本报告构建了“Alpha +双Beta”宽基指数优选策略框架体系，分别以季度、年度换仓频率构建宽基指数优选策略。两种换仓频率对应策略均在回测区间显著战胜中证800全收益指数。季度换仓年化超额收益率8.8%，胜率为64.7%；年度换仓年化平均超额收益率6.7%，胜率为80.0%。
　　本报告构建了“Alpha +双Beta”宽基指数优选策略框架体系：
　　1.宏观Beta策略：从宏观指标出发，以风格特征因子为桥梁，构建指数优选策略，详见中银证券2023年9月6日发布的报告《基于宏观风格轮动的宽基指数配置策略》。
　　2.技术Beta策略：通过基础技术指标构建“长期-短期”相结合的技术指标池，择时筛选得到指数优选配置，详见中银证券2023年9月7日发布的报告《基于技术指标的宽基指数配置策略》。
　　3. Alpha策略：将个股多因子研究成果映射到指数配置上，通过“低估值-低换手-低波动”三个维度构建Alpha因子进行指数优选配置，详见中银证券2023年9月12日发布的报告《宽基指数优选配置的Alpha策略》。
　　通过以下四种方式对Alpha因子、宏观Beta因子、技术Beta因子复合得到最终的指数优选因子:
　　1.等权复合：对因子rank值求取均值；
　　2.滚动窗口等权复合：在每个窗口期，对因子rank值求取均值；
　　3.滚动窗口Alpha加权复合：在每个窗口期，对每个因子rank值进行alpha加权；
　　4.滚动窗口Alpha权重最优化复合：在每个窗口期，将每个因子的最优权重赋予rank值进行加权。
　　2023年3季度模型显示季度换仓推荐配置中证红利全收益、中证800全收益，年度换仓推荐配置中证800全收益、新兴成指全收益。
　　风险提示：投资者应注意基于历史数据构建的模型失效风险。
　　

研究报告全文：金融工程证券研究报告总量点评2023年9月13日宽基指数优选配置策略合集中银证券金融工程资产配置系列专题四本报告构建了Alpha双Beta宽基指数优选策略框架体系分别以季度年度换仓频率构建宽基指数优选策略两种换仓频率对应策略均在回测区间显著战胜中证800全收益指数季度换仓年化超额收益率88胜率为647年度换仓年化平均超额收益率67胜率为800本报告构建了Alpha双Beta宽基指数优选策略框架体系1宏观Beta策略从宏观指标出发以风格特征因子为桥梁构建指数优选策略详见中银证券2023年9月6日发布的报告基于宏观风格轮动的宽基指数配置策略2技术Beta策略通过基础技术指标构建长期-短期相结合的技术指标池择时筛选得到指数优选配置详见中银证券2023年9月7日发布的报告基于技术指标的宽基指数配置策略策略将个股多因子研究成果映射到指数配置上通过低估3Alpha值-低换手-低波动三个维度构建Alpha因子进行指数优选配置详见中银证券2023年9月12日发布的报告宽基指数优选配置的Alpha策略通过以下四种方式对Alpha因子宏观Beta因子技术Beta因子复合得到最终的指数优选因子1等权复合对因子rank值求取均值2滚动窗口等权复合在每个窗口期对因子rank值求取均值3滚动窗口Alpha加权复合在每个窗口期对每个因子rank值进行加权alpha4滚动窗口Alpha权重最优化复合在每个窗口期将每个因子的最优相关研究报告权重赋予rank值进行加权基于宏观风格轮动的宽基指数配置策略2023年3季度模型显示季度换仓推荐配置中证红利全收益中证800全20230906收益年度换仓推荐配置中证800全收益新兴成指全收益基于技术指标的宽基指数配置策略20230907风险提示投资者应注意基于历史数据构建的模型失效风险宽基指数优选配置的Alpha策略20230912中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格宏观及策略金融工程证券分析师郭策861066229081cegoubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522080002目录回测框架4Alpha双Beta体系策略框架概述5策略复合的4种方法6指数优选回测7指数优选回测季度换仓7指数优选回测年度换仓8总结9风险提示102023年9月13日宽基指数优选配置策略合集2图表目录图表1指数优选策略备选指数相关信息4图表2宽基指数优选配置的策略框架5图表3滚动窗口复合策略示意图6图表4季度换仓回测区间内4种加权方式下的超额收益分布及胜率情况7图表5季度换仓策略净值7图表6季度换仓策略超额净值7图表7季度换仓近10季度各备选指数推荐排序7图表8季度换仓回测区间内4种加权方式下的超额收益分布及胜率情况8图表9年度换仓策略净值每年不同季度换仓8图表10年度换仓策略超额净值每年不同季度换仓8图表11年度换仓近10季度各备选指数推荐排序82023年9月13日宽基指数优选配置策略合集3回测框架样本池指数沪深300全收益中证500全收益中证800全收益中证1000全收益中证红利全收益新兴成指全收益中证ESG100全收益业绩比较基准中证800全收益回测区间2010010420230801换仓周期分别以季度年度换仓以截止周期末最后一交易日信息计算因子以下一周期第一个交易日收盘价换仓持有指数数量每期持有1或2只指数并分两种情形测试每个季度根据多因子优选1个指数并测算绝对收益以及超额收益每个季度根据多因子优选2个指数等权配置并测算绝对收益以及超额收益图表1指数优选策略备选指数相关信息可选指数代码可选指数全称基期h00300CSI沪深300全收益指数2004-12-31h00905CSI中证小盘500全收益指数2004-12-31h00906CSI中证800全收益指数2004-12-31h00852SH中证1000全收益指数2004-12-31h00922CSI中证红利全收益指数2004-12-31h00171CSI中国战略新兴产业成份全收益指数2010-12-31h00846CSI中证财通中国可持续发展100ECPIESG全收益指数2011-06-30资料来源万得中银证券2023年9月13日宽基指数优选配置策略合集4ALPHA双BETA体系策略框架概述宽基指数优选配置的Alpha双Beta体系策略框架梳理为以下部分宏观Beta因子构建与测算从宏观指标出发以风格特征因子为桥梁构建指数优选策略详见中银证券2023年9月6日发布的报告基于宏观风格轮动的宽基指数配置策略技术Beta因子构建与测算通过基础技术指标构建长期-短期相结合的技术指标池择时筛选得到指数优选配置详见中银证券2023年9月7日发布的报告基于技术指标的宽基指数配置策略Alpha因子构建与测算将个股多因子研究成果映射到指数配置上通过低估值-低换手-低波动三个维度构建Alpha因子详见中银证券2023年9月12日发布的报告宽基指数优选配置的Alpha策略指数优选因子将Alpha因子宏观Beta因子技术Beta因子复合得到最终的指数优选因子指数优选组合以季度年度为周期推荐指数组合本报告在前期推出的三篇报告针对Alpha双Beta体系中三个策略的基础上构建复合策略指数优选因子以实现稳定超额图表2宽基指数优选配置的策略框架资料来源万得中银证券2023年9月13日宽基指数优选配置策略合集5策略复合的4种方法我们通过以下4种方式对Alpha双Beta3个策略因子进行复合通过对因子rank值加权得到指数优选配置因子具体计算方法如下等权复合我们对3个因子rank值求取均值滚动窗口等权在每个窗口期i我们对3个因子rank值求取均值滚动窗口alpha加权在每个窗口期i我们以每个因子下一期的优选指数top1的alpha作为权重对每个因子rank值进行alpha加权滚动窗口alpha最优化在每个窗口期我们对每个因子按如下公式求取最优alpha权重根据最优权重对因子rank值进行加权在后文我们将根据上述4种加权方式分别对季度换仓和年度换仓两种策略进行回测选择最优的加权方式进行指数优选配置推荐图表3滚动窗口复合策略示意图2010年Q1-2023年Q2以季度换仓滚动窗口3年为例根据窗口期计算得到的权重加权复合成为t期多因子值权重2010Q12006Q4-2009Q4计算得到下一期权重2010Q1多因子权重2010Q22007Q1-2008Q1计算得到下一期权重2010Q2多因子权重2010Q32007Q2-2008Q2计算得到下一期权重2010Q3多因子权重2023Q22020Q1-2023Q1计算得到下一期权重2023Q2多因子资料来源中银证券资料来源万得中银证券2023年9月13日宽基指数优选配置策略合集6指数优选回测指数优选回测季度换仓我们在回测区间2010年-至今采用四种复合方式对复合因子alpha能力进行回测并计算胜率与超额水平对季度平均值进行年化处理季度平均年化超额收益率分布在-8389区间我们推荐采用胜率最高的加权方式滚动窗口最优化滚动窗口长度取1年平均年化超额86胜率为647详细分布信息见下表我们推荐采用指数配置数量为1图表4季度换仓回测区间内4种加权方式下的超额收益分布及胜率情况换仓频率持仓个数加权方式最大值75分位中位数25分位最小值胜率平均年化超额滚动窗口alpha加权1514211-05-6359683等权2534103-01-104625881滚动窗口等权2534102-01-10455189滚动窗口最优化1513907-02-4164786季度滚动窗口alpha加权1072703-08-5355841等权1272103-01-43604562滚动窗口等权1272203-05-5360458滚动窗口最优化107291000-3271768资料来源万得中银证券截至2023年06月30日采用滚动窗口最优化复合方式下季度换仓指数优选累计净值454年化超额88回测净值与超额累计净值如下图所示图表5季度换仓策略净值图表6季度换仓策略超额净值资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券季度换仓策略近10个季度各备选指数推荐排序如下表所示最近一次换仓20230703模型推荐买入指数标的为中证红利全收益中证800全收益图表7季度换仓近10季度各备选指数推荐排序指数简称2021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07新兴成指全收益2667767256沪深300全收益3622336673中证ESG100全收益1446512164中证1000全收益5155675325中证500全收益7473454437中证800全收益4234243542中证红利全收益6211121711注数字1为当期最推荐配置指数若当期存在多个指数均排名1则等权配置资料来源万得中银证券2023年9月13日宽基指数优选配置策略合集7指数优选回测年度换仓我们在回测区间2010年-至今采用四种复合方式对复合因子alpha能力进行回测并计算胜率与超额水平年度平均超额收益率分布在3668区间推荐采用超额收益率最高加权方式滚动窗口等权滚动窗口长度为5年平均年化超额68胜率800详细分布信息见下表推荐采用指数配置数量为1图表8季度换仓回测区间内4种加权方式下的超额收益分布及胜率情况换仓频率持仓个数加权方式最大值75分位中位数25分位最小值胜率平均年化超额滚动窗口alpha加权3498708-14-19764336等权400920800-148718461滚动窗口等权4001593300-14880068滚动窗口最优化349941600-19785744年度滚动窗口alpha加权2376117-08-5367431等权225562000-115814362滚动窗口等权237882900-11581449滚动窗口最优化2317320-09-13065129资料来源中银证券资料来源万得中银证券由于每年不同时点换仓回测净值开始时间不同净值相互之间不可比较我们统一从2009年1季度开始回测再截取2010年以来的季度收益重新捏合出可比的回测净值截至2023年06月30日采用滚动窗口等权复合方式下年度换仓指数优选Q1调仓Q2调仓Q3调仓Q4调仓分别累计净值26316529平均年化超额67回测净值与超额累计净值如下图所示图表9年度换仓策略净值每年不同季度换仓图表10年度换仓策略超额净值每年不同季度换仓资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券年度换仓策略近10个季度各备选指数推荐排序如下表所示最近一次换仓时点20230703模型推荐买入指数标的为中证800全收益新兴成指全收益图表11年度换仓近10季度各备选指数推荐排序指数简称2021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07新兴成指全收益4777227762沪深300全收益5432335657中证ESG100全收益3224542334中证1000全收益2566673222中证500全收益7353454475中证800全收益6645766541中证红利全收益1111111116注数字1为当期最推荐配置指数若当期存在多个指数均排名1则等权配置资料来源万得中银证券2023年9月13日宽基指数优选配置策略合集8总结在系列报告中我们构建了Alpha双Beta指数配置框架体系宏观Beta策略从宏观指标出发以风格特征因子为桥梁构建指数优选策略详见中银证券2023年9月6日发布的报告基于宏观风格轮动的宽基指数配置策略技术Beta策略通过基础技术指标构建长期-短期相结合的技术指标池详见中银证券2023年9月7日发布的报告基于技术指标的宽基指数配置策略Alpha策略通过低估值-低换手-低波动三个维度构建alpha因子详见中银证券2023年9月12日发布的报告宽基指数优选配置的Alpha策略在本报告中我们通过不同加权方式对Alpha双Beta复合得到指数优选因子进行季度换仓和年度换仓两种策略下的指数优选配置四种复合方式我们构建了等权复合滚动窗口等权滚动窗口alpha加权滚动窗口alpha最优化四种复合方式季度换仓在滚动窗口最优化的加权方式下年化超额收益率88胜率为647当前模型推荐指数top2为中证红利全收益中证800全收益年度换仓在滚动窗口等权配置的加权方式下年化平均超额收益率67胜率为800当前模型推荐指数top2为中证800全收益新兴成指全收益2023年9月13日宽基指数优选配置策略合集9风险提示投资者应注意基于历史数据构建的模型失效风险2023年9月13日宽基指数优选配置策略合集10披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月13日宽基指数优选配置策略合集11风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371