电力916HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年8月31日龙源电力916HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前称58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom7