本报告导读：
　　风险偏好将延续两端走，股票定价交易思维仍然胜过预期思维，下一阶段机会仍在微观结构出清且具备边际催化的高端制造，重点推荐电子（消费电子/半导体）、军工（航天装备/航空装备）、机械（专用设备/电网设备）、汽车零部件的中小市值股票。
　　摘要：
　　2023年行情与收益表现分化，风险偏好两端走。①2023年市场存在热点频出，但主流机构赚钱效应走弱的矛盾。看似是市场风格与机构重仓股偏离所导致，但核心是不同投资者面对风险预期变化时表现出不同态度。②2023年以来由于不确定性提升，市场长期预期出现波动，投资者风险偏好由过去同步变动走向分化。且预期角度寻找机会变得困难，部分板块长期调整后交易层面表现出性价比，定价权重交易思维胜过预期思维。③高风险偏好投资者积极做多，主题投资/中小市值/次新股领涨。④低风险偏好机构投资者保持谨慎，市场增量资金匮乏，存量博弈明显，热点机会轮动，未出现普涨机会。
　　复盘2013：风险偏好两端走，科技股独立行情有望持续。①2013年创业板指和上证指数走势分化，原因是不同风险偏好投资者在面对不确定性时，做出不同应对。②2013年政策超预期收紧（地产国五条、银行降非标），经济压力有所显现，且出现钱荒等事件影响，低风险偏好投资者规避风险减持价值股。③高风险偏好投资者抓住移动互联网浪潮，利用两融标的扩容积极做多。创业板长期调整后微观结构出清，也在交易维度为上涨打开空间。④目前与2013年类似，长期看国内经济动能切换，短期看补库周期仍需等待，使得预期不确定性抬升，低风险偏好投资者或受到持续影响，两端走行情将持续更长时间。
　　微观结构：低风险特征的科技成长在电子/军工/机械。①展望后市，投资者风险偏好两端走，价值风格难切换，科技成长仍占优。②但机会很难出现在预期充分、微观结构拥挤的方向，而是会切换至风险特征偏低，即涨幅不高、估值低位的电子/军工/机械/。③证监会发布减持新规，电子/军工/机械因分红条件导致减持受限的公司数量占比居前，产业资本减持风险降低将利好做多情绪表达。④从微观拥挤度看，具备吸引力的环节包括电子（元件/消费电子）、军工（航天装备/航空装备/地面兵装/航海装备）、机械（专用设备/电网设备/工程机械）。
　　重点推荐微观结构改善，且具备边际催化的方向。边际催化关注产业政策/周期复苏/竞争结构优化。①产业政策：关注举国体制补短板。②周期复苏：机械/军工Q2业绩有韧性，经济企稳带动需求改善。电子新品发布有望拉动需求，5-8月全球半导体出现复苏迹象。中报季结束后，短期业绩下修风险不大。③竞争格局：若竞争格局改善将有效缓解盈利能力走弱风险。从毛利率/销售费用率/营收集中度筛选，竞争格局改善的方向在军工（航空装备/航天装备）、机械（专用设备/电网设备）、汽车（乘用车/汽车零部件/商用车）。④综合微观结构和边际催化，重点推荐电子（消费电子/半导体）、军工（航天装备/航空装备）、机械（专用设备/电网设备）、汽车零部件的中小市值股票。
　　风险提示：历史经验有效性下降；交易过度拥挤；技术研发可能失败。
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20231012报告作者方奕分析师科技股行情在高端装备和材料021-38031658fangyi020833gtjascom证书编号S0880520120005A本报告导读股风险偏好将延续两端走股票定价交易思维仍然胜过预期思维下一阶段机会仍在微马浩然分析师策观结构出清且具备边际催化的高端制造重点推荐电子消费电子半导体军工航021-38031560略天装备航空装备机械专用设备电网设备汽车零部件的中小市值股票mahaoran027837gtjascom专摘要证书编号S0880523020002年行情与收益表现分化风险偏好两端走年市场存在题TableSummary20232023热点频出但主流机构赚钱效应走弱的矛盾看似是市场风格与机构TableReport相关报告重仓股偏离所导致但核心是不同投资者面对风险预期变化时表现出不同态度2023年以来由于不确定性提升市场长期预期出现波防守反击中布局高端制造和金融动投资者风险偏好由过去同步变动走向分化且预期角度寻找机会20231009寻找alpha从实际库存和交易维度变得困难部分板块长期调整后交易层面表现出性价比定价权重交20230918易思维胜过预期思维高风险偏好投资者积极做多主题投资中高端装备布局国产化主线小市值次新股领涨低风险偏好机构投资者保持谨慎市场增量20230917资金匮乏存量博弈明显热点机会轮动未出现普涨机会高端制造引领出海征途复盘2013风险偏好两端走科技股独立行情有望持续2013年20230913证创业板指和上证指数走势分化原因是不同风险偏好投资者在面对不打造能源安全为主体的现代化电力系统券确定性时做出不同应对2013年政策超预期收紧地产国五条20230908银行降非标经济压力有所显现且出现钱荒等事件影响低风险研偏好投资者规避风险减持价值股高风险偏好投资者抓住移动互联究网浪潮利用两融标的扩容积极做多创业板长期调整后微观结构出报清也在交易维度为上涨打开空间目前与2013年类似长期看国内经济动能切换短期看补库周期仍需等待使得预期不确定性抬告升低风险偏好投资者或受到持续影响两端走行情将持续更长时间微观结构低风险特征的科技成长在电子军工机械展望后市投资者风险偏好两端走价值风格难切换科技成长仍占优但机会很难出现在预期充分微观结构拥挤的方向而是会切换至风险特征偏低即涨幅不高估值低位的电子军工机械证监会发布减持新规电子军工机械因分红条件导致减持受限的公司数量占比居前产业资本减持风险降低将利好做多情绪表达从微观拥挤度看具备吸引力的环节包括电子元件消费电子军工航天装备航空装备地面兵装航海装备机械专用设备电网设备工程机械重点推荐微观结构改善且具备边际催化的方向边际催化关注产业政策周期复苏竞争结构优化产业政策关注举国体制补短板周期复苏机械军工Q2业绩有韧性经济企稳带动需求改善电子新品发布有望拉动需求5-8月全球半导体出现复苏迹象中报季结束后短期业绩下修风险不大竞争格局若竞争格局改善将有效缓解盈利能力走弱风险从毛利率销售费用率营收集中度筛选竞争格局改善的方向在军工航空装备航天装备机械专用设备电网设备汽车乘用车汽车零部件商用车综合微观结构和边际催化重点推荐电子消费电子半导体军工航天装备航空装备机械专用设备电网设备汽车零部件的中小市值股票风险提示历史经验有效性下降交易过度拥挤技术研发可能失败请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略专题目录12023年行情与收益表现分化风险偏好两端走32复盘2013风险偏好两端走科技股独立行情有望延续53投资机会风险特征不高的电子机械军工931微观结构低风险特征的科技成长在电子军工机械932边际催化关注产业政策周期复苏竞争结构优化114行业和个股推荐135风险提示14请务必阅读正文之后的免责条款部分2of1512023年行情与收益表现分化风险偏好两端走2023年市场存在热点频出但主流机构赚钱效应走弱的矛盾年初以来A股市场并不缺乏热点1-2月消费与开工复苏带动价值行情3-4月ChatGPT引爆软件传媒行情4-5月中特估行情再起5-6月英伟达业绩超预期催化算力行情6-7月人形机器人主题行情但热点的涌现并未给公募基金等主流机构带来明显赚钱效应截至9月底万得偏股混合型基金指数全年累计收益-97这一矛盾看似是市场风格与机构重仓股偏离所导致但核心是不同投资者面对风险预期变化时表现出不同态度和投资选择图1年初以来部分行业有不错表现图2年初以来公募基金整体收益表现偏弱年初至今涨跌幅截至0930年初至今涨跌幅截至09303040220010-4-80-48-61-12-80-10-97-16-148-20300-30沪深上证指数创业板指通信传媒汽车电子煤炭银行钢铁环保综合计算机房地产型基金指数型基金指数型基金指数石油石化家用电器机械设备非银金融建筑装饰纺织服饰公用事业国防军工轻工制造有色金属医药生物食品饮料建筑材料基础化工交通运输农林牧渔社会服务电力设备美容护理商贸零售万得灵活配置万得普通股票万得偏股混合数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究预期不确定性抬升投资者风险偏好走向两端定价权重交易思维胜过预期思维2023年以来由于国内经济和全球地缘政治不确定性提升市场长期预期出现波动导致投资者风险偏好由过去同步变动走向分化高风险偏好投资者在不确定性提升时更倾向于拥抱不确定性积极寻找新变化低风险偏好投资者则会选择规避风险偏好稳健类型资产4月后国内经济预期出现下修从预期角度出发寻找投资机会变得困难从而导致价值投资策略失效低风险偏好投资者减持权益资产导致机构重仓的消费电力设备持续受到压制但另一方面部分板块经历长期调整后微观结构出清交易层面表现出性价比2023年受益高风险偏好投资者积极做多均有不错表现涨幅居前的TMT中特估等均具备这一特点下一阶段经济预期企稳保持平稳运行交易思维仍是股票定价核心存量资金背景下机会将出现轮动转换图3面临长期预期不稳定时不同风险偏好投资者将做出不同应对长期预期稳定长期预期不稳定投资者风险偏好同上同下投资者风险偏好走向两个极端高风险偏好投资者主题投资与成长投资拥抱不确定性重出江湖投资者风险偏好同上同下低风险偏好投资者偏好稳健资产规避风险数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分A股策略专题图44月以后国内经济预期出现下修图5价值投资风格在2023年仍然失效花旗中国经济意外指数左轴茅指数左轴电力设备右轴中国制造业PMI右轴20053650000130001200015052600000100110005155000050100005005000009000-50498000450000-100487000-1504740000060002021-052021-092023-052021-012021-032021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-072023-092023-072022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-092022-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图6部分板块经历长期调整后估值降至低位微观结构优化2023年初估值分位2010年以来2022年末公募重仓持股比例历史分位右轴100120801008060604040202000通信银行电子环保传媒钢铁煤炭汽车房地产计算机医药生物非银金融建筑材料建筑装饰石油石化电力设备家用电器国防军工公用事业有色金属纺织服饰交通运输基础化工轻工制造机械设备美容护理食品饮料商贸零售社会服务农林牧渔数据来源Wind国泰君安证券研究高风险偏好投资者积极做多主题投资中小市值次新股表现突出以两融和私募基金为代表的高风险偏好资金2023年以来表现相对活跃两融资金余额和买入额在一季度大幅增长4月之后出现回落9月以来反弹中枢仍高于2022H2私募证券基金产品数量和管理规模2023年保持增长高风险偏好资金对市场风格的影响科技主题有不错表现但传统意义上的业绩成长股表现不佳成长风格受机构重仓的新能源等板块拖累并不占优而大小市值对比更为分化微盘股次新股明显领涨高风险偏好投资者积极寻找新变化因此主题投资活跃特别是其中微观结构较优的中小市值以及次新股表现出更强弹性图72023年以来两融等杠杆资金表现相对活跃图82023年以来私募基金规模保持增长融资融券余额亿元融资买入额亿元中国私募基金管理证券管理只数只左轴200001500中国私募基金管理证券管理规模亿元右轴130010500066000190001000001100640009500018000900620009000060000170007008500050080000580001600030075000560007000054000150001002022-012022-102023-072022-042022-072023-012023-042021-072022-052022-092021-032021-052021-092021-112022-012022-032022-072022-112023-012023-032023-052023-072023-092021-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of15A股策略专题图92023年以来成长风格整体并不强势图102023年中小市值风格表现突出成长周期消费稳定金融沪深300中证500中证1000万得微盘股万得近端次新股12141213111112101110100909数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究低风险偏好机构投资者保持谨慎市场存量博弈明显低风险偏好投资者以主流机构为主其中主动权益基金过去几个月发行仍然偏冷外资在年初经历大幅流入后保持稳定并在8月后出现净流出银行理财产品权益配置比例中枢较前两年明显降台阶保险资金股票和基金配置比例2023年先升后降整体保持谨慎2019-2021年机构投资者是市场增量资金的主要贡献者2023年则保持相对谨慎使得市场增量资金匮乏存量博弈现象明显热点机会依次轮动而非普涨图114月以来外资流入放缓主动基金发行仍偏冷图122023年险资和理财资金A股配置比例不高主动权益基金新发份额亿份右轴理财产品基础资产中股票数量的占比-发行左轴北上资金累计买入净额亿元左轴中国保险公司股票和基金占资金运用余额比例右轴200007001214600190001050013818000400612170003004200111600010021500000102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究2复盘2013风险偏好两端走科技股独立行情有望延续2013年风险偏好两端走创业板指走出独立行情2013年的市场也是较为典型的分化行情在经历岁末年初的躁动普涨后创业板指和上证指数走势开始背离2013年2月后国内地产金融政策相继收紧0226国务院发布国五条加强房地产调控0325银监会发布8号文限制银行理财投资非标上限导致市场预期不确定性抬升与经济强相关的请务必阅读正文之后的免责条款部分5of15A股策略专题价值股回调上证指数全年下跌67但创业板指则走出独立上涨行情全年涨幅达到83并为14-15年牛市行情做好铺垫2013年极度分化行情背后的核心原因同样是不同风险偏好投资者在面对不确定性时所做的不同应对图132013年创业板指走出独立行情万得全A上证指数创业板指22200226国五条继续0325银监会8号文清理银行非标资产18做好房地产调控161412月第二次钱荒12106月第一08次钱荒2012-122013-112013-012013-022013-032013-042013-052013-062013-072013-082013-092013-102013-122012-11数据来源Wind国泰君安证券研究低风险偏好投资者地产金融政策超预期收紧经济下行压力压制情绪2012年后四万亿刺激的效果开始减弱经济压力有所显现2012H2政策积极应对推出降准降息地产松绑等措施地产数据企稳2012Q4GDP当季同比回升至81市场对2013年宽松政策延续具有期待但进入2013年后地产金融政策出现超预期收紧地产国五条银行降非标等政策出台地产数据开始走弱进而影响投资和消费需求拖累GDP和企业盈利央行为了压实降非标效果收紧银行间流动性倒逼金融机构优化资产配置叠加美联储提前缩减QE等多重因素在6月12月出现两次银行间流动性压力对市场预期造成进一步冲击经济和政策不稳定性抬升使得低风险偏好投资者减持与经济强相关的价值股主板股价表现疲软图142013年地产政策收紧地产链数据开始走弱图152013年投资消费需求走弱中国房地产开发投资完成额累计同比左轴中国固定资产投资完成额累计同比左轴中国商品房销售面积累计同比右轴中国社会消费品零售总额累计同比左轴中国房屋新开工面积累计同比右轴中国GDP不变价累计同比右轴中国房屋竣工面积累计同比右轴3050301225113010202010915108-101070-30562010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-11数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of15A股策略专题图16需求走弱叠加价格低位导致盈利增速下滑图172013年中和年末出现两次银行间流动性压力中国全部工业品累计同比左轴PPI银行间质押式回购加权利率7天中国CPI累计同比左轴中国工业企业利润总额累计同比右轴中国SHIBOR隔夜4201515210100505-2-5-4-1002012-112013-072012-072012-092013-012013-032013-052013-092013-112014-012014-032014-052012-102012-042012-072013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102012-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究高风险偏好投资者把握移动互联网趋势利用两融扩容积极做多与低风险偏好投资者紧盯政策和经济不同高风险偏好投资者积极关注新兴产业变化从交易和产业趋势方面寻找机会2013年国内3G网络建设和智能手机已得到普及移动互联网应用开始爆发2013年中国移动互联网接入流量增速达到71行业收并购事件大幅增多产业趋势加速高风险偏好投资者抓住移动互联网产业浪潮利用两融标的扩容带来的杠杆增量资金积极做多除产业趋势外创业板2011-2012年经历长期调整两年累计跌幅达到37截至2012年底破发股票数量占比达到61微观结构出清在交易维度为上涨打开空间图182013年中国移动互联网产业趋势开始加速图192013年两融标的扩容带来杠杆资金放量互联网企业并购事件起右轴融资融券余额亿元左轴中国智能手机市占率当月值融资融券标的证券数量只右轴中国移动互联网接入流量累计同比150100120001000801000080010080006060060004040050400020200020000002010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-07数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图202011-2012年创业板指持续下跌图21截至2012年底61的创业板股票破发创业板指收盘价左轴截至2012年底创业板股票较发行价涨跌幅分布创业板指PE-TTM倍右轴130085涨幅20120075872611006510005590080045涨幅10-破发20335700202166160025涨幅102472011-092012-032010-092010-122011-032011-062011-122012-062012-092012-122010-06数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of15A股策略专题目前国内经济动能正处切换期风险偏好两端走或将持续更长时间与2013年类似目前长期预期波动导致投资者风险偏好出现分化但与2013年不同的是这一轮分化行情或延续更长时间目前国内经济正处在长期动能的切换期房地产供求关系发生重大变化地产链对经济的贡献在下降而高端制造对经济的拉动在提升但考虑到房地产行业的体量和重要性动能切换或持续较长时间从季度维度看截至202307工业企业实际库存仍在高位历史经验PPI-实际库存-名义库存依次见底PPI领先名义库存1-2个季度我们判断实际库存见底可能在2024Q1补库周期仍需等待此外近几年全球地缘政治博弈明显加剧也将对市场预期产生影响特别是海外投资者因此我们认为低风险偏好投资者预期或受到长期影响两端走行情或将持续更长时间图22预计国内经济长期动能切换将持续较长时间图23近两年全球地缘政治不稳定因素有所增加中国固定资产投资完成额高技术产业累计同比左轴全球地缘政治风险指数中国房地产开发投资完成额累计同比左轴中国GDP构成现价第三产业房地产业右轴350中国GDP构成现价第二产业工业制造业5右轴608300250407200201506010050-2052015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究图24截至202308工业企业实际库存水平仍处高位中国工业企业产成品存货同比中国PPI全部工业品累计同比实际产成品存货同比3020100-10-202003-012003-092004-052005-012005-092006-052007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-01数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of15A股策略专题3投资机会风险特征不高的电子机械军工下一阶段交易思维仍然比预期思维更重要机会来自风险特征不高的高端制造我们认为下一阶段寻找业绩超预期板块的机会依然较少投资重点仍在交易即前期调整充分悲观者出清微观结构改善的行业将继续受到高风险偏好资金青睐其中具备边际催化的行业弹性更强31微观结构低风险特征的科技成长在电子军工机械风格仍在科技成长但主线将会切换至低风险特征的电子军工机械展望后市我们认为此轮库存周期磨底时间拉长上行弹性弱化投资者风险偏好两端走将延续顺周期价值风格短期难以切换科技成长仍将占优但下一阶段机会很难出现在预期较为充分微观结构拥挤的方向而是会切换至风险特征偏低即涨幅不高估值低位的板块目前科技成长行业中符合上述条件的领域主要集中在高端制造方向包括电子军工机械等此外20230828证监会发布减持新规从分红和股价等方面对大股东减持做出限制根据我们统计电子军工机械因分红条件导致减持受限的公司数量占比居前产业资本减持风险降低将利好做多情绪表达图25目前成长股中涨幅不高估值低位的领域集中在电子军工机械2015年以来估值科技成长行业涨跌幅及估值分位100光学光电子90影视院线汽车服务商用车80乘用车70风电设备广告营销航海装备IT服务60软件开发出版电子化学品工程机械50其他电子汽车零部件40电机地面兵装数字媒体自动化设备计算机设备30半导体轨交设备专用设备通信服务其他电源设备航天装备通用设备20元件消费电子通信设备军工电子10摩托车及其他航空装备电网设备年初至今涨跌幅0电池-30-20-10010203040数据来源Wind国泰君安证券研究注截至20230930请务必阅读正文之后的免责条款部分9of15A股策略专题图26电子军工机械因分红条件减持受限的公司数量占比居前各行业因分红受限公司个数占比6050403020100传媒通信电子环保汽车煤炭钢铁银行计算机房地产纺织服饰医药生物商贸零售农林牧渔建筑装饰国防军工电力设备石油石化机械设备公用事业有色金属美容护理轻工制造建筑材料交通运输基础化工家用电器食品饮料非银金融社会服务数据来源Wind国泰君安证券研究从微观拥挤度看哪些细分环节更具吸引力我们以成交额占比万得全A的滚动均值历史分位来反映各行业短期交易拥挤状况截至0930拥挤度较低的行业集中在军工航天装备航空装备地面兵装航海装备机械专用设备电网设备工程机械电子元件消费电子半导体拥挤度处中等偏上但未至过热其中航天装备地面兵装电网设备截至2023Q2主动权益基金持仓长期拥挤度分位数同样降至低位在长短期维度的微观结构均较优图27科技成长各细分行业成交拥挤情况成交额占比历史分位数截至0930100806040200电池元件出版电机游戏服务商用车半导体乘用车IT电网设备汽车服务专用设备广告营销工程机械影视院线消费电子风电设备光伏设备通信设备软件开发通用设备数字媒体通信服务地面兵装航天装备航空装备其他电子航海装备轨交设备军工电子光学光电子计算机设备汽车零部件自动化设备电子化学品摩托车及其他其他电源设备数据来源Wind国泰君安证券研究图28科技成长各细分行业机构持仓情况2023Q2主动权益基金持仓分位数100806040200服务元件出版游戏电池电机IT商用车乘用车半导体广告营销专用设备航天装备影视院线地面兵装汽车服务电网设备轨交设备数字媒体工程机械消费电子其他电子风电设备通用设备军工电子通信服务航海装备光伏设备软件开发航空装备通信设备光学光电子计算机设备电子化学品自动化设备汽车零部件摩托车及其他其他电源设备数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of15A股策略专题32边际催化关注产业政策周期复苏竞争结构优化产业政策关注高端制造新型举国体制补短板政策推进近期工信部联合多部门下发电子信息制造业机械汽车等行业2023-2024稳增长工作方案均强调推动行业运行保持在合理区间表明政策层面对于制造业发展的关切从具体举措来看工作方案普遍从稳定内需拓展海外市场扩大投资提升供给能力等几大方面提出要求我们预计在经济动能切换背景下高端制造有望迎来进一步的政策支持后续重点关注新型举国体制补短板相关政策的落地表1工信部电子信息制造业机械行业稳增长工作方案工作举措具体内容电子信息制造业2023-2024稳增长行动方案1促进传统消费领域消费升级2培育壮大新增长点虚拟现实视听坚定实施扩大内需战略激发市场潜力产业先进计算北斗应用新型显示智能光伏1支持重大项目建设2推动产业逆周期升级改造3促进绿色制造和智加大投资改造力度推动高端化绿色化智能化发展能化升级稳住外贸基本盘提升行业开放合作水平1稳定出口市场2积极开展国际交流合作深化供给侧结构性改革提升行业供给水平1提升创新发展水平2全面提升供给能力保持产业链供应链顺畅打造协同发展产业生态体1提升产业链现代化水平2推动大中小企业融通发展3优化产业布局系优化完善产业政策环境促进产业经济平稳运行1推动标准制修订工作2加大财政金融支持力度3强化科技人才支撑机械行业稳增长工作方案20232024年1深挖国内市场潜能2着力扩大有效投资3积极开拓国际市场4搭持续扩大有效需求做稳做强行业稳增长牵引力建高水平供需对接平台1加快推广智能制造新模式2推动智能制造系统解决方案攻关3推进推动制造业智能化做实做硬行业稳增长支撑力中心企业数字化转型4探索智能制造先行区建设1稳定畅通重点产业链供应链2加快推进装备数字化发展3加强质量全面提升供给能力做优做精行业稳增长驱动力品牌建设4完善优质企业梯度培育体系5推进重点区域协调发展1补链升链接推动基础装备提质增效工业母机仪器仪表农机装备基础零部件和基础工艺2固链强链巩固优势产业发展势头工坚持分业精准施策激发重点行业稳定增长活力程机械轨道交通装备3建链延链持续培育壮大新兴产业机器人医疗装备数据来源Wind国泰君安证券研究周期复苏机械军工具有韧性电子需求静待回暖从2023年中报业绩来看机械军工行业盈利能力改善二季度营收和净利润增速保持抬升体现较强韧性随着国内宏观政策出台落地经济有望逐步企稳设备需求可能出现改善2023年8月底华为手机重磅产品mate60发售过去几周华为手机销量份额逐周提升目前已提升至近两年最高的181验证了国产品牌的实力以及消费需求的回暖9月苹果iPhone15也已推出重要新产品发布有望对电子产品需求产生拉动从而带动上游元件半导体需求回暖5-8月全球半导体销售额同比降幅连续收窄行业周期出现复苏迹象此外中报季结束后短期业绩下修风险不大上涨阻力进一步减轻请务必阅读正文之后的免责条款部分11of15A股策略专题图29消费电子半导体需求出现复苏迹象图30机械军工2023Q2营收和净利润同比正增长全球半导体销售额当月同比左轴机械单季度归母净利润同比军工单季度归母净利润同比中国出货量智能手机累计同比右轴机械单季度营收同比军工单季度营收同比4015050302010025105000-100-25-20-30-50-502021-062021-122022-062021-032021-092022-032022-092022-122023-032023-062019-042021-102022-072018-042018-072018-102019-012019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072022-012022-042022-102023-012023-042023-072018-01数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究竞争格局部分设备制造行业竞争格局可能出现改善过去几年高端制造业进行了较大规模的资本开支部分行业出现竞争格局恶化对股价产生压制若竞争格局改善将有效缓解市场对于盈利能力走弱的担忧总量层面对于行业竞争格局的研究有所受限我们主要从财务指标维度进行筛选竞争格局的变化会在毛利率和费用率层面有所体现若2023H1行业整体毛利率同比上升且销售费用率同比下降我们视为竞争格局改善但需说明的是这一方法存在局限性毛利率的改善可能来自多个方面如原材料成本下降等并非只受竞争格局的影响此外我们统计各细分行业营收集中度变化来补充考虑综合来看科技成长行业中竞争格局改善的方向集中在军工航空装备航天装备机械专用设备电网设备汽车乘用车汽车零部件商用车图31科技成长各细分行业中报毛利率销售费用率变动2023H1销售费用率科技成长行业2023H1毛利率及销售费用率变动同比变动pct20摩托车及其他数字媒体15工程机械计算机设备10通信设备轨交设备电机电子化学品通用设备软件开发IT服务05专用设备电池出版光学光电子乘用车其他电子军工电子自动化设备元件消费电子地面兵装航天装备汽车零部件00电网设备光伏设备半导体航空装备其他电源设备广告营销商用车风电设备通信服务-05汽车服务航海装备影视院线-10-6-4-202462023H1毛利率同比变动pct数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of15A股策略专题图32科技成长各细分行业集中度变化CR52023H1较2022变动pct左轴CR102023H1较2022变动pct右轴8866442200-2-2-4-4-6-6服务出版电池电机游戏元件IT商用车乘用车半导体广告营销汽车服务军工电子软件开发航空装备影视院线通信设备通信服务电网设备航天装备地面兵装专用设备轨交设备工程机械航海装备数字媒体消费电子光伏设备通用设备风电设备其他电子计算机设备电子化学品光学光电子汽车零部件自动化设备其他电源设备摩托车及其他数据来源Wind国泰君安证券研究4行业和个股推荐我们认为下一阶段投资机会将集中在交易上具有低风险特征的高端制造板块包括电子元件消费电子半导体军工航天装备航空装备地面兵装航海装备机械专用设备电网设备工程机械其中具有产业政策周期复苏竞争结构优化等边际催化的方向更具弹性重点推荐电子消费电子半导体军工航天装备航空装备机械专用设备电网设备的中小市值股票此外可关注汽车零部件竞争格局改善相关方向个股名单见下表表2相关标的盈利预测及估值总市值EPSPE代码公司行业亿元评级20239302023E2024E2025E2023E2024E2025E300604SZ长川科技半导体206139188221241815增持688661SH和林微纳半导体44158246344312014增持001311SZ多利科技汽车零部件95306383490171411增持688533SH上声电子汽车零部件64116181243352217增持300680SZ隆盛科技汽车零部件44076123175251511增持301360SZ荣旗科技通用设备37148251379472718增持300115SZ长盈精密消费电子124049077095211311增持002938SZ鹏鼎控股元件472245264300887增持002916SZ深南电路元件341370438506181513增持002384SZ东山精密元件2961782182861086增持002353SZ杰瑞股份专用设备32724229434613119增持601717SH郑煤机专用设备233174215258865增持688071SH华依科技专用设备42074176316672816增持002975SZ博杰股份自动化设备48153222302231612增持000400SZ许继电气电网设备198092121148211613600765SH中航重机航空装备365108140179231814002389SZ航天彩虹航空装备196046061079433225300777SZ中简科技航空装备154176212258201614请务必阅读正文之后的免责条款部分13of15A股策略专题688586SH江航装备航空装备95040049060302420002430SZ杭氧股份专用设备320133168203241916数据来源Wind国泰君安证券研究注许继电气中航重机航天彩虹中简科技江航装备杭氧股份盈利预测为wind一致预期其余为国泰君安证券研究所预测5风险提示市场环境变化导致历史经验有效性下降的风险若市场环境如投资者结构交易制度等发生变化通过历史复盘得到的经验结论可能不再适用短期交易过度拥挤导致股价波动性放大的风险科技股成交活跃度经常较高若短期交易过度拥挤可能导致股价波动放大技术发展具有不确定性可能出现研发失败的风险科技创新需要大量资金和人力投入但技术突破具有不确定性若研发失败可能导致相关公司业绩走弱影响后续发展请务必阅读正文之后的免责条款部分14of15A股策略专题本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间1投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对增持明显强于沪深300指数同期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分15of15