中银多策略行业轮动体系推荐的下周行业配置：家电（16.7%）、石油石化（8.3%）、煤炭（8.3%）、有色金属（8.3%）、轻工制造（8.3%）、电力设备及新能源（8.3%）、纺织服装（8.3%）、食品饮料（8.3%）、银行（8.3%）、房地产（8.3%）。
　　业绩回顾：中信一级行业平均周收益率0.3%，近1月平均收益-4.2%。本周收益率表现最好的三个行业是煤炭（8.1%）、石油石化（4.0%）、有色金属（2.8%）。收益率表现最差的三个行业是传媒（-4.9%）、医药（-3.2%）、计算机（-2.6%）。
　　模型表现：截至2023/9/7，行业轮动策略获得累计收益11.08%，中信一级行业等权基准收益1.39%，对应累计超额收益9.69%。Wind普通股票型基金指数基准收益-6.92%，对应累计超额收益18.01%。其中：行业盈利景气度追踪策略较中信行业等权超额收益为3.50%，未证伪情绪跟踪策略超额收益为-0.36%，宏观风格行业轮动策略超额收益为17.42%。
　　风险预警：当前未有行业的滚动6年稳健PB估值（剔除极端值）处于95%分位点以上，在“极端高估值”层面没有需要提示预警的行业。从相对估值角度、当前估值分位数较高的行业为石油石化（78.7%）、煤炭（71.0%）、综合（68.7%）。
　　行业盈利景气度追踪策略（周度）：下周推荐的3个行业为家电、石油石化、食品饮料。基于行业盈利预期指标可知，本周景气度策略推荐行业依旧偏向于消费行业，同时以石油石化为代表的传统能源行业盈利预期出现较显著提升。
　　未证伪情绪行业轮动策略（周度）：下周推荐的3个行业为轻工制造、纺织服装、家电。观察中银行业隐含情绪指标可以发现，消费相关行业市场热度继续保持高位，轻工、纺服和家电行业的市场热度位列前三。
　　宏观风格行业轮动策略（月度）：本月推荐的6个行业为煤炭、建材、银行、有色金属、电力设备及新能源、房地产。9月宏观风格择时模型显示对高beta、低估值风格看多，对12个月动量风格看空，对高波动持中性评价。较8月推荐行业变化不大，仅新增电新行业、剔除了非银金融。
　　风险提示：投资者需注意模型失效的风险。
　　

研究报告全文：金融工程证券研究报告周报2023年9月8日中银量化多策略行业轮动周报20230907中银多策略行业轮动体系推荐的下周行业配置家电167石油石化83煤炭83有色金属83轻工制造83电力设备及新能源83纺织服装83食品饮料83银行83房地产83业绩回顾中信一级行业平均周收益率03近1月平均收益-42本周收益率表现最好的三个行业是煤炭81石油石化40有色金属收益率表现最差的三个行业是传媒医28-49药-32计算机-26模型表现截至202397行业轮动策略获得累计收益1108中信一级行业等权基准收益139对应累计超额收益969Wind普通股票型基金指数基准收益-692对应累计超额收益1801其中行业盈利景气度追踪策略较中信行业等权超额收益为350未证伪情绪跟踪策略超额收益为-036宏观风格行业轮动策略超额收益为1742风险预警当前未有行业的滚动6年稳健PB估值剔除极端值处于95分位点以上在极端高估值层面没有需要提示预警的行业从相对估值角度当前估值分位数较高的行业为石油石化787煤炭710综合687行业盈利景气度追踪策略周度下周推荐的3个行业为家电石油石化食品饮料基于行业盈利预期指标可知本周景气度策略推荐行相关研究报告业依旧偏向于消费行业同时以石油石化为代表的传统能源行业盈利预中银证券量化行业轮动系列七如何把期出现较显著提升握市场未证伪情绪构建行业动量策略20220917未证伪情绪行业轮动策略周度下周推荐的3个行业为轻工制造中银证券量化行业轮动系列八估值泡纺织服装家电观察中银行业隐含情绪指标可以发现消费相关行业沫保护的高景气行业轮动策略20221018市场热度继续保持高位轻工纺服和家电行业的市场热度位列前三中银证券宏观基本面行业轮动新框架对传宏观风格行业轮动策略月度本月推荐的6个行业为煤炭建材统自上而下资产配置困境的破局20230518银行有色金属电力设备及新能源房地产9月宏观风格择时模型显示对高beta低估值风格看多对12个月动量风格看空对高波动中银国际证券股份有限公司持中性评价较月推荐行业变化不大仅新增电新行业剔除了非银具备证券投资咨询业务资格8金融金融工程风险提示投资者需注意模型失效的风险证券分析师郭策861066229081ceguobocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522080002证券分析师李腾861066229367tenglibocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522080001目录一近期中信一级行业表现回顾4二行业估值风险预警5三单策略推荐行业及近期业绩表现6四策略业绩与仓位配置回顾9五风险提示112023年9月8日中银量化多策略行业轮动周报2图表目录图表1近期中信一级行业收益率跟踪4图表2各中信一级行业PB估值稳健分位数5图表3近期中信一级行业景气度跟踪6图表4近期中信一级行业未证伪情绪指标跟踪7图表5近期宏观基本面风格行业占优排序8图表6模型近期行业推荐配置比例9图表72013年以来策略表现与行业等权基准9图表82013年以来各策略超额收益较行业等权9图表92020年以来策略表现与行业等权基准10图表102020年以来各策略超额收益较行业等权102023年9月8日中银量化多策略行业轮动周报3一近期中信一级行业表现回顾本周收益率表现最好的三个行业是煤炭81石油石化40有色金属28收益率表现最差的三个行业是传媒-49医药-32计算机-2630个中信一级行业平均周收益率03近1月平均收益-42具体各行业周度及月度收益表现如下表所示图表1近期中信一级行业收益率跟踪行业收益率跟踪中信一级近一周近一个月煤炭8158石油石化4001有色金属28-41钢铁20-30消费者服务17-70银行17-26建材17-17国防军工1507商贸零售11-44轻工制造10-14食品饮料10-32基础化工08-51家电0701纺织服装06-07非银行金融04-82汽车01-43综合01-52房地产00-35机械-01-35建筑-03-80电子-06-33交通运输-06-76农林牧渔-10-67电力及公用事业-12-49通信-17-42综合金融-21-116电力设备及新能源-21-95计算机-26-71医药-32-56传媒-49-51资料来源万得中银证券2023年9月8日中银量化多策略行业轮动周报4二行业估值风险预警一风险预警系统概述为了规避行业高估值风险我们采用各行业近6年的PB剔除极端值作为样本数据计算当前各行业PB在样本数据中的分位数越靠近0表示估值越低越靠近1表示估值越高当某个或某几个行业的拥挤度过高出现极端估值时该行业将被剔除出推荐行业具体实施步骤如下步骤1时刻t剔除近6年滚动窗口中最高前10PB以保证稳健估计注如果窗口期包含2015年股灾那么当前估值永远可能不是极端高估值步骤2计算当前PB处于剔除极值的窗口分位数若行业的滚动6年稳健PB分位数高于95该行业则会被剔除不参与各分项策略的推荐更详细计算方法请参见研究报告中银证券量化行业轮动系列八估值泡沫保护的高景气行业轮动策略二当前预警信号观察各中信一级行业滚动6年稳健PB分位数结果可知当前未有行业的滚动6年稳健PB估值剔除极端值处于95分位点以上在极端高估值层面没有需要提示预警的行业从相对估值角度当前估值分位数较高的行业为石油石化787煤炭710综合687图表2各中信一级行业PB估值稳健分位数行业稳健PB分位数95为高估值预警线中信一级当前上一个月当月变动高估值预警石油石化78778601-煤炭71067536-综合687830-143-传媒657756-99-电力及公用事业581795-214-汽车545748-203-商贸零售524761-236-国防军工51145952-电力设备及新能源510652-142-食品饮料472603-131-计算机456611-155-机械398531-132-消费者服务328480-152-纺织服装322548-225-有色金属306421-115-基础化工297387-90-钢铁271394-122-非银行金融224308-84-通信211225-14-电子211304-93-家电152251-99-农林牧渔146207-61-建筑135556-421-综合金融128281-153-轻工制造86146-60-房地产63154-91-银行60168-108-交通运输50241-192-建材4252-10-医药2952-23-注稳健PB分位数超过95则进入高危估值预警区间资料来源万得中银证券2023年9月8日中银量化多策略行业轮动周报5三单策略推荐行业及近期业绩表现一高景气追踪策略周度概述行业盈利景气度追踪模型是通过wind分析师一致预期滚动行业数据建立的多因子模型该模型旨在挑选出当前盈利预期向上的行业具体模型的构建方法可参考报告中银证券量化行业轮动系列八估值泡沫保护的高景气行业轮动策略或参考附录I行业景气度策略构建方法简述当前策略推荐家电石油石化食品饮料近期各行业景气度跟踪如下图表3近期中信一级行业景气度跟踪行业景气度排序近10周中信一级2023762023713202372020237272023832023810202381720238242023831202397家电636241941111石油石化1268105126112食品饮料4522235443电力及公用事业2259953224通信7109182711111065建筑212422172013131186银行131318232356237医药2312121214261613128汽车26221913121410779计算机20252621172727222210综合金融292916112022292711交通运输311371219181312有色金属8871116978513传媒192615192281212914电力设备及新能源14172526212424201615纺织服装5212120241915211716轻工制造181512741514161517综合25232929303029282618国防军工30303030282928272419商贸零售272827282510991020消费者服务141013132523151921机械1619115102226262822农林牧渔151834678242323非银行金融2211208111621192024电子17164682325252524基础化工9141715151717171426煤炭1172325261818141827房地产28272827282830302928钢铁2420242132452029建材991216182120233030注数字1代表行业景气度最高数字越大景气度越低若行业名称标黄则存在较高估值泡沫建议规避资料来源万得中银证券指标解读基于行业盈利预期指标可知本周景气度策略推荐行业依旧偏向于消费行业同时以石油石化为代表的传统能源行业盈利预期出现较显著提升2023年9月8日中银量化多策略行业轮动周报6二行业未证伪情绪追踪策略周度概述行业未证伪情绪追踪策略主要针对市场估值常跑在可获取卖方盈利预期具体数字之前的困境构建跑在盈利预期数据公布之前的情绪动量策略模型具体构建方法请参考报告中银证券量化行业轮动系列七如何把握市场未证伪情绪构建行业动量策略或附录II未证伪情绪动量策略构建方法简述当前策略推荐轻工制造纺织服装家电近期各行业隐含情绪跟踪如下图表4近期中信一级行业未证伪情绪指标跟踪行业隐含情绪动量排序近10周中信一级2023762023713202372020237272023832023810202381720238242023831202397轻工制造913612141312101纺织服装118331411352家电316108661113商贸零售9621141614114传媒13957959625电子178202424232927125汽车931427179272487机械17142019262519188建材303029169191715159农林牧渔1521262913122324159房地产26292346121212611计算机151911121191716911非银行金融1753981291213基础化工17181628252328302914有色金属24232223272220272715食品饮料24252494332316石油石化521922878416电力及公用事业812132223193111916钢铁28272016151622222716国防军工5212726292826202320通信1297151918145721医药26283018303014171221综合21161619152730262221银行21261113146361724建筑71316549932125消费者服务29241621172521202626煤炭49252526193102427综合金融143451127222528电力设备及新能源17152830281723291929交通运输2119813192819182930注数字1代表行业隐含情绪动量效应越强若行业名称标黄则存在较高估值泡沫建议规避资料来源万得中银证券指标解读观察中银行业隐含情绪指标可以发现消费相关行业市场热度继续保持高位轻工纺服和家电行业的市场热度位列前三2023年9月8日中银量化多策略行业轮动周报7三宏观风格行业轮动策略月度概述宏观风格行业轮动策略首先借助当前各宏观指标及指标与四种行业风格高beta高估值12个月动量高波动率收益的相关性对四种行业风格多空情况进行预判再通过各中信一级行业在四种风格的暴露程度对各行业的推荐程度进行排序当前策略推荐煤炭建材银行有色金属电力设备及新能源房地产9月各行业宏观基本面风格行业占优排名如下图表5近期宏观基本面风格行业占优排序宏观基本面风格行业占优排序近10个月中信一级202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309煤炭3024303042829221建材5111968112银行29191628203030633有色金属35361256454电力设备及新能源2413162510913125房地产20112010171318546基础化工61481826111114107消费者服务892697951188电子1242213316189建筑242014121015157710汽车761215111710191311综合18252121271213221512综合金融91063222481113石油石化2521112582727151414钢铁191751414142117915机械14161720152219262216通信2118157177122617非银行金融16127868129618交通运输27262526182626241719国防军工23282823232114272920轻工制造12231819161816212021计算机11894241102522家电1313101152423181923食品饮料1032413132317201624农林牧渔26292724291624282325传媒472531232726商贸零售15221917191920232127纺织服装22272327242525252428医药17152222282022292829电力及公用事业28302929302928303030注数字1代表当前宏观基本面背景下的最优行业数字越大推荐等级越低资料来源万得中银证券指标解读9月宏观风格择时模型显示对高beta低估值风格看多对12个月动量风格看空对高波动持中性评价较8月推荐行业变化不大仅新增电新行业剔除了非银金融2023年9月8日中银量化多策略行业轮动周报8四策略业绩与仓位配置回顾模型整体由行业景气度跟踪策略与未证伪情绪策略两个单策略组成各单策略分别在30个中信一级行业中等权推荐3-4个行业若某行业被两个单行业同时推荐则其权重按比例增加中银多策略行业轮动体系推荐的下周行业配置家电167石油石化83煤炭83有色金属83轻工制造83电力设备及新能源83纺织服装83食品饮料83银行83房地产83图表6模型近期行业推荐配置比例行业推荐配置比例近10周中信一级2023762023713202372020237272023832023810202381720238242023831202397石油石化7783836783煤炭837783838383133778383有色金属83778383838367778383电力及公用事业83771337783钢铁8383基础化工轻工制造838383建筑77建材83778383838367778383汽车77机械83电力设备及新能源83国防军工纺织服装837783837783消费者服务83商贸零售838383家电8377133154167167医药食品饮料83838316767778383农林牧渔83银行83778383838313315416783房地产83778383838367778383非银行金融83831671337783交通运输83778383电子通信计算机传媒8377838383综合综合金融77838383注数字1代表行业景气度最高数字越大景气度越低若行业名称标黄则存在较高估值泡沫建议规避资料来源万得中银证券图表72013年以来策略表现与行业等权基准图表82013年以来各策略超额收益较行业等权策略绝对收益净值Pnl2013年至今策略累计超额净值Pnl2013年至今pnl绝对收益复合策略pnl业绩基准pnl超额收益复合策略pnl超额收益高景气策略108pnl超额收益宏观风格行业轮动pnl超额收益隐含情绪动量策略9878886878586848584838382828181808082013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券2023年9月8日中银量化多策略行业轮动周报9本周2023831-202397行业轮动策略获得收益107中信一级行业等权基准收益029对应超额收益078今年以来202311-202397行业轮动策略获得累计收益1108中信一级行业等权基准收益139对应累计超额收益969Wind普通股票型基金指数基准收益-692对应累计超额收益1801图表92020年以来策略表现与行业等权基准图表102020年以来各策略超额收益较行业等权策略累计超额净值Pnl2020年至今策略绝对收益净值Pnl2020年至今pnl超额收益复合策略pnl超额收益高景气策略pnl绝对收益复合策略pnl业绩基准pnl超额收益宏观风格行业轮动pnl超额收益隐含情绪动量策略2428222624202218201618161414121210100808资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券景气度追踪策略年初至今较中信一级行业等权基准实现超额350未证伪情绪策略年初至今较中信一级行业等权基准实现超额-036宏观风格行业轮动策略年初至今较中信一级行业等权基准实现超额17422023年9月8日中银量化多策略行业轮动周报10五风险提示投资者应注意基于历史数据构建的模型失效风险2023年9月8日中银量化多策略行业轮动周报11披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月8日中银量化多策略行业轮动周报12风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证邮编200121券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供电话862168604866给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施中银国际研究有限公司追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际香港花园道一号证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册中银大厦二十楼商标或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别致电香港免费电话的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融中国网通10省市客户请拨打108008521065票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建中国电信21省市客户请拨打108001521065议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承新加坡客户请拨打8008523392诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目传真85221479513的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法中银大厦二十楼律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性电话85239886333不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本传真85221479513报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的中银国际控股有限公司北京代表处投资策略为免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网西单北大街110号8层站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的邮编100032方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通传真861083262291知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或2F1Lothbury暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判LondonEC2R7DB断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投电话442036518888资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合传真442036518877阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券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