研究报告全文：交银国际研究公司更新消费收盘价目标价潜在涨幅2023年5月11日港元070港元1521171宝胜国际3813HK降本增效措施见成效1季度净利翻倍1季度业绩强劲尤其是利润率预示全年业绩良好宝胜两年来首次回个股评级到销售正增长2023年1季度销售同比增65而净利润翻番同比增加116至22亿元人民币净利润率翻番至38去年同期为19买入经营利润率同比提升21个百分点至57销售主要由全渠道销售同比增长推动而线下撇除泛微信仍然疲软同比下跌其中411年股价表现批发增15零售跌6受同店销售持平和门店数下降14所影响13813HK恒生指数五一假期出现了跨品牌渠道的强劲全面复苏五一假期线下客流同比增2010长约40而线下销售额增长46线下折扣也有所改善录得同比收窄0比1季度的低单位数增加为好线上方面私域流量受门店会员服-10务带动也增长强劲同比超60而抖音平台同比增长了一倍抖音的-20-30销售还从之前的集团层面发展至门店层面公域流量天猫京东等较-40弱同比下降10因为五一假期主要受益于线下对于618宝胜预计-50-60主要品牌将补贴线下折扣来提量并预计整体同比正增长522922123523由守转攻有望带来更高的利润率过去三年宝胜在充满外部挑战的环境资料来源FactSet中通过专注于削减成本控制库存关闭低效小店以及把渠道多元化拓展新的高利润泛微店渠道削减低利润的线上B2B渠道和偿还债务股份资料净债务权益比从2022年1季度42降至12这使宝胜的基本面更52周高位港元095为稳健随着今年的预期销售复苏以及第1季度已录得的利润率扩张我52周低位港元040们对宝胜的全年利润率持乐观态度利润率的关键在于销售规模当季货市值百万港元362353品售罄率和销售贡献对减少折扣和促进库存良性循环至关重要宝胜也日均成交量百万122将在今年恢复精准的门店扩张预计会与UnderArmour和特步主要在山东省等较新的品牌客户开店为主年初至今变化667200天平均价港元071基本面的改善值得估值修复上调目标价我们重申对体育用品经销商的资料来源FactSet正面看法因为中国的消费复常将刺激同店销售增长和经营杠杆尤其是对宝胜因为其利润率敏感度高而其估值有较大的折让我们将目标价从呂浩江CFA109港元上调至152港元基于8倍2023-24年平均市盈率前为9倍edwardluibocomgroupcom2023年市盈率较我们给与滔博的15倍目标市盈率折让约50理由85237661809为宝胜1股票流动性较低2小盘股折让3规模较小利润率较低4没有股息而滔博股息率7财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入百万人民币2335018638214742432227133同比增长-88-202152133116净利润百万人民币3578959811041469本文翻译自报告Pou每股盈利人民币007002012021028ShengInternational3813HK同比增长193-7495701848330-1Q23netprofitdoubledas前EPS预测值人民币010021028efficiencyenhancement调整幅度1082616measuresbearfruits原市盈率倍90359542922报告发布于2023年5月11每股账面净值人民币156157168190218日市账率倍040039037033028股息率2200000000资料来源公司资料交银国际预测此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年5月11日宝胜国际3813HK2023年1季度业绩概览图表1宝胜季度财务和运营数据季度数据实际人民币百万增长同比损益表1Q222Q223Q224Q221Q231Q222Q223Q224Q221Q23销售收入54814384452942445838-25-24-8-207毛利润19451551169115011960-22-30-3-181其他收入70946910961-33-21-31-19-12经营费用18201632162615391688-13-15-9-24-7经营利润1951413472333-62-97112-20571利息非经营性项目394836291925-3-57-85-53税前利润155349943314-68-109-603-117103所得税4750125485-60-41-42-31479少数股东权益61519-46-70346-18363归母净利润10285819220-71-130-295-96116占比百分比改变同比毛利率35535437335433612-302010-19经营费用占销售比重3323723593622894640-02-19-43经营利润率3503301757-35-69173021税前利润率28-08221054-38-71265926有效税率306-1462123124327161-169011831147-35净利润率19-1918-0238-30-68264219门店数目自营店数目45694968429640933916-11600-88-116-143300平米以上75275375976174293015112-13300平米以下38174215353733323174-14800-114-141-168占比300平米以上1615181919300平米以下8485828181线下门店增长指标门店增长同比-120-9-12-14同店销售增长同比-21-11-10-270资料来源公司资料交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年5月11日宝胜国际3813HK行业数据体育用品图表2体育用品品牌季度零售增长李宁安踏品牌Fila安踏特步361度宝胜滔博阿迪达斯中国耐克中国迪桑特安踏可隆安踏120体育用品品牌零售增长YoY100806040200-20-40-603Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23资料来源各家公司资料交银国际图表3体育用品品牌季度零售增长零售增长2Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23李宁Low-Low-Mid-Mid-Low-Mid-High-Low-20sLow-20sLow-30sMid--High--Mid-Mid-Mid-High-Low-Low-Low-High--High-Mid--Low-Mid-teensSDteensteensteensteensteens30steensSDSDteens80s90s40s30s20sSDteensteensSD李宁零售Low-Low-Mid-Low-Mid-Mid-High-Low-High-Mid-High--Mid--Low-FlatMid-Low-High-Mid-High-Mid--High-Low--Mid-Mid-SDSDteens20steensteensSDteensSDteensteens30steensSD90s80s30s20s30sSD20steensTeens李宁批发Mid--Low-Low-High-Mid-Low-Low-Low-Mid-Mid-Low--High--High--Low-Mid-Low-Low-High-High-Low--High-Low--Low-Mid-SDSDteensSDSDteensteens20s20s30s40steensSDSDSD80s90s30s20s20sSDteens20sSD李宁网店Mid-Low-Low-High-30sHigh-Low-Mid-Low-High-20sLow-Low-Low-High-Low-Mid-aroundHigh-Mid-Low-Mid-Mid-Mid-Mid--Low-40s30s30s30s30s50s40s50s40steens20s40s30s10090s50s40s30sSD20sSDteens安踏品牌25Mid-25225Low-Mid-Mid-Low-Mid-Mid-High--20--low-Uplow-Low-40-4535-40low-Mid-High--Mid-Mid--High-Mid-teensteensteensteensteensteensteensteens-25SDSDSDteensteensteensSDSDSDSD安踏大货10Low-Mid-Mid-Low-Low-High-High-Low-Low-High--20--low--low-negative35-4030high-SDmid-SDlow-teens-low-low-Mid-High-SDteensteensSDteensSDSDteensteensSD25teensSDteensSDteensSD安踏儿童0ver0verCloseto40400ver0ver20302525-20-25downdownnegative45-5020mid-SDmid-mid-low-high--High-Mid-3030302525mid-SDlow-teensteensSDSDteensSDteens安踏网店50505040302025Mid-2530-3540Mid-40c50positive604520-2530-3535-40High-High-Mid-SD-Mid-teensSDSDSDSDFILADescenteKolon50-6040-5085-9080-8590-9590-9580-8565-7055-60nananananananananananananananaFILA50-6040-508070809085706050-5550-55-Mid-Low-20-2525-3075-8030-35Mid-SDHigh-SDMid-SD-High-Low--Low-High-SDteensSDteensteensSDDescenteKolon等4030-3525-30-High-25-3050-5555-60115-70-7535-4030-3540-4520-2540-45Low-75-80SD120teens特步Low-20sLow-20s2020-20--Low-Mid-SDHigh-Mid-30-35Mid-20-2530-35Mid-20-25-High-2025SDSD50steensteensSD361度70High-High-High-High-Mid-FlatLow-Low-Low-Low--25--Low--High-Low-High-15-20Low-High-High-Low-Mid-FlatLow-SDSDSDSDSDSDSDSDSD30teensSDSDteensteensteensteensteensteensteens滔搏1311-4-4-7-72121-1-1-22-18-28-2-18宝胜1513201818252220192219-2503-041048-15-25-27-25-24-8-1565阿迪达斯大中华区2828322627261316141118-58Flat-57156-16-15-24-35-35-27-50-9耐克大中华区1612151925203124222723-418194291-24-8-20-1361资料来源各家公司资料交银国际备注HSD高单位数MSD中单位数LSD低单位数Lowmidhigh-teens10-20低段中段高段为了更好对比业绩我们段量化为8的中段为5低段为24Q22对耐克及滔博来言是指22年9-11月对宝胜来言是指22年10-11月图表4宝胜月度零售同比增长15013010055533030502523221819212510158135157470792111213151416141821272419-353228302946433811508220100资料来源公司资料交银国际下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年5月11日宝胜国际3813HK图表5宝胜国际目标价及评级港元股价目标价买入中性沽出35028029030027023025020016115316115215010410910005000058125812581258120010001000100010----------------0001111222233334222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表6交银国际消费行业覆盖公司收盘价目标价现价较目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币上升空间发表日期子行业1044HK恒安国际买入343041702162023年03月23日个护家清3331HK维达国际中性194223702202023年01月26日个护家清3813HK宝胜国际买入07015211712023年05月11日体育用品经销商6110HK滔搏国际买入6537801942022年10月27日体育用品经销商291HK华润啤酒买入547576003882023年03月27日啤酒1876HK百威亚太买入212530004122023年03月02日啤酒2313HK申洲国际买入693591903252022年09月29日纺服代工2020HK安踏买入8990127004132023年03月22日运动品牌2331HK李宁中性511056901142023年03月17日运动品牌9633HK农夫山泉中性419047401312023年03月29日食品饮料9922HK九毛九买入151823205282023年02月21日餐厅资料来源FactSet交银国际预测收盘价截至2023年5月10日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年5月11日宝胜国际3813HK财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入2335018638214742432227133税前利润57426381114871973主营业务成本1505111950139581573617528合资企业联营公司收入调整1640000毛利82996688751685869605折旧及摊销641490530580633销售及管理费用78296616700474948019营运资本变动603815979906906其他经营净收入费用458343343343228利息调整2031674870187经营利润92841585514341814税费440169203372493财务成本净额1751452868174其他经营活动现金流9240000应占联营公司利润及亏损1640000经营活动现金流63116062067201020其他非经营净收入费用167151515资本开支452312327344361税前利润57426381114871973投资活动00000税费198163203372493其他投资活动现金流489219213非控股权益1911111111投资活动现金流404220308345373净利润3578959811041469作每股收益计算的净利润3578959811041469负债净变动5161124112411241124权益净变动300000资产负债简表百万元人民币股息71105000截至12月31日202120222023E2024E2025E其他融资活动现金流231354870187现金及现金等价物123411901027811059融资活动现金流640136411721055937有价证券00000汇率收益损失02000应收账款及票据28072150247728053130年初现金174212341190102781存货75786072709279968906年末现金123411901027811059开发中物业及土地预付款00000其他流动资产744444财务比率总流动资产11693941694711002410981年结12月31日202120222023E2024E2025E投资物业8988888888每股指标人民币物业厂房及设备1122886684448176核心每股收益00690017011502130284无形资产7062626262全面摊薄每股收益00680017011502130284合资企业联营公司投资00000每股股息00140000000000000000其他长期资产36853147339033963402每股账面值15581568168418972181总长期资产49664183422339933727总资产1665913599136941401714708利润率分析毛利率355359350353354短期贷款158245666817922916EBITDA利润率116106132149150应付账款35422191255928853214EBIT利润率4022405967其他短期负债14641294222221412145净利率1505284554总流动负债65883941411332342443长期贷款00000盈利能力长期应付账款18431440753841843ROA21064480102其他长期负债2625252525ROE451171118138总长期负债18691464778865867ROIC1505284554总负债84575405489140993310其他股本4646464646净负债权益比42净现金净现金净现金净现金储备及其他资本项目804980688665977011239利息覆盖率133119599522218股东权益809581148712981611285流动比率1824233145非控股权益1078091102113存货周转天数18381855185518551855总权益820281948803991811398应收账款周转天数182169169169169应付账款周转天数401250250250250资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年5月11日宝胜国际3813HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年5月11日宝胜国际3813HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimitedQiniuLtd致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前稱58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司及上海小南国控股有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅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