中银多策略行业轮动体系推荐的下周行业配置：家电（15.4%）、石油石化（7.7%）、煤炭（7.7%）、建筑（7.7%）、建材（7.7%）、消费者服务（7.7%）、银行（7.7%）、房地产（7.7%）、通信（7.7%）、计算机（7.7%）、传媒（7.7%）、综合金融（7.7%）。
　　业绩回顾：中信一级行业平均周收益率-0.1%，近1月平均收益率1.5%。本周收益率表现最好的三个行业是电子（ 6.3% ）、汽车（4.8%）、通信（2.7%）。收益率表现最差的三个行业是石油石化（-2.7%）、消费者服务（-2.6%）、建筑（-2.6%）。
　　模型表现：截至2023/10/12，行业轮动策略获得累计收益8.28%，中信一级行业等权基准收益-0.12%，对应累计超额收益8.41%。Wind普通股票型基金指数基准收益-7.64%，对应累计超额收益15.93%。其中：行业盈利景气度追踪策略较中信行业等权超额收益为2.84%，未证伪情绪跟踪策略超额收益为-2.55%，宏观风格行业轮动策略超额收益为16.35%。
　　风险预警：当前未有行业的滚动6年稳健PB估值（剔除极端值）处于95%分位点以上，在“极端高估值”层面没有需要提示预警的行业。从相对估值角度、当前估值分位数较高的行业为石油石化（83.3%）、煤炭（79.1%）、综合（62.1%）。
　　行业盈利景气度追踪策略（周度）：下周推荐的3个行业为综合金融、石油石化、家电。基于行业盈利预期指标可知，基于分析师盈利预期的行业轮动策略推荐行业已连续三周保持一致。综合金融、石油石化与家电行业盈利预期持续保持高位。
　　未证伪情绪行业轮动策略（周度）：下周推荐的4个行业为通信、家电、传媒、计算机。观察中银行业隐含情绪指标可以发现，本周市场情绪主要集中与TMT板块，通信、传媒、计算机热度持续高涨，家电自8月以来的市场热度均保持在所有行业前列。
　　宏观风格行业轮动策略（月度）：本月推荐的6个行业为煤炭、房地产、银行、消费者服务、建筑、建材。10月宏观风格择时模型显示对低估值、高波动风格看多，对低估值、12个月动量风格看空。较10月推荐行业变化不大，新增建筑、消费者服务，剔除电新、有色金属。
　　风险提示：投资者需注意模型失效的风险。
　　

研究报告全文：金融工程证券研究报告周报2023年10月13日中银量化多策略行业轮动周报20231012中银多策略行业轮动体系推荐的下周行业配置家电154石油石化77煤炭77建筑77建材77消费者服务77银行77房地产77通信77计算机77传媒77综合金融77业绩回顾中信一级行业平均周收益率-01近1月平均收益率-15本周收益率表现最好的三个行业是电子63汽车通信收益率表现最差的三个行业是石油石化4827-27消费者服务-26建筑-26模型表现截至20231012行业轮动策略获得累计收益828中信一级行业等权基准收益-012对应累计超额收益841Wind普通股票型基金指数基准收益-764对应累计超额收益1593其中行业盈利景气度追踪策略较中信行业等权超额收益为284未证伪情绪跟踪策略超额收益为-255宏观风格行业轮动策略超额收益为1635风险预警当前未有行业的滚动6年稳健PB估值剔除极端值处于95分位点以上在极端高估值层面没有需要提示预警的行业从相对估值角度当前估值分位数较高的行业为石油石化833煤炭791综合621行业盈利景气度追踪策略周度下周推荐的3个行业为综合金融石油石化家电基于行业盈利预期指标可知基于分析师盈利预期的相关研究报告行业轮动策略推荐行业已连续三周保持一致综合金融石油石化与家中银证券量化行业轮动系列七如何把电行业盈利预期持续保持高位握市场未证伪情绪构建行业动量策略20220917未证伪情绪行业轮动策略周度下周推荐的4个行业为通信家中银证券量化行业轮动系列八估值泡电传媒计算机观察中银行业隐含情绪指标可以发现本周市场情沫保护的高景气行业轮动策略20221018绪主要集中与TMT板块通信传媒计算机热度持续高涨家电自8中银证券宏观基本面行业轮动新框架对传月以来的市场热度均保持在所有行业前列统自上而下资产配置困境的破局20230518宏观风格行业轮动策略月度本月推荐的6个行业为煤炭房地产银行消费者服务建筑建材10月宏观风格择时模型显示对低中银国际证券股份有限公司估值高波动风格看多对低估值个月动量风格看空较月推具备证券投资咨询业务资格1210荐行业变化不大新增建筑消费者服务剔除电新有色金属金融工程风险提示投资者需注意模型失效的风险证券分析师郭策861066229081ceguobocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522080002证券分析师李腾861066229367tenglibocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522080001目录一近期中信一级行业表现回顾4二行业估值风险预警5三单策略推荐行业及近期业绩表现6四策略业绩与仓位配置回顾9五风险提示112023年10月13日中银量化多策略行业轮动周报2图表目录图表1近期中信一级行业收益率跟踪4图表2各中信一级行业PB估值稳健分位数5图表3近期中信一级行业景气度跟踪6图表4近期中信一级行业未证伪情绪指标跟踪7图表5近期宏观基本面风格行业占优排序8图表6模型近期行业推荐配置比例9图表72013年以来策略表现与行业等权基准9图表82013年以来各策略超额收益较行业等权9图表92020年以来策略表现与行业等权基准10图表102020年以来各策略超额收益较行业等权102023年10月13日中银量化多策略行业轮动周报3一近期中信一级行业表现回顾本周收益率表现最好的三个行业是电子63汽车48通信27收益率表现最差的三个行业是石油石化-27消费者服务-26建筑-2630个中信一级行业平均周收益率-01近1月平均收益率-15具体各行业周度及月度收益表现如下表所示图表1近期中信一级行业收益率跟踪行业收益率跟踪中信一级近一周近一个月电子6326汽车4845通信2742计算机25-09有色金属18-16综合12-05国防军工11-38医药0886银行0715基础化工07-28综合金融0402电力及公用事业0301钢铁03-18电力设备及新能源-02-33煤炭-07-04非银行金融-08-21机械-09-16纺织服装-10-16轻工制造-10-36家电-11-14交通运输-14-17食品饮料-14-37商贸零售-15-19传媒-17-39房地产-20-76建材-21-57农林牧渔-26-27建筑-26-34消费者服务-26-80石油石化-27-28资料来源万得中银证券2023年10月13日中银量化多策略行业轮动周报4二行业估值风险预警一风险预警系统概述为了规避行业高估值风险我们采用各行业近6年的PB剔除极端值作为样本数据计算当前各行业PB在样本数据中的分位数越靠近0表示估值越低越靠近1表示估值越高当某个或某几个行业的拥挤度过高出现极端估值时该行业将被剔除出推荐行业具体实施步骤如下步骤1时刻t剔除近6年滚动窗口中最高前10PB以保证稳健估计注如果窗口期包含2015年股灾那么当前估值永远可能不是极端高估值步骤2计算当前PB处于剔除极值的窗口分位数若行业的滚动6年稳健PB分位数高于95该行业则会被剔除不参与各分项策略的推荐更详细计算方法请参见研究报告中银证券量化行业轮动系列八估值泡沫保护的高景气行业轮动策略二当前预警信号观察各中信一级行业滚动6年稳健PB分位数结果可知当前未有行业的滚动6年稳健PB估值剔除极端值处于95分位点以上在极端高估值层面没有需要提示预警的行业从相对估值角度当前估值分位数较高的行业为石油石化833煤炭791综合621图表2各中信一级行业PB估值稳健分位数行业稳健PB分位数95为高估值预警线中信一级当前上一个月当月变动高估值预警石油石化83378746-煤炭79171081-综合621687-66-电力及公用事业556581-25-汽车55454509-传媒493657-164-国防军工471511-40-电力设备及新能源463510-47-食品饮料375472-96-机械355398-44-计算机353456-103-商贸零售327524-198-基础化工242297-55-通信23621125-纺织服装223322-99-有色金属220306-85-电子180211-30-钢铁178271-94-非银行金融172224-52-消费者服务148328-180-家电119152-33-农林牧渔115146-30-银行1136053-综合金融86128-42-医药612931-建筑42135-94-交通运输3250-18-轻工制造1586-71-房地产0863-55-建材0442-39-注稳健PB分位数超过95则进入高危估值预警区间资料来源万得中银证券2023年10月13日中银量化多策略行业轮动周报5三单策略推荐行业及近期业绩表现一高景气追踪策略周度概述行业盈利景气度追踪模型是通过wind分析师一致预期滚动行业数据建立的多因子模型该模型旨在挑选出当前盈利预期向上的行业具体模型的构建方法可参考报告中银证券量化行业轮动系列八估值泡沫保护的高景气行业轮动策略或参考附录I行业景气度策略构建方法简述当前策略推荐综合金融石油石化家电近期各行业景气度跟踪如下图表3近期中信一级行业景气度跟踪行业景气度排序近10周中信一级202383202381020238172023824202383120239720239142023921202392720231012综合金融120222927116331石油石化51261122222家电19411111113食品饮料2354433444建筑20131311867665交通运输712191813125776机械1022262628222120187电力及公用事业9532248888电力设备及新能源2124242016151313129传媒228121291414121110煤炭26181814182728272511通信271111106545512汽车121410779119913银行235623710101014国防军工28292827241919192015轻工制造4151416151717181516综合30302928261815141617医药1426161312812171718计算机1727272222109111419非银行金融11162119202426252620纺织服装24191521171617161321农林牧渔67824232322212122电子8232525252424242423有色金属1697851316151924消费者服务13252315192123232325商贸零售251099102020222226基础化工15171717142625262727建材18212023303030302828钢铁3245202929293029房地产28283030292827282930注数字1代表行业景气度最高数字越大景气度越低若行业名称标黄则存在较高估值泡沫建议规避资料来源万得中银证券指标解读基于行业盈利预期指标可知基于分析师盈利预期的行业轮动策略推荐行业已连续三周保持一致综合金融石油石化与家电行业盈利预期持续保持高位2023年10月13日中银量化多策略行业轮动周报6二行业未证伪情绪追踪策略周度概述行业未证伪情绪追踪策略主要针对市场估值常跑在可获取卖方盈利预期具体数字之前的困境构建跑在盈利预期数据公布之前的情绪动量策略模型具体构建方法请参考报告中银证券量化行业轮动系列七如何把握市场未证伪情绪构建行业动量策略或附录II未证伪情绪动量策略构建方法简述当前策略推荐通信家电传媒计算机近期各行业隐含情绪跟踪如下图表4近期中信一级行业未证伪情绪指标跟踪行业隐含情绪动量排序近10周中信一级202383202381020238172023824202383120239720239142023921202392720231012通信1918145721151541家电6611136222传媒959625191343计算机11917169111617163食品饮料433231610115汽车1792724871419196电子242329271252125246纺织服装3141135227108医药303014171221271089电力及公用事业2319311191635109银行14636172479711轻工制造2141312101911812商贸零售141614114181213建筑4993212511131313机械1926251918812252315石油石化2287841643316煤炭2619310242775417国防军工29282620232022282817综合金融112722252820111719电力设备及新能源28172329192930292820非银行金融81291213541421综合15273026222126272522交通运输19281918293029221923农林牧渔1312232415917182123建材919171515925211725消费者服务17252120262617242626房地产612121261124202227基础化工25232830291428293027钢铁15162222271623151429有色金属27222027271513232730注数字1代表行业隐含情绪动量效应越强若行业名称标黄则存在较高估值泡沫建议规避资料来源万得中银证券指标解读观察中银行业隐含情绪指标可以发现本周市场情绪主要集中与TMT板块通信传媒计算机热度持续高涨家电自8月以来的市场热度均保持在所有行业前列2023年10月13日中银量化多策略行业轮动周报7三宏观风格行业轮动策略月度概述宏观风格行业轮动策略首先借助当前各宏观指标及指标与四种行业风格高beta高估值12个月动量高波动率收益的相关性对四种行业风格多空情况进行预判再通过各中信一级行业在四种风格的暴露程度对各行业的推荐程度进行排序当前策略推荐煤炭房地产银行消费者服务建筑建材10月各行业宏观基本面风格行业占优排名如下图表5近期宏观基本面风格行业占优排序宏观基本面风格行业占优排序近10个月中信一级202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310煤炭243018429292211房地产1120101724185462银行1916292030306333消费者服务926476511884建筑20141510141577105建材1139981126非银行金融1277681296187汽车61291110101913118电力设备及新能源4131225119131259有色金属532127645410钢铁175211423211791511综合金融1061322548111312石油石化2111268272715141413国防军工28282523161427292014电子241121431618915通信1815613712261716基础化工148192617111410717农林牧渔29272729222428232518综合25212327181322151219交通运输26252418262624171920食品饮料324813191720162421医药15222028212229282922轻工制造23182216131621202123家电1310145152318192324计算机89122110252225机械16171615121926221626商贸零售22191719202023212727纺织服装27232824252525242828传媒7253123272629电力及公用事业30293030282830303030注数字1代表当前宏观基本面背景下的最优行业数字越大推荐等级越低资料来源万得中银证券指标解读10月宏观风格择时模型显示对低估值高波动风格看多对低估值12个月动量风格看空较10月推荐行业变化不大新增建筑消费者服务剔除电新有色金属2023年10月13日中银量化多策略行业轮动周报8四策略业绩与仓位配置回顾模型整体由行业景气度跟踪策略未证伪情绪策略和基于宏观指标的自上而下行业轮动策略三个单策略组成各单策略分别在30个中信一级行业中等权推荐3-6个行业若某行业被多个单策略同时推荐则其权重按比例增加中银多策略行业轮动体系推荐的下周行业配置家电154石油石化77煤炭77建筑77建材77消费者服务77银行77房地产77通信77计算机77传媒77综合金融77图表6模型近期行业推荐配置比例行业推荐配置比例近10周中信一级202383202381020238172023824202383120239720239142023921202392720231012石油石化8367838316716777煤炭838313377838383838377有色金属838367778383838383电力及公用事业133778383钢铁8383基础化工轻工制造8383建筑7777建材83836777838383838377汽车机械电力设备及新能源83838383国防军工纺织服装83778383消费者服务77商贸零售8383家电13315416716783167167154医药食品饮料8316767778383838383农林牧渔银行83831331541678383838377房地产83836777838383838377非银行金融831671337783交通运输电子通信77计算机77传媒8377综合综合金融8383838377注数字1代表行业景气度最高数字越大景气度越低若行业名称标黄则存在较高估值泡沫建议规避资料来源万得中银证券图表72013年以来策略表现与行业等权基准图表82013年以来各策略超额收益较行业等权策略绝对收益净值Pnl2013年至今策略累计超额净值Pnl2013年至今pnl绝对收益复合策略pnl业绩基准pnl超额收益复合策略pnl超额收益高景气策略98pnl超额收益宏观风格行业轮动pnl超额收益隐含情绪动量策略78887868685858484838382828181808082013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券2023年10月13日中银量化多策略行业轮动周报9本周2023927-20231012行业轮动策略获得收益-092中信一级行业等权基准收益-009对应超额收益-083今年以来202311-20231012行业轮动策略获得累计收益828中信一级行业等权基准收益-012对应累计超额收益841Wind普通股票型基金指数基准收益-764对应累计超额收益1593图表92020年以来策略表现与行业等权基准图表102020年以来各策略超额收益较行业等权策略绝对收益净值Pnl2020年至今策略累计超额净值Pnl2020年至今pnl绝对收益复合策略pnl业绩基准pnl超额收益复合策略pnl超额收益高景气策略24pnl超额收益宏观风格行业轮动pnl超额收益隐含情绪动量策略28222620242218201618141614121210100808资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券景气度追踪策略年初至今较中信一级行业等权基准实现超额284未证伪情绪策略年初至今较中信一级行业等权基准实现超额-255宏观风格行业轮动策略年初至今较中信一级行业等权基准实现超额16352023年10月13日中银量化多策略行业轮动周报10五风险提示投资者应注意基于历史数据构建的模型失效风险2023年10月13日中银量化多策略行业轮动周报11披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年10月13日中银量化多策略行业轮动周报12风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证邮编200121券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供电话862168604866给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施中银国际研究有限公司追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际香港花园道一号证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册中银大厦二十楼商标或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别致电香港免费电话的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融中国网通10省市客户请拨打108008521065票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建中国电信21省市客户请拨打108001521065议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承新加坡客户请拨打8008523392诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目传真85221479513的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法中银大厦二十楼律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性电话85239886333不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本传真85221479513报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的中银国际控股有限公司北京代表处投资策略为免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网西单北大街110号8层站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的邮编100032方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通传真861083262291知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或2F1Lothbury暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判LondonEC2R7DB断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投电话442036518888资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合传真44203651887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