中银多策略行业轮动体系推荐的下周行业配置：煤炭（13.3%）、电力及公用事业（ 13.3% ）、家电（ 13.3% ）、银行（ 13.3% ）、非银金融（13.3%）、石油石化（6.7%）、有色金属（6.7%）、建材（6.7%）、食品饮料（6.7%）、房地产（6.7%）。
　　业绩回顾：中信一级行业平均周收益率-2.3%，近1月平均收益0.1%。本周收益率表现最好的三个行业是纺织服装（1.3%）、国防军工（0.3%）、轻工制造（0.2%）。收益率表现最差的三个行业是电子（-5.3%）、电力设备及新能源（-4.9%）、综合金融（-4.1%）。
　　模型表现：截至2023/8/17，行业轮动策略获得累计收益11.36%，中信一级行业等权基准收益3.34%，对应累计超额收益8.02%。Wind普通股票型基金指数基准收益-5.19%，对应累计超额收益16.55%。其中：行业盈利景气度追踪策略较中信行业等权超额收益为2.23%，未证伪情绪跟踪策略超额收益为-0.64%，宏观风格行业轮动策略超额收益为15.05%。
　　风险预警：当前未有行业的滚动6年稳健PB估值（剔除极端值）处于95%分位点以上，在“极端高估值”层面没有需要提示预警的行业。从相对估值角度、当前估值分位数较高的行业为石油石化（79.6%）、综合（76.2%）、电力及公用事业（74.3%）。
　　行业盈利景气度追踪策略（周度）：下周推荐的3个行业为家电、石油石化、电力及公用事业。基于行业盈利预期指标可知，各行业盈利预期相对排名变动幅度不大，目前传统能源和家电的盈利预期保持各行业前列。
　　未证伪情绪行业轮动策略（周度）：下周推荐的6个行业为家电、非银行金融、食品饮料、银行、电力及公用事业、煤炭。观察中银行业隐含情绪指标可以发现，当前市场情绪热点切换幅度较大。金融相关行业市场情绪维持高位的同时，传统能源和消费相关行业的热度显著提升。
　　宏观风格行业轮动策略（月度）：本月推荐的6个行业为建材、煤炭、银行、房地产、有色金属、非银行金融。8月宏观风格择时模型显示对高beta、低估值风格看多，对12个月动量风格看空，对高波动持中性评价。较7月推荐行业变化不大，仅新增非银金融行业、剔除了估值和拥挤度较高的传媒行业。
　　风险提示：投资者需注意模型失效的风险。

研究报告全文：金融工程证券研究报告周报2023年8月18日中银量化多策略行业轮动周报20230817中银多策略行业轮动体系推荐的下周行业配置煤炭133电力及公用事业133家电133银行133非银金融133石油石化67有色金属67建材67食品饮料67房地产67业绩回顾中信一级行业平均周收益率-23近1月平均收益01本周收益率表现最好的三个行业是纺织服装13国防军工轻工制造收益率表现最差的三个行业是电子0302-53电力设备及新能源-49综合金融-41模型表现截至2023817行业轮动策略获得累计收益1136中信一级行业等权基准收益334对应累计超额收益802Wind普通股票型基金指数基准收益-519对应累计超额收益1655其中行业盈利景气度追踪策略较中信行业等权超额收益为223未证伪情绪跟踪策略超额收益为-064宏观风格行业轮动策略超额收益为1505风险预警当前未有行业的滚动6年稳健PB估值剔除极端值处于95分位点以上在极端高估值层面没有需要提示预警的行业从相对估值角度当前估值分位数较高的行业为石油石化796综合762电力及公用事业743行业盈利景气度追踪策略周度下周推荐的3个行业为家电石油石化电力及公用事业基于行业盈利预期指标可知各行业盈利相关研究报告预期相对排名变动幅度不大目前传统能源和家电的盈利预期保持各中银证券量化行业轮动系列七如何把行业前列握市场未证伪情绪构建行业动量策略20220917未证伪情绪行业轮动策略周度下周推荐的6个行业为家电非银中银证券量化行业轮动系列八估值泡行金融食品饮料银行电力及公用事业煤炭观察中银行业隐含沫保护的高景气行业轮动策略20221018情绪指标可以发现当前市场情绪热点切换幅度较大金融相关行业市中银证券宏观基本面行业轮动新框架对传场情绪维持高位的同时传统能源和消费相关行业的热度显著提升统自上而下资产配置困境的破局20230518宏观风格行业轮动策略月度本月推荐的6个行业为建材煤炭银行房地产有色金属非银行金融8月宏观风格择时模型显示对中银国际证券股份有限公司高低估值风格看多对个月动量风格看空对高波动持中性具备证券投资咨询业务资格beta12评价较7月推荐行业变化不大仅新增非银金融行业剔除了估值和金融工程拥挤度较高的传媒行业证券分析师郭策风险提示投资者需注意模型失效的风险861066229081ceguobocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522080002证券分析师李腾861066229367tenglibocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522080001目录一近期中信一级行业表现回顾4二行业估值风险预警5三单策略推荐行业及近期业绩表现6四策略业绩与仓位配置回顾9五风险提示112023年8月18日中银量化多策略行业轮动周报2图表目录图表1近期中信一级行业收益率跟踪4图表2各中信一级行业PB估值稳健分位数5图表3近期中信一级行业景气度跟踪6图表4近期中信一级行业未证伪情绪指标跟踪7图表5近期宏观基本面风格行业占优排序8图表6模型近期行业推荐配置比例9图表72013年以来策略表现与行业等权基准9图表82013年以来各策略超额收益较行业等权9图表92020年以来策略表现与行业等权基准10图表102020年以来各策略超额收益较行业等权102023年8月18日中银量化多策略行业轮动周报3一近期中信一级行业表现回顾本周收益率表现最好的三个行业是纺织服装13国防军工03轻工制造02收益率表现最差的三个行业是电子-53电力设备及新能源-49综合金融-4130个中信一级行业平均周收益率-23近1月平均收益01具体各行业周度及月度收益表现如下表所示图表1近期中信一级行业收益率跟踪行业收益率跟踪中信一级近一周近一个月纺织服装1318国防军工03-17轻工制造0224房地产-0496商贸零售-0600医药-06-10综合-1018电力及公用事业-13-04建筑-1527钢铁-1540建材-1632家电-17-17通信-19-42交通运输-2007机械-21-44传媒-22-34食品饮料-2540消费者服务-2508银行-3116煤炭-32-22基础化工-34-31农林牧渔-35-26石油石化-35-19有色金属-40-29计算机-40-20汽车-41-29非银行金融-41113综合金融-4129电力设备及新能源-49-33电子-53-71资料来源万得中银证券2023年8月18日中银量化多策略行业轮动周报4二行业估值风险预警一风险预警系统概述为了规避行业高估值风险我们采用各行业近6年的PB剔除极端值作为样本数据计算当前各行业PB在样本数据中的分位数越靠近0表示估值越低越靠近1表示估值越高当某个或某几个行业的拥挤度过高出现极端估值时该行业将被剔除出推荐行业具体实施步骤如下步骤1时刻t剔除近6年滚动窗口中最高前10PB以保证稳健估计注如果窗口期包含2015年股灾那么当前估值永远可能不是极端高估值步骤2计算当前PB处于剔除极值的窗口分位数若行业的滚动6年稳健PB分位数高于95该行业则会被剔除不参与各分项策略的推荐更详细计算方法请参见研究报告中银证券量化行业轮动系列八估值泡沫保护的高景气行业轮动策略二当前预警信号观察各中信一级行业滚动6年稳健PB分位数结果可知当前未有行业的滚动6年稳健PB估值剔除极端值处于95分位点以上在极端高估值层面没有需要提示预警的行业从相对估值角度当前估值分位数较高的行业为石油石化796综合762电力及公用事业743图表2各中信一级行业PB估值稳健分位数行业稳健PB分位数95为高估值预警线中信一级当前上一个月当月变动高估值预警石油石化796844-48-综合76275903-电力及公用事业743789-45-传媒706789-83-商贸零售70565352-煤炭664718-54-电力设备及新能源606666-60-汽车605697-91-计算机528626-98-食品饮料51850414-纺织服装458487-29-建筑45538372-消费者服务44944503-国防军工444548-104-机械439586-147-有色金属368388-21-基础化工346388-42-钢铁309151158-非银行金融276150126-综合金融23916674-交通运输23318053-通信201234-32-电子201383-182-家电183214-31-农林牧渔151169-18-银行14311132-轻工制造1057332-房地产990693-医药4869-21-建材431231-注稳健PB分位数超过95则进入高危估值预警区间资料来源万得中银证券2023年8月18日中银量化多策略行业轮动周报5三单策略推荐行业及近期业绩表现一高景气追踪策略周度概述行业盈利景气度追踪模型是通过wind分析师一致预期滚动行业数据建立的多因子模型该模型旨在挑选出当前盈利预期向上的行业具体模型的构建方法可参考报告中银证券量化行业轮动系列八估值泡沫保护的高景气行业轮动策略或参考附录I行业景气度策略构建方法简述当前策略推荐家电石油石化电力及公用事业近期各行业景气度跟踪如下图表3近期中信一级行业景气度跟踪行业景气度排序近10周中信一级20236152023620202362920237620237132023720202372720238320238102023817家电864636241941石油石化101114126810512电力及公用事业3322259953钢铁21161024202421324食品饮料141294522235银行975131318232356有色金属6106887111697农林牧渔171714151834678商贸零售2325272728272825109汽车15192326221913121410通信242419710918271111传媒2227201926151922812建筑16201821242217201313轻工制造131413181512741514纺织服装11875212120241915医药29292923121212142616基础化工2726179141715151717煤炭79121172325261818交通运输223311371219建材548991216182120非银行金融45142211208111621综合金融303030292916112022消费者服务111141013132523电力设备及新能源26212114172526212424电子12121117164682325机械2022221619115102226计算机28282620252621172727国防军工19152530303030282928综合18182825232929303029房地产25232428272827282830注数字1代表行业景气度最高数字越大景气度越低若行业名称标黄则存在较高估值泡沫建议规避资料来源万得中银证券指标解读基于行业盈利预期指标可知各行业盈利预期相对排名变动幅度不大目前传统能源和家电的盈利预期保持各行业前列2023年8月18日中银量化多策略行业轮动周报6二行业未证伪情绪追踪策略周度概述行业未证伪情绪追踪策略主要针对市场估值常跑在可获取卖方盈利预期具体数字之前的困境构建跑在盈利预期数据公布之前的情绪动量策略模型具体构建方法请参考报告中银证券量化行业轮动系列七如何把握市场未证伪情绪构建行业动量策略或附录II未证伪情绪动量策略构建方法简述当前策略推荐家电非银行金融食品饮料银行电力及公用事业煤炭近期各行业隐含情绪跟踪如下图表4近期中信一级行业未证伪情绪指标跟踪行业隐含情绪动量排序近10周中信一级20236152023620202362920237620237132023720202372720238320238102023817家电372316108661非银行金融10152317539812食品饮料11752425249433银行242419212611131463电力及公用事业17176812132223193煤炭21221749252526193综合金融151713143451127石油石化19252452192287传媒131213957959建筑211514713165499纺织服装7128118331411房地产131225262923461212轻工制造5589136121413通信512129715191814医药25262926283018303014商贸零售4101896211416计算机1181519111211917建材1621303030291691917交通运输1920212119813192819有色金属17272624232223272220消费者服务892029241621182521钢铁30302728272016151622农林牧渔95715212629131223电力设备及新能源28191417152830281723机械1141171420192625国防军工272345212726292826汽车1411893142717927基础化工28292117181628252328电子2114161782024242329综合25272821161619152730注数字1代表行业隐含情绪动量效应越强若行业名称标黄则存在较高估值泡沫建议规避资料来源万得中银证券指标解读观察中银行业隐含情绪指标可以发现当前市场情绪热点切换幅度较大金融相关行业市场情绪维持高位的同时传统能源和消费相关行业的热度显著提升2023年8月18日中银量化多策略行业轮动周报7三宏观风格行业轮动策略月度概述宏观风格行业轮动策略首先借助当前各宏观指标及指标与四种行业风格高beta高估值12个月动量高波动率收益的相关性对四种行业风格多空情况进行预判再通过各中信一级行业在四种风格的暴露程度对各行业的推荐程度进行排序当前策略推荐建材煤炭银行房地产有色金属非银行金融8月各行业宏观基本面风格行业占优排名如下图表5近期宏观基本面风格行业占优排序宏观基本面风格行业占优排序近10个月中信一级202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308建材20511196811煤炭3302430304282922银行302919162820303063房地产182011201017131854有色金属53536125645非银行金融28161278681296建筑252420141210151577消费者服务189269795118钢铁271917514141421179基础化工136148182611111410综合金融19910632224811电力设备及新能源2241316251091312汽车47612151117101913石油石化2925211125827271514综合10182521212712132215食品饮料810324131323172016交通运输14272625261826262417电子11124221331618家电2613131011524231819轻工制造21122318191618162120商贸零售23152219171919202321机械6141617201522192622农林牧渔15262927242916242823纺织服装24222723272425252524计算机9118942411025通信2221181571771226传媒124725312327医药16171522222820222928国防军工7232828232321142729电力及公用事业17283029293029283030注数字1代表当前宏观基本面背景下的最优行业数字越大推荐等级越低资料来源万得中银证券指标解读8月宏观风格择时模型显示对高beta低估值风格看多对12个月动量风格看空对高波动持中性评价较7月推荐行业变化不大仅新增非银金融行业剔除了估值和拥挤度较高的传媒行业2023年8月18日中银量化多策略行业轮动周报8四策略业绩与仓位配置回顾模型整体由行业景气度跟踪策略与未证伪情绪策略两个单策略组成各单策略分别在30个中信一级行业中等权推荐3-4个行业若某行业被两个单行业同时推荐则其权重按比例增加中银多策略行业轮动体系推荐的下周行业配置煤炭133电力及公用事业133家电133银行133非银金融133石油石化67有色金属67建材67食品饮料67房地产67图表6模型近期行业推荐配置比例行业推荐配置比例近10周中信一级20236152023620202362920237620237132023720202372720238320238102023817石油石化77838367煤炭837783838383133有色金属83838383778383838367电力及公用事业8383838377133钢铁8383基础化工轻工制造8383建筑建材83778383838367汽车77机械8383电力设备及新能源国防军工纺织服装83778383消费者服务16716716783商贸零售838383家电83838377133医药食品饮料83838316767农林牧渔83银行837783838383133房地产83778383838367非银行金融8383167133交通运输83838383778383电子838383通信8383计算机16716783传媒1671678383778383综合综合金融83838377838383注数字1代表行业景气度最高数字越大景气度越低若行业名称标黄则存在较高估值泡沫建议规避资料来源万得中银证券图表72013年以来策略表现与行业等权基准图表82013年以来各策略超额收益较行业等权策略绝对收益净值Pnl2013年至今策略累计超额净值Pnl2013年至今pnl绝对收益复合策略pnl业绩基准pnl超额收益复合策略pnl超额收益高景气策略108pnl超额收益宏观风格行业轮动pnl超额收益隐含情绪动量策略7898886878586848584838382828181808082013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券2023年8月18日中银量化多策略行业轮动周报9本周2023810-2023817行业轮动策略获得收益-288中信一级行业等权基准收益-229对应超额收益-059今年以来202311-2023817行业轮动策略获得累计收益1136中信一级行业等权基准收益334对应累计超额收益802Wind普通股票型基金指数基准收益-519对应累计超额收益1655图表92020年以来策略表现与行业等权基准图表102020年以来各策略超额收益较行业等权策略绝对收益净值Pnl2020年至今策略累计超额净值Pnl2020年至今pnl绝对收益复合策略pnl业绩基准pnl超额收益复合策略pnl超额收益高景气策略24pnl超额收益宏观风格行业轮动pnl超额收益隐含情绪动量策略28222620242218201618141614121210100808资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券景气度追踪策略年初至今较中信一级行业等权基准实现超额223未证伪情绪策略年初至今较中信一级行业等权基准实现超额-064宏观风格行业轮动策略年初至今较中信一级行业等权基准实现超额15052023年8月18日中银量化多策略行业轮动周报10五风险提示投资者应注意基于历史数据构建的模型失效风险2023年8月18日中银量化多策略行业轮动周报11披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月18日中银量化多策略行业轮动周报12风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证邮编200121券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供电话862168604866给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施中银国际研究有限公司追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际香港花园道一号证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册中银大厦二十楼商标或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别致电香港免费电话的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融中国网通10省市客户请拨打108008521065票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建中国电信21省市客户请拨打108001521065议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承新加坡客户请拨打8008523392诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目传真85221479513的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的中银大厦二十楼损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性电话85239886333不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本传真85221479513报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的中银国际控股有限公司北京代表处投资策略为免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网西单北大街号层站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址1108或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的邮编100032方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通传真861083262291知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或2F1Lothbury暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判LondonEC2R7DB断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投电话442036518888资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投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