“防守反击”：聚焦硬科技+大金融。市场成交接近前低，隐含的悲观预期正在接近一致。而短期经济数据企稳，增量托底政策预期增强，市场技术性反弹渐近，但进一步上行仍需静待海内外不确定因素的化解。展望10月，在情绪磨底、存量博弈的环境下，投资重点在风险特征不高、微观结构好、预期分歧大的板块与题材，而顺周期白马的机会仍需静待。推荐三条主线：1）继续看好装备和材料中的题材股：股价调整换手充分，微观交易结构好；制造业库存接近底部，盈利预期调整充分，景气修复力度更强；政策与事件催化密集，推荐电子/汽车/军工/机械，新材料（基化）。AI看短期反弹；2）如遇市场调整，底部布局托底政策，大金融板块将有短期脉冲反弹行情：非银/银行；3）红利板块仍然是稳健投资者的重要选择：公用/运营商。
　　增长预期：增长预期企稳，边际仍在科技产业催化与金融托底政策。9月中观高频数据显示生产、出口、信贷等经济数据延续修复，市场经济预期企稳，彭博中国2023年GDP预期增速不再下修，花旗中国经济意外指数亦大幅回升。但考虑到信用扩张主体仍未清晰，短期经济预计仍将处于周期磨底且波动的状态，加之对中长期不确定因素的隐忧，预计增长预期上修幅度有限，当前政策与产业边际仍更为重要。10月建议重点关注：1）高端装备催化密集：海内外制造业景气回升，重磅新品频发，细分赛道补库提价；2）AI产业趋势清晰，GPT流量回升，多模态迭代加速；3）大金融板块增量市场托底政策预期升温。
　　估值与定价：高端制造及红利性价比较高，中报后各指数盈利下调被逐步定价。主要指数估值分位普遍降至中低位置。多数行业盈利预期下调且分歧度有所收敛，9月石化景气边际向上、农业/非银/传媒/银行/通信景气边际向下，而期间石化股价上涨、农业/非银/传媒下跌已做出相应定价。绝对估值角度，红利/消费板块得分靠前，红利/高端制造估值性价比较高。相对估值角度，消费/金融得分相对靠前。
　　交易结构与风险认知：投资机会在风险特征不高、微观结构好且预期分歧大的板块和个股。1）交易结构方面：大金融当前交易结构有所优化，长期机构拥挤度不高，且公募近期亦有增配；科技方面，我们9月推荐的高端装备得到了市场认可，相关行业的成交额占比提升，其中消费电子/机械仍有加仓空间，而新材料（基化/建材/有色）的拥挤度仍然较低，此外AI中软件低拥挤，短期有反弹可能，通信高拥挤度。消费长期低拥挤，医药反弹后短期拥挤度提升。红利方面，石化煤炭拥挤度高，而公用事业拥挤水平较低。2）风险认知方面：9月风险资金流入设备（汽车/电子）、TMT（通信/传媒/计算机）以及服务消费，煤炭/石化等流出。展望10月，国内经济企稳，大国博弈风险将收敛，市场风险偏好探底后有望缓慢修复，中低风险资产符合当前定价环境，高股息仍是优质选择。
　　风险提示：全球地缘政治不确定性；数据统计与评分标准误差。
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20231013报告作者方奕分析师防守反击胜负手在高端装备和制造反弹看金融021-3803165810月主观动态行业比较月报fangyi020833gtjascom证书编号S0880520120005A本报告导读增长预期企稳风险认知收敛推荐风险特征不高微观结构好的硬科技题材股与股田开轩研究助理大金融装备材料电子汽车军工基化金融高股息公用运营商策123021-38038673摘要略tiankaixuan026724gtjascom防守反击聚焦硬科技大金融市场成交接近前低隐含的悲观TableSummary证书编号S0880122070045专预期正在接近一致而短期经济数据企稳增量托底政策预期增强题市场技术性反弹渐近但进一步上行仍需静待海内外不确定因素的化张逸飞研究助理解展望10月在情绪磨底存量博弈的环境下投资重点在风险特征不高微观结构好预期分歧大的板块与题材而顺周期白马的021-38038662机会仍需静待推荐三条主线1继续看好装备和材料中的题材股zhangyifei026726gtjascom股价调整换手充分微观交易结构好制造业库存接近底部盈利预证书编号S0880122070056期调整充分景气修复力度更强政策与事件催化密集推荐电子汽车军工机械新材料基化看短期反弹如遇市场调整AI2郭胤含研究助理底部布局托底政策大金融板块将有短期脉冲反弹行情非银银行021-380316913红利板块仍然是稳健投资者的重要选择公用运营商guoyinhan026925gtjascom增长预期增长预期企稳边际仍在科技产业催化与金融托底政策证书编号S08801220800389月中观高频数据显示生产出口信贷等经济数据延续修复市场证经济预期企稳彭博中国2023年GDP预期增速不再下修花旗中国券马浩然分析师研经济意外指数亦大幅回升但考虑到信用扩张主体仍未清晰短期经济预计仍将处于周期磨底且波动的状态加之对中长期不确定因素的021-38031560究隐忧预计增长预期上修幅度有限当前政策与产业边际仍更为重要mahaoran027837gtjascom报10月建议重点关注1高端装备催化密集海内外制造业景气回升证书编号S0880523020002重磅新品频发细分赛道补库提价2AI产业趋势清晰GPT流量告回升多模态迭代加速3大金融板块增量市场托底政策预期升温TableReport相关报告估值与定价高端制造及红利性价比较高中报后各指数盈利下调被逐步定价主要指数估值分位普遍降至中低位置多数行业盈利预期科技股行情在高端装备和材料下调且分歧度有所收敛9月石化景气边际向上农业非银传媒银20231013行通信景气边际向下而期间石化股价上涨农业非银传媒下跌已防守反击中布局高端制造和金融20231009做出相应定价绝对估值角度红利消费板块得分靠前红利高端寻找alpha从实际库存和交易维度制造估值性价比较高相对估值角度消费金融得分相对靠前20230918交易结构与风险认知投资机会在风险特征不高微观结构好且预期高端装备布局国产化主线分歧大的板块和个股1交易结构方面大金融当前交易结构有所20230917优化长期机构拥挤度不高且公募近期亦有增配科技方面我们高端制造引领出海征途9月推荐的高端装备得到了市场认可相关行业的成交额占比提升20230913其中消费电子机械仍有加仓空间而新材料基化建材有色的拥挤度仍然较低此外AI中软件低拥挤短期有反弹可能通信高拥挤度消费长期低拥挤医药反弹后短期拥挤度提升红利方面石化煤炭拥挤度高而公用事业拥挤水平较低2风险认知方面9月风险资金流入设备汽车电子TMT通信传媒计算机以及服务消费煤炭石化等流出展望10月国内经济企稳大国博弈风险将收敛市场风险偏好探底后有望缓慢修复中低风险资产符合当前定价环境高股息仍是优质选择风险提示全球地缘政治不确定性数据统计与评分标准误差请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略专题目录1防守反击聚焦硬科技大金融3210月市场风格展望择股重心在与对交易结构与风险的认知5219月风格回顾低风险特征股票占优52210月风格展望择股重心在对交易结构与风险的认知83增长预期增长预期企稳边际仍在金融政策与科技产业催化931宏观经济9月经济延续修复但结构性压力仍值得关注1132中观景气顺周期板块温和修复产业催化是更重要的景气线索153310月展望关注产业与政策催化聚焦装备AI大金融184估值与定价预期下调已被定价红利及高端制造性价比领先18419月市场小幅调整预期下调已被定价19429月多数行业业绩下调预期趋于一致石化景气边际向上2043绝对估值红利及高端制造性价比领先2144相对估值消费金融得分相对靠前245交易结构金融地产材料与消费拥挤度低2551机构资金行为北向流入低持仓板块金融周期公募基金加仓2752交易状态金融地产板块拥挤度显著回落高端设备拥挤度快速提升2853公募持仓食品饮料计算机交通运输持仓拥挤度显著缓解306风险认知内外风险预期收敛风险资金流入设备与TMT中低风险资产占优3161风险认知海内外风险事件将落地10月市场风险认知有望收敛3262风险资金偏好通信商贸情绪高位抬升汽车电子主力资金流入两融成交占比提升3363资产久期匹配风险偏好底部回升中等久期资产占优367风险提示36请务必阅读正文之后的免责条款部分2of37A股策略专题1防守反击聚焦硬科技大金融防守反击聚焦硬科技大金融市场成交接近前低隐含的悲观预期正在接近一致而短期经济数据企稳增量托底政策预期增强市场技术性反弹渐近但进一步上行仍需静待海内外不确定因素的化解展望10月在情绪磨底存量博弈的环境下投资重点在风险特征不高微观结构好预期分歧大的板块与题材而顺周期白马的机会仍需静待推荐三条主线1继续看好装备和材料中的题材股股价调整换手充分微观交易结构好制造业库存接近底部盈利预期调整充分景气修复力度更强政策与事件催化密集推荐电子汽车军工机械新材料基化AI看短期反弹2如市场调整底部布局托底政策大金融板块将有短期脉冲反弹行情非银银行3红利板块仍然是稳健投资者的重要选择公用运营商图1国君策略行业比较主观动态打分框架1预期增速a行业预期净利润增速b行业预期ROE2增长预期变化跟踪景气变化政策与事件催化下行业基本面预期的变化增长预期a盈利预期变化与净上调个股占比国3分析师盈利预期b盈利预期分歧度变化分歧上调景气出现边际下调预期趋于一致c分析师覆盖情况变化有报告覆盖个股占比每股覆盖家数君策略1绝对估值a估值与估值分位数b估值性价比估值与定价行2相对估值a行业估值万得全A估值b行业估值其余风格行业估值均值业比较1机构资金行为a北向资金b公募资金打交易结构分2交易状态a短期拥挤度主要聚焦行业量价交易数据框b长期拥挤度公募资金行业超配比例分位架1风险偏好a涨停板数量变化b主力资金流向c两融资金行为风险认知2资产久期匹配根据资产的现金流分布选择匹配当前风险环境的资产久期数据来源国泰君安证券研究主观动态行业比较立足21思维我们从增长预期估值与定价交易结构与风险认知四个维度动态跟踪行业月度的边际变化1增长预期增长预期企稳边际仍在金融政策与科技产业催化10月建议重点关注1高端装备催化密集海内外制造业景气回升重磅新品频发细分赛道补库提价2AI趋势清晰GPT流量回升多模态迭代加速3大金融板块增量市场托底政策预期升温2估值与定价绝对估值角度红利消费板块得分靠前红利高端制造估值性价比较高相对估值角度消费金融得分相对靠前3交易结构大金融当前交易结构优化长期机构拥挤度不高且公募近期亦有增配科技方面高端装备成交额占比提升而新材料基化建材有色的拥挤度仍然较低AI中传媒低拥挤通信高拥挤度消费长期低拥挤医药反弹后短期拥挤度提升红利方面石化煤炭拥挤度高而公用事业拥挤水平较低请务必阅读正文之后的免责条款部分3of37A股策略专题4风险认知9月风险资金流入设备汽车电子TMT通信传媒计算机以及服务消费煤炭石化等流出展望10月市场风险偏好探底后有望缓慢修复中低风险资产符合当前定价环境高股息仍是优质选择表1国君策略9月行业比较四维打分表权重增长预期估值与定价交易结构风险认知30154015行业当行业增分析师分析师9月涨跌绝对估相对估机构资短期拥长期拥风险资资产久板块行业综合得分综合年预期长预期盈利预覆盖变综合综合综合幅值水平值水平金行为挤度挤度金行为期匹配增长变化测变化化权重10503010权重7030权重303040权重7030煤炭960002-1109-0705-06-04-080118-1600-05-02-09有色金属-09-01-10-14-09-10-13060701030519-10000000石油石化35-02-01-06-182605-08-05-15-0200-0700070219钢铁08-15-14-13-18-09-08-09-10-09-11-0601-24050700建筑材料-19-01-11-13-09-12-1302020304-061405010200周期建筑装饰-090607-030907080712-06020503000106-09基础化工-1005-01-1609-07-120205-0507140205-01-0919公用事业-08010613001209-04-03-06011409-14-08-1100交通运输-08-02-0213-0909-120713-06-0214-03-14-04-02-09环保-2302-020300-09050408-050514-0205-08-08-09电子-130102-1009-0706-13-10-210209-04000410-09半导体-24-04-01-2309-1205010100-0614-01-240005-09消费电子-170901-010001050003-0405090005223100通信07-0612-03180908-06-07-04-18-11-18-24152100传媒-76071016091010-10-11-1006-051410-02-1019计算机-43041109091506-07-05-110000-01000106-09科技软件开发-6202031409-04-130001-02021405-10-0300-09IT服务-31071514092809-11-10-140209-07050308-09电力设备-570003-0109-0606181720-06-0505-14-01-0200光伏设备-4604011300-0102181720-0215-02-14100619电池-102-05-04-0600-09-10222320-09-1505-140207-09国防军工-1400080918-01-120203-01-0314-05-14-06-05-09机械设备11001203180412-08-05-14-03-05-1910-08-07-09食品饮料-2206030200060917162102-09100500-0819白酒-28010202000114091005-01-090400-02-0300医药生物430407-0918-01-120506030206-1310-04-0600化学制药760311-08180902000100-0306-2305010100医疗器械29-0502-1609-0509091005-07-14-0800-10-1500家用电器0104030200041209100604000010-05-03-09消费美容护理-6603-040800-11-13-01-010004000805060019农林牧渔-26-02-11-02-09-17-1207090105-092600-09-2119汽车05021003180103-06-04-10-05-09-0700121800轻工制造-090201030005-13-0100-040305-0205-01-0200商贸零售-02-05011100-0612-22-22-20-03-20-0210030400社会服务-3704-0703-18040907070806110305060800纺织服饰10-05-0401-090105-04-04-05-0211-05-10-05-0700银行2804-02-090001-1320260706140005-10-11-09证券-2300000309-11-130102-0203000505-12-1700金融保险-060603080012-1309120305000310-0102-09房地产-550707110901080406-0105051200040600数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of37A股策略专题图2国君策略9月行业比较四维打分结果150增长预期估值定价交易结构风险认知1005000-50-100-150-200传房保食基银家医建社计美汽环轻电公国证机电煤建有石农交商纺通钢媒地险品础行用药筑会算容车保工子用防券械力炭筑色油林通贸织信铁产饮化电生装服机护制事军设设材金石牧运零服料工器物饰务理造业工备备料属化渔输售饰数据来源Wind国泰君安证券研究210月市场风格展望择股重心在与对交易结构与风险的认知219月风格回顾低风险特征股票占优9月市场风格复盘红利指数持续占优A股市场在9月的绝大多数交易日中持续回调上证指数仅在4日和22日出现单日超1的明显反弹从经济表观数据看9月宏观经济显现韧性但投资者并未对短端的GDP和经济数据改善进行有效定价股票投资更加强调的是对风险的认识在不确定地缘风险增长模式切换房地产去金融化等的内外部环境以及美债利率的快速上行之下市场交投意愿持续降温A股市场持续回调从市场风格走势上看9月上旬各风格板块走势趋于一致市场表现差距总体不大周期板块相对占优主要原因在于一方面煤炭生产端的停产检修带来供给受限煤价上涨带来相关的股票大幅反弹另一方面大宗商品价格的上涨也带来石油化工等周期股的上涨而进入9月中下旬计算机国防军工和电子带动成长板块出现明显回调而其他风格板块表现则保持相对平稳9月市场交易逻辑市场风险偏好持续下降低风险特征股票占优9月美债利率的抬升和市场风险偏好的下降带来市场持续的调整市场不断寻底的过程中对股票风险的认识最为关键低风险特征股票更为占优可以看到在9月的主要指数表现上仅红利指数获得明显的绝对收益月度涨幅达到29除此之外的主要指数均经历了不同程度的下跌其中科创50指数和成长指数领跌跌幅分别达到了58和31从四维框架的月度表现追踪看明显占优的红利指数具备明显的低估值低风险的特征其市盈率历史分位数处于147的历史低分位同时融资余额月环比降幅仅为14请务必阅读正文之后的免责条款部分5of37A股策略专题图19月A股市场风格周期略占优成长明显回调金融消费周期成长稳定103周期略占优102成长持续回调10110009909809709609509409-0109-0509-0909-1309-1709-2109-25数据来源Wind国泰君安证券研究图29月A股市场风格红利指数持续占优红利指数沪深300上证50中证1000104红利指数持续占优103沪深300指数跌幅更明显10210110009909809709609-0109-0509-0909-1309-1709-2109-25数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of37A股策略专题图39月市场风格四维追踪和市场表现复盘低估值与低风险最关键估值与定价增长预期拥挤度风险认知市场表现风格PE分位数PE分位数变2023E盈利增月度变动换手率分位月度变动融资余额月环月度表现最大回撤动速数比增速红利指数1474112-10469-205-1329-19周期40105118-2725-253-44408-30国证200056605352-32289-206-56902-42消费411-17208-3439-260-50000-30金融171-0288-10597-335-241-01-25上证50515-0732-05341-33906-01-32中证1000417-08298-36149-351-552-04-42稳定405-06335-02402-229-185-04-24中证500191-15191-49115-381-519-08-37沪深300296-48107-14128-387-387-20-46成长234-30295-44323-112-592-31-67科创5047-108-58-2788-230-13-58-87数据来源Wind国泰君安证券研究表29月行情风格复盘及行业指数表现请务必阅读正文之后的免责条款部分7of37A股策略专题第一阶段第二阶段主要指数累计收益表现全月0901-09120913-0930上证指数06-08-03上证5009-10-01宽基指数创业板指-25-23-47沪深300-01-19-20中证100013-17-04成长-07-24-31周期21-1308中信风格指数消费05-0500金融08-09-01稳定07-11-04机械设备18-0711国防军工24-37-14电力设备-29-29-57电子10-23-13传媒-70-07-76计算机-09-34-43通信08-0107建筑材料-02-18-19基础化工24-32-10环保-09-14-23钢铁14-0608有色金属31-39-09汽车31-2605石油石化37-0235煤炭682696申万一级行业农林牧渔08-33-26轻工制造04-12-09商贸零售11-13-02纺织服饰11-0110食品饮料08-30-22美容护理-13-54-66社会服务08-45-37医药生物014243家用电器17-1501房地产-17-39-55非银金融07-25-18银行161228交通运输01-09-08建筑装饰-02-07-09公用事业09-17-08数据来源Wind国泰君安证券研究2210月风格展望择股重心在对交易结构与风险的认知10月A股市场有望迎来防守反击时刻国庆假期期间美债利率狂飙全球股票与商品出现调整但对A股而言海外紧缩效应并不是突发现象对国内股票市场总体影响有限可以在组合上回避外资重仓经过长时间的调整当前上证指数接近8月25日低点市场成交持续回落隐含市场预期正在接近一致空头力量逐步衰竭对利空逐步钝化因此往后看股票市场技术性反弹将逐步接近短周期经济数据企稳经济预期现阶段不再快速往下以及对增量活跃资本市场政策和市场托底政策的预期上升均有望形成有利条件做好防守反击的准备但市场共识的凝聚能力运行的高度和持续性仍取决于中长期的不确定性将如何被解决10月择股重心在交易结构的优化与风险的认知当前的市场环境中海外流动性地缘政治等风险在涌动投资的重点将更侧重于在交易结构的优化以及市场风险的认知与规避重点推荐风险特征不高预期分歧大微观结构好的板块和个股请务必阅读正文之后的免责条款部分8of37A股策略专题图4行业量价背离强度自高位开始回落10月成长风格表现更易占优50价值-成长近四周涨跌幅差值平均值行业量价背离强度指数1503014010130-10120-30110-501002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-0760价值-成长近四周涨跌幅差值平均值行业成交集中度右逆序354040200045-2050-40-60552020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07价值-成长近四周涨跌幅差值平均值行业轮动强度指数60150401402013000120-20-40110-601002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源Wind国泰君安证券研究3增长预期增长预期企稳边际仍在金融政策与科技产业催化增长预期增长预期企稳边际仍在金融政策与科技产业催化9月中观高频数据显示生产出口信贷等经济数据延续修复态势市场经济预期企稳彭博中国2023年GDP预期增速不再下修花旗中国经济意外指数亦大幅回升但考虑到信用扩张主体仍未清晰短期经济预计仍将处于周期磨底且波动的状态加之对中长期不确定因素的隐忧预计增长预期上修幅度有限当前政策与产业边际仍更为重要10月建议重点关注1高端装备催化密集海内外制造业景气回升重磅新品频发细分赛道补库提价2AI产业趋势清晰GPT流量回升多模态迭代加速3大金融板块增量市场托底政策预期升温请务必阅读正文之后的免责条款部分9of37A股策略专题表5行业增长预期各维度变化9月一览表增长预期当年增长情况预测分析师盈利预测变化-24E分析师覆盖情况变化个股覆盖净利润相相较于上盈利分歧行业增长板块行业增长预期当年预测2023E盈分析师盈分析师覆机构数量行业内个2023E预较于上月月利润净相较于上预期变化综合得分增长情况利预期增利预测变盖行为变相较上月股覆盖率期ROE均值变化上调个股月均值变得分得分速化得分化得分均值变化变化幅度占比化幅度篇煤炭02-11-144162-07-05-500-35050020009有色金属-10-14-49137-10-22-364-73-13-00500-09石油石化-01-06691182604-200210500300-18钢铁-14-1324943-09-23-324-156-08-01618-18建筑材料2072-25-432-88-02800周期-11-13-12-13-09建筑装饰03-031838707-02-101-58080020500基础化工-01-16-13999-07-15-348-49-12-0040109公用事业0613968981203-15-91090060000交通运输-02131032930901-246-32-12-00005-09环保-020326270-09-09-21164050020000电子02-1013467-07-07-411-20100030409半导体-01-23-5563-12-16-486-28050030009消费电子01-0121612001-02-280-03050010600通信12-031479009-01-27004080020518传媒101624597510-01-118-12100060309计算机110912437015-02-13200060020409科技软件开发0314270064-04-06-279-06-13-0080009IT服务151415945128-01-4202090080009电力设备03-01246144-06-08-280-23060020209光伏设备0113254213-01-05-240-35020000000电池-04-06128141-09-11-517-18-10-0081000国防军工080968273-01-04-394-27-12-0140318机械设备12032748204-03-216-13120060518食品饮料030221520806-01-253-18090040000白酒020220326701-01-368-30150180000医药生物07-094490-01-07-199-17-12-0020118化学制药11-081807309-01-90-24020010018医疗器械02-16-354112-05-06-338-04090080009家用电器020215916604-02-246-09080030900消费美容护理-0408666111-11-05-31801-13-0120000农林牧渔-11-0232842-17-10-31626-12-00104-09汽车10035167701-05-152-16030010418轻工制造01035738705-02-145-25-13-0020000商贸零售01111044224-06-16-239-97120040800社会服务-070314152004-02-245-200900700-18纺织服饰-04014206601-05-109-180500207-09银行-02-093811101-04-297-05-13-0600000证券31772-06-26341-04800金融0003-11-1309保险03083321131204200-07-13-0870000房地产396615-04-289-25003070711010809数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of37A股策略专题图5增长预期9月打分结果排序TMT装备医药居前周期品居末行业当年预期增长行业增长预期变化分析师盈利预测变化分析师覆盖变化2015100500-05-10-15-20IT通机化计传汽国医房公软电保食建电医白家煤光消轻商证基半石交环银纺美电社有建农钢服信学媒防地件险筑子疗酒用炭伏费贸础油保织池色林械算车药用力品工券导通行容会筑铁务设制机军生产事开设饮装器电设电制零化体石运服护服金材牧备药工物业发备料饰械器备子造售工化输饰理务属料渔数据来源Wind国泰君安证券研究31宏观经济9月经济延续修复但结构性压力仍值得关注9月经济延续修复但结构性压力仍值得关注继8月宏观经济企稳回暖后9月高频数据显示经济延续修复态势金九银十旺季工业生产显著修复全球需求改善下出口降幅有望继续收窄消费需求维持韧性转贴利率上升二手房销售回暖显示信贷总量与结构仍在改善结构性压力仍源于新房销售修复缓慢预计对房地产投资拉动作用依然偏弱表18月各主要宏观经济数据多数修复分项指标月环比2023-082023-072023-062023-05生产工业增加值当月同比0845374435消费社会消费品零售总额当月同比21462531127投资固定资产投资完成额累计同比-0232343840地产房地产开发投资完成额累计同比-03-88-85-79-72基建基础设施建设投资累计同比-05909410295制造业固定资产投资完成额制造业累计同比0259576060利润工业企业利润总额累计同比38-117-155-168-188社融社会融资规模存量同比0190899095数据来源Wind国泰君安证券研究生产9月发电量企业开工率回升工业生产预计延续修复趋势1据中电联统计9月前三周纳入统计的燃煤发电企业日均发电量同比分别变化-020410090较8月显著改善考虑到气温回落工业用电需求回升或是主要支撑29月全国整车货运流量指数同比增幅扩大显示工业资源品运输需求有所抬升39月各工业部门开工率多数回升高炉开工率PTA产业链负荷率PVC开工率环比显著回升钢胎开工率环比持平但仍维持高位请务必阅读正文之后的免责条款部分11of37A股策略专题图69月企业日均发电量同比增速上升图79月全国整车货运流量指数同比增幅扩大中电联企业日均发电量环比中电联企业日均发电量同比全国整车货运流量指数40202120222023160301402012010100080-1060-204020-300月月月月月月月月月月月月2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09010203040506070809101112数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究表19月各工业部门开工率多数回升当月同比行业分类指标名称月环比走势图2023930202383120237312023630钢铁高炉开工率247家06206974-01开工率半钢胎00109927160汽车开工率全钢胎0172535026PTA产业链负荷率PTA工厂261201034624纺服PTA产业链负荷率江浙织机19-2513311340PVC开工率聚氯乙烯281208-35-80数据来源Wind国泰君安证券研究注上述开工率为当月日度周度数据均值投资基建制造业投资维持韧性地产投资依然承压1基建9月石油沥青装置开工率延续高位反应基建投资景气延续2制造业8月工业企业利润显著改善或对制造业修复提供支撑3房地产尽管房地产优化政策落地后购房需求有所回暖但主要体现在二手房市场新房修复依旧缓慢9月30大中城市商品房成交面积较19年同期下滑433预计对房地产投资拉动作用依然偏弱图89月30大中城市商品房成交面积同比-433图99月石油沥青装置开工率维持高位万平方米30大中城市商品房成交面积周开工率石油沥青装置6007020192020202120222023201920202021202220235006050400403003020020100100001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究消费居民出行半径有所收窄汽车原油制品或对社零提供支撑随着暑运旺季结束9月居民出行半径显著收窄10大重点城市地铁客运请务必阅读正文之后的免责条款部分12of37A股策略专题量日均执行航班量均有所回落但快递揽收投递量同比增幅显著扩大显示线上商品销售旺盛9月乘用车销量预计同比30较8月增幅进一步扩大9月原油价格同比涨幅扩大预计都将对商品消费提供支撑图109月狭义乘用车销量预计同比30图11汽油价格上涨预计将对社零提供支撑零售销量乘用车狭义当月值零售销量狭义乘用车当月同比零售额石油及制品类当月同比汽油价格同比右万辆美元吨2506050604050402004030302015020200101010000-20-10-1050-20-40-20-300-60-30-402019-122021-032022-032023-062018-092018-122019-032019-062019-092020-032020-062020-092020-122021-062021-092021-122022-062022-092022-122023-032022-012022-072023-082022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-092022-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图129月十大重点城市地铁客运量环比下滑67图139月快递揽收投递量同比增幅扩大全国邮政快递日揽收量全国邮政快递日投递量万人次十大重点城市地铁客运量MA7亿件MA7MA7700020192020202120222023452022年快递日均揽收投406000递324亿件319亿件3550003040002520300015200010100005000月月月月月月月月月月月月0102030405060708091011122022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究出口全球需求改善叠加低基数出口增速降幅有望继续收窄9月全球制造业PMI企稳回升韩国出口总额同比-44降幅较8月继续收窄显示全球需求边际改善9月我国PMI新出口订单景气上行也可印证叠加22年同期低基数效应预计9月我国出口降幅有望继续收窄请务必阅读正文之后的免责条款部分13of37A股策略专题图149月韩国出口总额同比降幅继续收窄图159月PMI新出口订单景气上行韩国出口总额同比中国制造业PMI新出口订单505440523050201048046-1044-20-3042-40402021-092020-122021-032021-062021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092020-092022-032020-032020-052020-072020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092020-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究社融信贷9月信贷规模与结构有望延续改善从票据利率来看9月国股转贴利率中枢抬升显示信贷总量延续回升趋势结构上来看各项地产重磅政策落地后9月二手房销售线束回暖十大重点城市二手房成交面积同比回升14有望带动居民中长期贷款修复图169月国股转贴利率中枢上行图179月十大重点城市二手房成交面积同比146M国股转帖利率3M国股转帖利率万平方米十大重点城市二手房成交面积10003020192020202120222023900258002070060015500104003000520000100001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图189月彭博中国GDP预测增速不再下修图199月花旗中国经济意外指数显著修复2023GDP增速预测Bloomberg花旗中国经济意外指数5820020192020202120222023150561005450052-5050-100-15048-20046-250-30001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月2023-032023-072023-082022-122023-012023-022023-042023-052023-062023-092022-11请务必阅读正文之后的免责条款部分14of37A股策略专题数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究经济预期开始企稳但上修空间仍相对有限9月Bloomberg中国2023年GDP预测增速为51较8月底持平花旗中国经济意外指数由8月底的-470修复至-60显示市场经济预期开始企稳但考虑到地产投资仍偏弱宏观经济底层驱动力并未有效改善短期经济预计仍将处于周期磨底且高波动状态加之对中长期预期的不稳定地缘风险增长模式切换房地产去金融化等的担忧预计经济预期上修空间相对有限市场仍将以结构性行情为主32中观景气顺周期板块温和修复产业催化是更重要的景气线索请务必阅读正文之后的免责条款部分15of37A股策略专题表59月行业中观景气变化一览表中观景气板块行业核心中观指标指标数据月环比变化趋势更新时间政策景气逻辑变化煤炭秦皇岛港平仓价动力末煤元吨98431882023-09-29-产地安监趋严大秦线检修扰动供给预计煤价稳中偏强有色金属南华有色金属指数16131-162023-09-28-海外高利率环境压制资源品价格后续密切关注联储货币政策态度欧美原油需求预期下滑沙特等中东国家增产预期增强原油价格或有石油石化期货结算价布伦特原油美元桶9491312023-09-29-调整压力钢铁价格螺纹钢HRB40020mm元吨379001312023-09-29-旺季需求改善有限供给端钢厂开工率维持高位钢价或有调整压力建筑材料全国5mm白玻均价元吨21155142023-09-29--地产链投资仍疲弱玻璃水泥等地产链资源品需求恢复缓慢周期建筑装饰四大建筑央企新签合同金额累计同比195-372023-09-22建筑业PMI景气提升超130个国家确认参加一带一路峰会地产链化工品需求恢复缓慢制冷剂配额制度落地氟化工产业链价格基础化工市场价纯MDI华东地区元吨214714-592023-10-01--上涨公用事业发电量累计同比36-022023-09-15-电力需求侧及负荷管理办法正式印发关注后续电改政策催化交通运输民航正班客座率累计同比增减108012023-09-21--双节旺季结束节后淡季回落或再次引发自上而下需求担忧环保公共财政支出节能环保累计同比23222023-09-15-地方政府化债预期下行业信用风险有所收敛电子台积电营收累计同比-62-102023-10-07--半导体仍处行业周期底部关注细分赛道投资机会半导体半导体销售额当月同比-68502023-10-05--台积电10月营收同环比下滑存储元器件面板景气温和改善消费电子中国出货量手机累计同比-51-032023-09-14--华为发布多款新品关注产业链催化通信产量移动通信基站设备累计同比-146-672023-09-18-ChatGPT持续升级AI产业趋势下算力板块最为受益传媒国产网络游戏版号发布数累计同比12372023-09-27-9月游戏版号重新发放美国AI内容工具应用流量回升明显OpenAI将在ChatGPT中向Plus和Enterprise用户推出语音和图像功能计算机软件业务收入累计同比00-1362023-08-29-AI产业链再迎催化软件业务收入软件产品累计同比2023-09-27科技软件开发10800-OpenAI将在ChatGPT中向Plus和Enterprise用户推出语音和图像功能AI产业链再迎催化IT服务软件业务收入信息技术服务累计同比148-022023-09-27-电力设备电网基本建设投资完成额累计同比14-902023-09-20-江苏和广东地区海风稳步推进国网第五批特高压招标中标公示光伏设备发电新增设备容量太阳能累计同比1545-312023-09-20-产业融资边际收紧行业产能过剩竞争格局恶化的预期有所缓和电池装车量动力电池累计同比353-202023-09-12--动力电池装车量稳健增长行业竞争格局仍待优化国防军工新接船舶订单量累计同比8651252023-09-26--主机厂结构件等板块中报业绩表现亮眼全球地缘冲突加剧常会研究加快新型工业化推进特斯拉Optimus人形机器人视觉感知和机械设备销量挖掘机累计同比-177-122023-09-08-运动控制能力升级机器人产业趋势有望加速零售额粮油食品饮料烟酒类累计同比2023-09-18食品饮料51-01--中秋国庆假期白酒动销反馈符合预期宴席端表现较为景气礼赠次之商务宴请仍处于相对低迷状态白酒平均价格白酒500ml左右52度高档-20-102023-09-19--医药生物医药制造业营业收入累计同比-33-072023-09-27化学制药产量化学药品原药累计同比-60062023-09-18医疗反腐开始纠偏GPL-1减肥药产业趋势加速医疗器械出口金额医疗仪器及器械累计同比-51-032023-09-07-家用电器产量空调累计同比165-142023-09-18-旺季结束内销承压重点关注出口端具备优势企业消费美容护理零售额化妆品类累计同比75032023-09-15--部分龙头企业中报业绩超出市场预期农林牧渔22个省市平均价生猪元千克163-532023-10-07--行业产能延续去化但供过于求格局延续9月乘用车销量保持稳健AITO问界汽车预订超市场预期智能驾驶产汽车当周日均销量乘用车厂家零售同比1801102023-09-28-业趋势有望加速轻工制造全国建材家居景气指数BHI1244572023-09-21--二手房销售环比改善10月浆价继续报涨商贸零售社会消费品零售总额餐饮收入累计同比194-112023-09-15--淡季需求或有所回落关注平价出海细分板块社会服务旅客周转量总计累计同比1047-242023-09-18--双节旺季结束淡季需求或有所回落纺织服饰零售额服装鞋帽针纺织品类累计同比106-082023-09-15--纺织服装内销出口仍处于相对低位银行社会融资规模存量同比90012023-09-11-9月国股转贴票据利率中枢上行社会融资需求边际改善证券A股月度日均成交额当月同比-141672023-09-28-A股持续调整背景下增量市场托底政策预期升温金融上市险企基本达成全年业务目标逐步将经营重点转向开门红预收保险保险公司保费收入累计同比130042023-09-28--2024年开门红有望超预期重磅政策落地后板块由交易政策预期转向政策效果近期二手房销售显房地产30大中城市商品房成交面积当月同比-223-6812023-09-30-著恢复新房销售仍承压数据来源Wind国泰君安证券研究顺周期板块温和修复产业催化是更重要的景气线索9月中观景气整体修复金九银十旺季叠加稳增长政策发力顺周期板块景气企稳但修复相对缓慢结构性亮点在于工业生产强度显著提升二手房成交面积同比转正结构性压力一方面来源于新房销售修复缓慢对投资端拉动效果有限钢材水泥玻璃等地产链资源品需求依然偏弱另一方面来源于暑期旺季结束居民出行半径收缩餐饮电影票房等服务消费景气环比回落相较而言成长产业趋势出现了较多积极变化是9月市场更为重要的投资线索华为发布Mate60系列产品催化产业链表现特斯拉Optimus人形机器人视觉感知和运动控制能力升级机器人产业趋势有望加速AIOT问界汽车预订量超市场预期智驾商业化加请务必阅读正文之后的免责条款部分16of37A股策略专题速落地医药反腐纠偏缓和悲观预期加之GPL-1减肥药海外高景气提振相关产业链需求预期盈利预期增速科技软件公用交运房地产出行链2023年盈利预期增速居前食品饮料电力设备家电上游周期品等ROE水平居前综合23E24E盈利预期增速表现来看景气高位抬升的二级行业包括航海装备造纸生物制品非金属材料航空机场环保设备风电设备自动化设备等困境反转的二级行业包括半导体化学原料养殖业化学制品塑料增速高位回落的二级行业包括家居用品一般零售游戏铁路公路电力图20根据Wind一致预期测算的申万二级行业盈利增速排名分布140航运港口个护用品油气开采煤炭开采通信服务国有大型银行铁路公路股份制银行房屋建设景气回落出版能源金属120白色家电炼化及贸易电视广播轨交设备厨卫电器城商行基础建设贸易一般零售证券小家电农商行房地产开发冶钢原料中药饰品电网设备燃气医药商业多元金融100白酒保险电力环境治理种植业家居用品非白酒农化制品饮料乳品专业工程特钢物流地面兵装工业金属数字媒体包装印刷服装家纺光伏设备油服工程纺织制造80文娱用品调味发酵品工程咨询服务贵金属家电零部件乘用车农业综合黑色家电游戏食品加工农产品加工玻璃玻纤水泥焦炭医疗器械林业盈利增速排名计算机设备消费电子化学制药60化妆品照明设备专业服务航天装备医疗服务装修建材专用设备其他家电工程机械2024E汽车服务通信设备航空装备摩托车及其他广告营销汽车零部件电机动物保健军工电子小金属房地产服务休闲食品金属新材料40专业连锁元件影视院线化学制品IT服务通用设备普钢医疗美容其他电源设备自动化设备风电设备旅游零售商用车装修装饰旅游及景区其他电子化学纤维电子化学品20酒店餐饮电池互联网电商塑料软件开发环保设备橡胶化学原料教育半导体体育造纸生物制品综合渔业非金属材料光学光电子航海装备高位抬升饲料困境反转养殖业0航空机场0204060801001201402023E盈利增速排名数据来源Wind国泰君安证券研究分析师盈利预期变化近一个月以来盈利预期整体上调幅度较大或下调幅度较小的一级行业包括石油石化公用事业交通运输传媒食品饮料通信建筑材料钢铁有色商贸零售盈利预期下调具体来说非金属材料航运港口燃气航空装备炼化及贸易盈利预期上调而能源金属旅游零售水泥农产品加工装修装饰盈利预期下调请务必阅读正文之后的免责条款部分17of37A股策略专题图21申万一级行业2024年盈利预期变化情况图22申万二级行业2024年盈利预期变化情况盈利预期较月均值变化相较于0908-0915变化8较过去一个月均值变化相较于0908-0915变化164020-1-2-4-6-2-8造纸水泥-3电力燃气保险特钢航运港口食品加工铁路公路农化制品冶钢原料能源金属农商行传媒通信银行煤炭汽车电子环保钢铁航空装备炼化及贸易光学光电子油气开采地面兵装专业连锁环保设备装修装饰农产品加工旅游零售非金属材料房地产计算机交通运输非银金融国防军工农林牧渔石油石化公用事业食品饮料建筑装饰家用电器社会服务轻工制造机械设备美容护理纺织服饰医药生物电力设备基础化工商贸零售有色金属建筑材料其他电源设备数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究3310月展望关注产业与政策催化聚焦装备AI大金融10月建议重点关注1高端装备催化密集海内外制造业景气回升重磅新品频发细分赛道补库提价2AI产业趋势清晰GPT流量回升多模态迭代加速3大金融板块增量市场托底政策预期升温线索一行业景气边际改善且产业催化密集的汽车电子机械1汽车乘联会预计9月我国狭义乘用车零售销量1980万辆环比31同比30需求维持韧性问界新M7预订超市场预期Q4各厂商城市NOA有望量产落地对板块形成催化2电子Q3存储颗粒价格环比跌幅收窄三星计划Q4调涨NANDFlash产品的合约价格10以上以存储为代表的部分细分品类困境反转信号显现后续华为链汽车电子以及AI产业催化丰富3机械全球制造业企稳回升新型工业化进程加快产业上特斯拉Optimus人形机器人视觉感知和运动控制能力升级机器人产业趋势有望加速线索二产业趋势清晰估值性价比改善的AI相关板块AI相关板块经过前期深度调整交易结构与估值性价比已显著改善近期ChatGPT流量持续回升OpenAI表示将在ChatGPT中向Plus和Enterprise用户推出语音和图像功能除此之外应用端AI内容工具AI聊天伴侣等流量增速较快加之产业链Q3业绩兑现预期有望成为TMT反弹行情启动的重要催化线索三受益活跃资本市场政策预期分歧较大的金融板块随着认房不认贷一线城市限购等重磅政策的落地后续地产政策想象空间已相对有限市场博弈的焦点将从政策本身转向政策效果而这有待进一步跟踪确认相比而言受益活跃资本市场政策预期分歧较大A股持续调整背景下增量市场托底政策预期升温金融板块是博弈政策预期的较好选择4估值与定价预期下调已被定价红利及高端制造性价比领先请务必阅读正文之后的免责条款部分18of37A股策略专题预期下调已被定价红利及高端制造性价比领先9月市场小幅调整中报公布后各指数预测净利润均有下调且分歧普遍收敛预期趋于一致且已被定价目前主要宽基指数估值分位普遍降至中低位置点位再次接近前低技术性反弹可能逐步接近多数行业盈利预期出现下调且分歧度有所收敛石化盈利升分歧增景气边际向上农业非银传媒银行通信盈利降分歧增景气边际向下股价石化上涨农业非银传媒下跌已做出定价绝对估值角度红利消费板块得分靠前从PE-GPB-ROE来看红利高端制造估值性价比较高相对估值角度消费金融得分相对靠前419月市场小幅调整预期下调已被定价9月市场小幅调整中报后业绩下调预期趋于一致且已被定价9月初在活跃资本市场等利好政策刺激下市场出现反弹但之后再次回落全月小幅调整宽基指数方面上证指数微跌-03创业板指跌幅较大达到-47风格指数方面周期风格依靠高股息优势上涨08成长风格领跌-31大中小盘指数均有下跌其中大盘指数跌幅最大估值方面受中报公布后分母变化影响各指数估值表现分化宽基指数中沪深300上证50滚动PE分位下降较多风格指数PE分位普跌仅消费风格回升预期角度中报公布后各指数预测净利润均有下调且预期分歧普遍收敛其中中证1000稳定风格小盘指数分歧收敛幅度较大预期趋于一致创业板指金融风格消费风格分歧仍相对较大从预期变化和股价涨跌来看中报后业绩下调预期趋于一致且已被定价目前主要宽基指数估值分位普遍降至中低位置点位再次接近前低技术性反弹可能逐步接近注盈利预测分歧度是衡量行业内是否存在边际变化的指标盈利分歧扩大景气边际向上或向下盈利分歧收敛边际变化逐步定价充分预期趋于一致图239月宽基指数普遍出现调整周期股领涨当月涨跌幅2008100000-10-01-03-04-01-04-02-20-11-10-30-20-21-40-31-50-47A503001000周期消费金融稳定成长上证沪深万得全上证指数创业板指小盘指数中盘指数大盘指数中证数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19of37A股策略专题图249月指数估值表现分化消费PE分位提升本月滚动PE估值分位左轴变动pct右轴333424700505-105-67-29-15-2960-52-43-38050-540-1030-1520-257-2010-250-30A503001000金融周期消费稳定成长上证沪深万得全上证指数创业板指大盘指数中盘指数小盘指数中证数据来源Wind国泰君安证券研究图259月盈利预测普遍下调且分歧收敛市场预期趋于一致2024E预测净利润变动左轴预测净利润分歧度变动右轴0020-0500-20-10-40-15-60-20-80-25-100-30-120A503001000金融周期消费稳定成长上证沪深万得全上证指数创业板指大盘指数中盘指数小盘指数中证数据来源Wind国泰君安证券研究429月多数行业业绩下调预期趋于一致石化景气边际向上9月多数行业业绩下调预期趋于一致石化景气边际向上农业非银传媒景气边际向下9月多数行业盈利预期出现下调且分歧度有所收敛表明市场预期趋于一致在分歧加大的行业中石化盈利预期提升农业非银传媒银行通信的盈利预期下调从股价表现来看石化上涨农业非银传媒下跌已对预期变化做出定价银行通信股价上涨则与预期变动存在差异此外煤炭医药分歧度降低经历长期调整后预期趋于一致空方力量减弱股价出现反弹请务必阅读正文之后的免责条款部分20of37