事件：公司公布2023年上半年业绩：H1营业收入同比+11.1%至109.6亿元；经营利润同比+127.0%至4.7亿元；归母净利润同比+1654.2%至3.1亿元。每股拟派息0.0185港元，分红比例约为29%。
　　单看Q2，营收同比+16.8%；经营利润同比+915.9%至1.4亿元；归母净利润同比扭亏为盈录得8550.3亿元。
　　点评：二季度零售环境环比走弱，Q2收入环比下降12.3%，对比去年低基数同比录得16.8%增长，距离2019年约有24%的差距，直营门店数量距2019年有37%差距。
　　23Q2线下渠道营收同比增长约6%，Q2继续精简优化渠道，净关闭193家直营门店，300平以上的直营大店占比已提升至20%。
　　私域保持快速增长，23Q2线上全渠道营收同比增长约24%，表现仍优于线下。其中，B2C业务私域（即泛微店生态圈）占线下直营销售额贡献提升至20.5%，提供转换率、回报率及当季正价销售贡献。
　　折扣同比环比均有改善，但短期以库存去化为重心，渠道结构导致毛利率环比略下降。导致毛利率水平较差的加盟渠道以及线上B2B和B2C的公域渠道占比合计同比提升3ppt，拖累毛利率同比-2.0ppt至33.4%，环比-0.2ppt。
　　积极协商租金，并精简员工数量推动降本增效，二费金额环比减少3.9%，因经营负杠杆，费率环比提高2.7ppt，经营利润率环比下降3.0ppt至2.7%，对比去年低基数同比增长2.4ppt。
　　库存继续顺利去化，已恢复至疫情前健康水平，期末存货额较去年末已下降23%，库存周转天数同比下降69天至133天，低于疫情前水平。
　　周转效率提升贡献强劲现金流，公司自16年以来首次重启中期派息，分红率29%。
　　我们的观点：零售环境复苏态势有所放缓，7月收入对比2019年的差距扩大至约3成，展望下半年，消费经历“报复消费-平淡-回归正常”的一波三折后是疫后复苏的国际经验，平淡期可能会持续1-2个季度，下半年消费回归正常是大概率趋势，9月亚运会开展和明年奥运会宣传预热都将有力提振运动鞋服板块的景气度，营销热度回归下国际品牌市场份额有所提升，在终端销售稳步回暖&持续降本增效所带来经营杠杆的改善作用下，宝胜的业绩弹性很大。因零售环境趋缓，我们下调盈利预测，预计宝胜国际23/24/25年营收分别为217.13/238.85/262.73亿元，同比分别+16.5%/+10.0%/+10.0%；归母净利润分别为5.94/6.95/8.03亿元，同比分别+566.0%/+17.1%/+15.6%，目标价0.85港元，维持“增持”评级。
　　风险提示：存货积压，终端不景气，扩张不及预期，渠道推广不及预期。