美元走强而其余资产普遍走弱的“紧缩交易”再次主导市场。
　　全球主要资产：全球服务业活动边际降温，中国经济仍处于触底回暖的阶段；“紧缩交易”重返，各类资产普跌。
　　中国在岸主要资产：资产全线下跌。
　　我们预计短期市场将持续围绕美国通胀走势的预期变动进行交易，市场可能会在普涨（“软着陆交易”）和普跌（“紧缩交易”）中来回切换，各类资产价格也可能因此处于宽幅震荡的局面。中长期来看，随着全球经济周期进一步朝着本轮底部演进，全球风险资产或将呈现“先抑后扬”的走势。
　　我们的大类资产趋势观点是：AH股和美股短期震荡，趋势性反转仍需等待；中债10年短期震荡，之后能否进一步下行或主要取决于货币政策宽松力度，2023年中后期存在上行风险；美债10年收益率短期高位震荡且存在上行风险，未来数月走势将取决于美国通胀和劳动力市场数据；美元指数短期震荡，中长期仍存在下行压力；铜油短期震荡，供给因素为油价提供上行风险，趋势性反转或仍需等待；黄金短期震荡，但未来数月的走势可能取决于美国通胀和经济下行的相对速度。
　　风险：经济实际运行情况偏离预期，预测模型失效以及黑天鹅事件。

研究报告全文：大类资产证券研究报告总量周报2023年9月10日大类资产交易周报紧缩交易重新主导市场美元走强而其余资产普遍走弱的紧缩交易再次主导市场全球主要资产全球服务业活动边际降温中国经济仍处于触底回暖的阶段紧缩交易重返各类资产普跌中国在岸主要资产资产全线下跌我们预计短期市场将持续围绕美国通胀走势的预期变动进行交易市场可能会在普涨软着陆交易和普跌紧缩交易中来回切换相关研究报告各类资产价格也可能因此处于宽幅震荡的局面中长期来看随着全球2023年下半年宏观经济与大类资产配置展经济周期进一步朝着本轮底部演进全球风险资产或将呈现先抑后扬望230608的走势大类资产交易深度报告经济周期的经验观我们的大类资产趋势观点是AH股和美股短期震荡趋势性反转仍需等察和初步分析221216待中债10年短期震荡之后能否进一步下行或主要取决于货币政策宽松力度2023年中后期存在上行风险美债10年收益率短期高位震荡且中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格存在上行风险未来数月走势将取决于美国通胀和劳动力市场数据美元指数短期震荡中长期仍存在下行压力铜油短期震荡供给因素为大类资产油价提供上行风险趋势性反转或仍需等待黄金短期震荡但未来数证券分析师朱启兵月的走势可能取决于美国通胀和经济下行的相对速度861066229359风险经济实际运行情况偏离预期预测模型失效以及黑天鹅事件qibingzhubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300516090001证券分析师周亚齐862120328270yaqizhoubocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522090002目录本周市场分析4大类资产观点7风险提示122023年9月10日大类资产交易周报2图表目录图表1全球主要金融资产指标价格变动5图表2全球风险类资产价格5日表现排序5图表3全球避险类资产价格5日表现排序美元黄金6图表4债券类资产5日表现排序收益率变动bp6图表5中国主要金融资产指标6图表6中美经济周期实际值预测趋势7图表7大类资产观点8图表8市场对大类资产价格的一致预期8图表9纳斯达克隐含美国经济周期预期较为乐观8图表10上证指数蓝色线标普500黑色线以及恒生指数绿色线本周同步走弱8图表11中国10年国债收益率vs1年期MLF9图表12DR007红色线7天逆回购利率黄色线以及1年期国债收益率绿色线9图表13美债10年收益率本周高位震荡9图表14美债关键期限收益率中长端上行速度快于短端9图表15美国全球经济占比的回落可能使得美元指数未来一年的表现承压10图表16DXY美元指数持续处于100-105的震荡区间10图表17LME铜近期持续在8200-8800美元吨的区间震荡10图表18布伦特油价近期向上突破72-88美元每桶的震荡区间10图表19金价VS美债5年实际利率右轴逆序11图表20美债5年通胀预期灰色线美债5年收益率蓝色线VS金价红色线11图表21全球经济政策不确定性指数自2007年之后趋势性走高并呈现出一定的周期波动规律132023年9月10日大类资产交易周报3本周市场分析全球服务业活动边际降温中国经济仍处于触底回暖的阶段紧缩交易重返各类资产普跌本周全球重点经济数据1美国景气数据方面8月ISM服务业PMI录得545vs前值527高于市场预期的5258月标普Markit服务业PMI终值为505较51的初值有所下修经济活动数据方面7月工厂订单环比增速为-21vs前值23低于市场预期的-25就业数据方面最新的初次和持续申领失业保险金人数据分别录得216万人和约168万人均处于其近期震荡区间的下沿并且低于市场预期初次申领失业保险金人数前期在22-25万人周震荡持续申领失业保险金人数前期在170万人左右震荡2欧元区8月服务业PMI终值为479较483的初值有所下修2季度实际GDP季调环比和同比增速分别为01和05均较初值有所下修3日本7月劳动薪资同比增速为13vs前值23低于市场预期的242季度GDP季调环比和同比增速分别为12和48均较初值有所下修4中国8月财新服务业PMI为518vs前值541低于市场预期的5358月美元计价的进出口增速分别为-73vs前值-124和-88vs前值-145均高于市场预期中国8月CPI和PPI同比增速分别为01vs前值-03和-30vs前值-44均基本符合市场预期整体来看本周经济数据显示全球服务业活动边际降温中国经济活动同比增速处于触底回暖的阶段值得注意的是尽管并不是重要性处于第一梯队的经济数据但是低于预期的周频美国初次和持续申领失业金人数仍然对市场造成了一定的冲击这显示出市场仍然对于美国通胀以及劳动力市场的边际变动非常敏感整体来看在过去两周短暂获得喘息空间各类资产普遍回暖的市场本周再次被紧缩交易主宰各类资产普跌唯独美元走强的局面再次成为各类资产在过去5个交易日中的走势特征这同我们上周所提示的不宜对各类资产普遍回暖的软着陆交易持续时长过于乐观的判断是一致的本周各类主要资产走势具体表现如下全球主要股指普遍收跌且跌幅大致在1-2左右主要大宗商品中除原油因为供给侧冲击本周走高超2之外其余主要商品表现均欠佳纽约天然气和铜价分别下行约6和4小麦本周则基本收平避险资产中美元指数走高约1国际金价下行约1固收类资产中美德中10年国债收益率本周分别小幅上行约9个6个和4个基点全球高收益和投资级债券利差本周基本收平我们预计短期市场将持续围绕美国通胀走势的预期变动进行交易市场可能会在普涨软着陆交易和普跌紧缩交易中来回切换各类资产价格也可能因此处于宽幅震荡的局面中长期来看随着全球经济周期进一步朝着本轮底部演进全球风险资产或将呈现先抑后扬的走势2023年9月10日大类资产交易周报4图表1全球主要金融资产指标价格变动价格隔日价格5日价格30日2023年以来5月中旬以全球主要金融资产指标收盘价变动变动变动价格变动来变动风险资产比特币25902-04-06-121566-53标准普尔500指数445701-13-0216178道琼斯工业平均指数3457702-07-164337纳斯达克综合指数1376201-1904315113日经225指数32607-12-0312250101COMEX铜期货368-12-35-27-34-15上海深圳沪深300指数3740-05-14-57-34-65标普澳证200指数7157-02-17-2517-15MSCI新兴市场指数除中国118701-12-238337创业板指数2050-04-24-80-127-109韩国KOSPI指数254800-06-2213928欧元区斯托克50价格指数423704-11-19117-18恒生科技指数409200-21-64-0942香港恒生指数1820200-10-54-80-89富时100指数74780502-1404-39全球高收益债利差4732-1877101全球投资级企业债利差13100-11323小麦期货CBT567-0700-107-284-142ICE布伦特原油期货9108243555205纽交所天然气期货26110-58-120-41897美元兑日元1478304112912786美元兑英镑08020001020-3105美元兑离岸人民币736470313196458金价191900-110252-48美元兑欧元093460007260116美元指数即期汇率1051000825152610年期德国国债收益率2610-6-11-4-3010年期美国国债收益率426-2-9-26-39-76避险资产10年期中国国债收益率2670-4-1175资料来源彭博中银证券注截至23年9月8日收盘价资产排序按照风险程度从高至低排列风险程度基于资产2017年以来同MSCI全球股票指数的关联度债券收益率和利差的BP变动中正值为收益率下行利差缩小负值为收益率上行利差扩大图表2全球风险类资产价格5日表现排序30201000-10-20-30-40-50-60-70资料来源彭博中银证券注截至23年9月8日收盘价2023年9月10日大类资产交易周报5图表3全球避险类资产价格5日表现排序美元黄金图表4债券类资产5日表现排序收益率变动bp150-110-205-3-400-5-6-05-7-10-8-9-15资料来源彭博中银证券注截至23年9月8日收盘价资料来源彭博中银证券注截至23年9月8日收盘价收益率变动正值为下降意味着资产价格走高反之亦然中国在岸主要资产资产全线下跌在全球资产普遍走弱的背景下同时国内经济数据并未出现显著好转且资金面波动有所加大本周中国在岸市场各类资产普遍下跌这同上周在岸市场所呈现出的风险资产涨而避险资产跌的复苏交易特征所迥异具体来看我们追踪的股指本周均大致收平或小幅下跌其中创业板以2以上的跌幅领跌南华商品指数本周收跌约1各分项指数中除能化指数在油价上涨的影响下微幅收涨外其余细分指数均录得下跌汇率方面在美元走强的背景下在岸人民币对美元本周走弱约1并且接近735左右的前高人民币一篮子指数则走强约05在资金波动有所加大的背景下利率债本周继续走弱1年期和10年期国债收益率分别走高约14个和5个基点1年期信用利差本周走阔约3个基点图表5中国主要金融资产指标上一交易日价格隔日变价格5日变价格30日变2023年以来中国主要金融资产指标收盘价动动动价格变动中债国债到期收益率10年264-03-5310198债券中债国债到期收益率1年210-08-137-269021YAAA信用利差048-12-3261179上证综合指数3117-02-05-4209上证50指数2520-06-05-42-44股票沪深300指数3740-05-14-59-34创业板指数2050-04-24-85-127国证200076710401-34-01即期汇率美元兑人民币7341502111956汇率Wind人民币汇率预估指数9667-010502-10南华综合指数2556-10-125574南华能化指数2020-13017765南华工业品指数4023-12-086034商品南华农产品指数1171-11-261143南华金属指数6510-12-1741-01南华贵金属指数78105-0632100资料来源万得中银证券注时间截至23年9月8日收盘价国债收益率和信用债利差BP变动中正值为收益率利差下行负值为收益率利差上行2023年9月10日大类资产交易周报6大类资产观点我们基于经济周期模型并综合考虑各类资产之间的关联性及其各自的特征来给出资产价格走势预测我们的大类资产观点主要基于1我们对于经济周期的判断2我们观察到的经济周期和大类资产之间的历史关联度3大类资产之间的关联度4在上述基础上我们综合考虑各个大类资产自身的资产特征要素和具体情况相似时期的历史价格变动范围市场的交易特征和逻辑以及我们其他总量和行业团队的观点等来给出资产价格的走势预测我们预计中美经济周期有望在2023年4季度左右共振反弹基于我们的经济周期模型并参考市场的一致预期以及中银宏观团队的分析我们预计近期中国经济周期会持续处于磨底阶段而美国经济周期仍处于下行阶段本轮中美经济周期底部会弱于2016年但是会好于2008年金融危机本轮中美经济周期的底部有望在2023年4季度左右形成并在之后开始共振上行图表6中美经济周期实际值预测趋势55655460535552515050454948402007-102008-062009-022009-102011-022011-102012-062013-022014-062015-022016-062017-102018-062019-102021-022021-102023-022023-102024-062007-022010-062013-102015-102017-022019-022020-062022-06中国经济周期美国经济周期右轴资料来源万得中银证券关于经济周期的分析和判断以及我们如何基于经济周期进行资产价格趋势分析更具体的相关论述请参见2022年12月8日的大类资产交易深度报告基于经济周期的大类资产价格趋势研究以及2022年12月16日的大类资产交易深度报告经济周期的经验观察和初步分析我们预计短期市场将持续围绕美国通胀走势的预期变动进行交易市场可能会在普涨软着陆交易和普跌紧缩交易中来回切换各类资产价格也可能因此处于宽幅震荡的局面中长期来看随着全球经济周期进一步朝着本轮底部演进全球风险资产或将呈现先抑后扬的走势我们的大类资产趋势观点是AH股和美股短期震荡趋势性反转仍需等待中债10年短期震荡之后能否进一步下行或主要取决于货币政策宽松力度2023年中后期存在上行风险美债10年收益率短期高位震荡且存在上行风险未来数月走势将取决于美国通胀和劳动力市场数据美元指数短期震荡中长期仍存在下行压力铜油短期震荡供给因素为油价提供上行风险趋势性反转或仍需等待黄金短期震荡但未来数月的走势可能取决于美国通胀和经济下行的相对速度2023年9月10日大类资产交易周报7图表7大类资产观点紧缩交易软着陆交易衰退交易复苏交易风险资产大类资产配置交易节奏短期看法3个月中期看法3-6个月长期看法6个月-3-2-10123-3-2-10123-3-2-10123A股股票H股美股原油大宗商品铜黄金人民币对美元汇率美元指数中国国债政府债券美国国债避险资产资料来源中银证券多空定义-3非常看空-2看空-1谨慎看空0中性1谨慎看多2看多3非常看多图表8市场对大类资产价格的一致预期主力合约分析师一致23Q3预期分析师一致23Q4预期2023年年末2023年年末预12个月后的水12个月后的预期主要金融资产收盘价主力合约隐含走势预期23Q3隐含走势预期23Q4隐含走势水平预期期隐含走势平预期隐含价格走势比特币259022600504标准普尔500指数44574511124300-355128150沪深30037403743014770275日经225指数3299132770-073598891欧元区斯托克50价格指数42374242014200-095086200香港恒生指数1820218156-0325305390LME铜现货8229824202880069859845ICE布伦特原油期货906590650088-3590-07国际金价19191943121950161968262年期美国国债收益率499483164544510年期美国国债收益率4264032338739资料来源彭博中银证券截至23年9月8日收盘价债券收益率的BP变动中正值为收益率下行负值为收益率上行主力合约涵义股指和商品指相对应的主力合约以及美债的3个月远期合约AH股美股短期震荡趋势性反转仍需等待全球Beta来看在紧缩交易和软着陆交易的交替主导中AH股和美股股指短期难看到顺畅的单边走势而从不同股指的Alpha层面来看尽管我们注意到前期美股的涨势显现出一定的扩散的迹象从科技龙头拉升扩散至更广泛的股票市场普遍上涨但是考虑到美国经济目前仍处于放缓趋势之中我们对于这种扩散的可持续性仍然存疑与此同时AI概念落地应用效果的不确定性以及未能进一步助推市场乐观情绪的美股二季度财报数据则加深了我们对于美股能够持续快速上涨的疑虑同时基于我们的经济周期大类资产价格模型我们认为目前美股对于经济预期的计价是较为乐观的近期美股的回调也部分验证了我们对于美股短期需要谨慎看待的判断另一方面对于AH股来说相较全球宏观Beta其自身的Alpha目前则主要围绕支持性经济政策出台的强度广度和效果来展开短期来看我们预计AH股仍将维持近期的震荡局面展望未来随着全球经济周期底部的迹象愈发显著AH以及美股在经过一些调整和波折之后的更为顺畅的趋势性上行的空间会被逐步打开图表9纳斯达克隐含美国经济周期预期较为乐观图表10上证指数蓝色线标普500黑色线以及恒生指数绿色线本周同步走弱70006500600055005000450040003500200604200612200804200812201004201108201204201308201404201508201612201708201812202004202012202204202212200708200908201012201212201412201604201804201908202108202308纳斯达克隐含美国经济周期预期实际美国经济周期USPMI5USPMI-5资料来源万得中银证券资料来源彭博中银证券2023年9月10日大类资产交易周报8中债10年短期震荡之后能否进一步下行或主要取决于货币政策宽松力度2023年中后期存在上行风险在央行近期意外降息之后我们认为中债10年短期将以在25-26左右的震荡行情为主近期能否进一步下行将取决于货币政策宽松力度尽管资金面短期的波动对于收益率造成了一定影响但是考虑到目前的经济环境和货币政策信号我们预期资金面整体仍有望保持平稳中长期来看随着我国经济逐渐重回较为顺畅的上行周期中国10年国债收益率上行风险也可能逐步加大图表11中国10年国债收益率vs1年期MLF图表12DR007红色线7天逆回购利率黄色线以及1年期国债收益率绿色线资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券短期来看美债10年或高位横盘震荡但上行风险仍存未来数月走势将取决于通胀和劳动力市场数据短期来看在美联储加息接近终点以及通胀压力仍存的背景下美债10年或在高位横盘震荡未来数月如果美国服务业通胀仍未显著下行并且劳动力市场仍然坚韧那么美债10年仍有继续走高的可能性从更长的视角来看如果在美联储持续紧缩的货币政策加压下美国经济下行势头延续并最终导致了劳动力市场的非线性走弱以及服务业通胀的快速回落那么美联储有可能会选择从目前抗击通胀的政策框架再次转换为拯救经济的政策框架美债10年收益率届时可能会开始新一轮的下行图表13美债10年收益率本周高位震荡图表14美债关键期限收益率中长端上行速度快于短端资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券美元指数短期可能仍能持续震荡但中长期下行压力仍在在主要央行货币政策路径有所分化的背景下短期来看美元指数或仍将处于震荡区间美元的进一步上行或将受到欧央行和日本央行可能释放偏鹰派信号的压制同时日本财务省也暗示有干预汇率防止日元过快贬值的可能性中长期来看在通胀走势差异的背景下欧元区较美国货币政策边际更为鹰派的可能性较大美元指数也将承受下行压力同时基于彭博经济学家的一致预期2023-2024年全球经济中美国的占比可能重新回落这会对美元指数形成长期的下行压力2023年9月10日大类资产交易周报9图表15美国全球经济占比的回落可能使得美元指数未来图表16DXY美元指数持续处于100-105的震荡区间一年的表现承压361553414532135301252811526105249522852075197719791981198319911993199519972005200720092011201920212023197119731975198519871989199920012003201320152017名义GDP占全球比重美国美元指数右轴资料来源彭博中银证券资料来源彭博中银证券铜油短期震荡供给因素为油价提供上行风险趋势性反转仍需等待我们认为目前的宏观环境BETA紧缩交易和软着陆交易并不能支持铜油的单边走势另一方面从Alpha角度看据彭博统计目前大宗商品分析师一致预期中位数是2023年3季度布伦特油价会在88美元每桶左右LME铜价均值则会在8800美元吨左右而目前约90美元左右的布油和8500美元左右的LME铜价均已经或比较接近分析师的预期我们因此认为短期来看铜油应该处于震荡的行情不过更长远一点来看随着全球经济下行压力的逐渐显现例如欧美失业率快速上行铜油价格可能会重新面临一定的调整风险而在经济下行压力被充分计价之后铜油价格可能重回趋势性上涨考虑到OPEC近期持续的力挺油价的表态和行动我们认为油价存在一定的上行风险图表17LME铜近期持续在8200-8800美元吨的区间图表18布伦特油价近期向上突破72-88美元每桶的震荡震荡区间资料来源彭博中银证券资料来源彭博中银证券金价短期震荡未来数月的走势可能取决于美国通胀和经济下行的相对速度在各个大类资产中基于3月-5月的市场波动数据我们观察到金价和美债对美国金融风险较为敏感而我们认为金融风险仍存在反复的可能性我们因此认为黄金仍有对冲风险的配置价值但是从短期走势来看由于我们认为美债名义利率和通胀预期短期或都将处于震荡态势我们也因此认为金价短期也将处于震荡态势另一方面基于彭博统计商品分析师的一致预期是2023年3季度伦敦金现可能交易在1950美元盎司左右而目前约1910美元盎司的伦敦金价尚未显著偏离这一水平展望未来金价的走势则可能取决于美国通胀和经济下行的相对速度以及美联储的政策应对2023年9月10日大类资产交易周报10图表19金价VS美债5年实际利率右轴逆序图表20美债5年通胀预期灰色线美债5年收益率蓝色线VS金价红色线资料来源万得中银证券资料来源彭博中银证券2023年9月10日大类资产交易周报11风险提示我们未来市场交易主题的判断面临着经济实际运行情况偏离预期预测模型失效以及黑天鹅事件冲击这三个层面的风险经济基本面和风险资产表现好于我们的预期软着陆交易取代衰退交易从宏观数据来看更弱的衰退交易更早更强的复苏交易可能意味着美国乃至全球经济成功实现软着陆这一情况指向的宏观现象包括美国通胀尤其是同劳动力市场紧密相关的非房租服务业通胀快速下行并且美联储相信这一趋势是可持续的从而使得美联储能够在PCEHeadline尚未彻底回到2以内的情况下选择政策转向同时美国失业率并未显著上升从交易层面来看软着陆的交易可能会出现的股债组合是债券曲线下移且关键曲线倒挂显著改善牛平标普500持续快速上行并升破关键点位例如2022年7月左右形成的前高4300以显示市场对于在美联储政策转向下对未来经济增速预期快速改善经济基本面和风险资产表现弱于我们的预期1紧缩交易延长从宏观数据来看更持久的紧缩交易可能意味着美国乃至全球经济陷入滞涨的时长超过预期这一情况指向的宏观现象包括美国通胀尤其是同劳动力市场紧密相关的非房租服务业通胀下行节奏显著弱于市场预期甚至出现持续的反弹美联储被迫在终点利率维持更长的时间甚至采取更为鹰派的紧缩路径从交易层面来看紧缩交易延长可能意味着更高的市场对于终点利率的预期而类似于2022年8月和9月出现的美元涨其它所有资产普跌可能会卷土重来以显示市场计价更鹰派的美联储对于全球经济进一步的负面冲击经济基本面和风险资产表现弱于我们的预期2衰退交易深度更大从宏观数据来看更深的衰退交易可能意味着美国乃至全球经济衰退深度超出市场预期这一情况指向的宏观现象包括美国通胀尤其是同劳动力市场紧密相关的非房租服务业通胀下行节奏基本符合超出市场预期同时美国乃至全球经济快速下行并甚至伴随金融风险事件开始零星爆发美联储政策边际鸽派的空间显著提高但是暂时不再是市场关注的核心市场开始意识到即便是美联储政策边际转向也并不足够逆转经济下行的势头从交易层面来看上述情况可能意味着包括股票和商品在内的风险资产的快速抛售和无风险利率资产价格的反弹以显示市场对于未来经济活动的悲观预期以经济周期和资产价格趋势变动的历史关联度为基础的预测模型失效具体分析请参考2022年12月8日的大类资产交易深度报告基于经济周期的大类资产价格趋势研究全球经济政策不确定性指数似乎仍处于长期上升趋势黑天鹅事件仍可能带来新的扰动尽管2022年的俄乌危机和台海危机等地缘政治事件目前已经被市场充分交易并且目前看起来相关风险并未重新快速上升但是黑天鹅事件的定义就是不可预测我们因此提醒投资人对尾部风险保持警惕并用与黑天鹅事件有一定关联度的全球经济政策不确定性指数来尝试对于黑天鹅事件可能的规律进行初步的观察观察全球经济政策不确定性指数我们发现几个有意思的特征12007年之后该指数趋持续势性上升2大致上呈现出三年左右一个周期每年都有小高潮3我们目前处于2022年年初开始的周期的上行阶段我们认为上述观察可能反映了金融危机之后全球经济政治发展出现的新特征2023年9月10日大类资产交易周报12图表21全球经济政策不确定性指数自2007年之后趋势性走高并呈现出一定的周期波动规律资料来源万得中银证券2023年9月10日大类资产交易周报13披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月10日大类资产交易周报14风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371