中银多策略行业轮动体系推荐的下周行业配置：石油石化（16.7%）、家电（16.7%）、煤炭（8.3%）、有色金属（8.3%）、建材（8.3%）、电力设备及新能源（8.3%）、食品饮料（8.3%）、银行（8.3%）、房地产（8.3%）、综合金融（8.3%）。
　　业绩回顾：中信一级行业平均周收益率-1.5%，近1月平均收益率0.5%。本周收益率表现最好的三个行业是医药（1.1%）、轻工制造（0.2%）、银行（0.0%）。收益率表现最差的三个行业是国防军工（-3.5%）、计算机（-3.5%）、通信（-3.2%）。
　　模型表现：截至2023/9/21，行业轮动策略获得累计收益9.09%，中信一级行业等权基准收益-0.61%，对应累计超额收益9.71%。Wind普通股票型基金指数基准收益-9.26%，对应累计超额收益18.35%。其中：行业盈利景气度追踪策略较中信行业等权超额收益为4.11%，未证伪情绪跟踪策略超额收益为-0.75%，宏观风格行业轮动策略超额收益为17.36%。
　　风险预警：当前未有行业的滚动6年稳健PB估值（剔除极端值）处于95%分位点以上，在“极端高估值”层面没有需要提示预警的行业。从相对估值角度、当前估值分位数较高的行业为石油石化（85.6%）、煤炭（81.2%）、综合（63.5%）。
　　行业盈利景气度追踪策略（周度）：下周推荐的3个行业为家电、石油石化、综合金融。基于行业盈利预期指标可知，本周家电与石油石化盈利预期继续保持高位，此外综合金融的盈利预期排名小幅上升至前三。
　　未证伪情绪行业轮动策略（周度）：下周推荐的3个行业为食品饮料、家电、石油石化。观察中银行业隐含情绪指标可以发现，食品饮料、医药、综合金融行业本周市场热度提升显著，当前市场热点主要集中在食品饮料、家电和石油石化行业。
　　宏观风格行业轮动策略（月度）：本月推荐的6个行业为煤炭、建材、银行、有色金属、电力设备及新能源、房地产。9月宏观风格择时模型显示对高beta、低估值风格看多，对12个月动量风格看空，对高波动持中性评价。较8月推荐行业变化不大，仅新增电新行业、剔除了非银金融。
　　风险提示：投资者需注意模型失效的风险。
　　

研究报告全文：金融工程证券研究报告周报2023年9月25日中银量化多策略行业轮动周报20230921中银多策略行业轮动体系推荐的下周行业配置石油石化167家电167煤炭83有色金属83建材83电力设备及新能源83食品饮料83银行83房地产83综合金融83业绩回顾中信一级行业平均周收益率-15近1月平均收益率-05本周收益率表现最好的三个行业是医药11轻工制造银行收益率表现最差的三个行业是国防军工0200-35计算机-35通信-32模型表现截至2023921行业轮动策略获得累计收益909中信一级行业等权基准收益-061对应累计超额收益971Wind普通股票型基金指数基准收益-926对应累计超额收益1835其中行业盈利景气度追踪策略较中信行业等权超额收益为411未证伪情绪跟踪策略超额收益为-075宏观风格行业轮动策略超额收益为1736风险预警当前未有行业的滚动6年稳健PB估值剔除极端值处于95分位点以上在极端高估值层面没有需要提示预警的行业从相对估值角度当前估值分位数较高的行业为石油石化856煤炭812综合635行业盈利景气度追踪策略周度下周推荐的3个行业为家电石油石化综合金融基于行业盈利预期指标可知本周家电与石油石化盈相关研究报告利预期继续保持高位此外综合金融的盈利预期排名小幅上升至前三中银证券量化行业轮动系列七如何把握市场未证伪情绪构建行业动量策略未证伪情绪行业轮动策略周度下周推荐的3个行业为食品饮料20220917家电石油石化观察中银行业隐含情绪指标可以发现食品饮料医中银证券量化行业轮动系列八估值泡药综合金融行业本周市场热度提升显著当前市场热点主要集中在食沫保护的高景气行业轮动策略20221018品饮料家电和石油石化行业中银证券宏观基本面行业轮动新框架对传宏观风格行业轮动策略月度本月推荐的6个行业为煤炭建材统自上而下资产配置困境的破局20230518银行有色金属电力设备及新能源房地产9月宏观风格择时模型显示对高beta低估值风格看多对12个月动量风格看空对高波动中银国际证券股份有限公司持中性评价较月推荐行业变化不大仅新增电新行业剔除了非银具备证券投资咨询业务资格8金融金融工程风险提示投资者需注意模型失效的风险证券分析师郭策861066229081ceguobocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522080002证券分析师李腾861066229367tenglibocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300522080001目录一近期中信一级行业表现回顾4二行业估值风险预警5三单策略推荐行业及近期业绩表现6四策略业绩与仓位配置回顾9五风险提示112023年9月25日中银量化多策略行业轮动周报2图表目录图表1近期中信一级行业收益率跟踪4图表2各中信一级行业PB估值稳健分位数5图表3近期中信一级行业景气度跟踪6图表4近期中信一级行业未证伪情绪指标跟踪7图表5近期宏观基本面风格行业占优排序8图表6模型近期行业推荐配置比例9图表72013年以来策略表现与行业等权基准9图表82013年以来各策略超额收益较行业等权9图表92020年以来策略表现与行业等权基准10图表102020年以来各策略超额收益较行业等权102023年9月25日中银量化多策略行业轮动周报3一近期中信一级行业表现回顾本周收益率表现最好的三个行业是医药11轻工制造02银行00收益率表现最差的三个行业是国防军工-35计算机-35通信-3230个中信一级行业平均周收益率-15近1月平均收益率-05具体各行业周度及月度收益表现如下表所示图表1近期中信一级行业收益率跟踪行业收益率跟踪中信一级近一周近一个月医药1128轻工制造0214银行0020建材-0107纺织服装-0219钢铁-0427家电-0531交通运输-06-11综合-06-19煤炭-07124汽车-0720农林牧渔-09-20石油石化-1150房地产-12-06商贸零售-12-19非银行金融-14-19综合金融-15-46有色金属-1909建筑-21-21机械-21-10食品饮料-23-19基础化工-23-09电子-2602电力及公用事业-27-12消费者服务-29-57传媒-30-95电力设备及新能源-31-55通信-32-17计算机-35-66国防军工-35-03资料来源万得中银证券2023年9月25日中银量化多策略行业轮动周报4二行业估值风险预警一风险预警系统概述为了规避行业高估值风险我们采用各行业近6年的PB剔除极端值作为样本数据计算当前各行业PB在样本数据中的分位数越靠近0表示估值越低越靠近1表示估值越高当某个或某几个行业的拥挤度过高出现极端估值时该行业将被剔除出推荐行业具体实施步骤如下步骤1时刻t剔除近6年滚动窗口中最高前10PB以保证稳健估计注如果窗口期包含2015年股灾那么当前估值永远可能不是极端高估值步骤2计算当前PB处于剔除极值的窗口分位数若行业的滚动6年稳健PB分位数高于95该行业则会被剔除不参与各分项策略的推荐更详细计算方法请参见研究报告中银证券量化行业轮动系列八估值泡沫保护的高景气行业轮动策略二当前预警信号观察各中信一级行业滚动6年稳健PB分位数结果可知当前未有行业的滚动6年稳健PB估值剔除极端值处于95分位点以上在极端高估值层面没有需要提示预警的行业从相对估值角度当前估值分位数较高的行业为石油石化856煤炭812综合635图表2各中信一级行业PB估值稳健分位数行业稳健PB分位数95为高估值预警线中信一级当前上一个月当月变动高估值预警石油石化85676591-煤炭812634178-综合635713-78-电力及公用事业598711-114-汽车53852315-商贸零售521608-87-国防军工48545431-电力设备及新能源464541-78-传媒443630-188-食品饮料429465-36-机械335401-65-纺织服装330396-66-有色金属30730601-计算机293458-165-消费者服务281395-114-基础化工269296-27-钢铁25825602-通信24019248-非银行金融199245-46-电子144147-03-农林牧渔13512510-家电123145-22-综合金融117156-39-银行106131-26-建筑60405-345-交通运输51159-108-医药433112-房地产3472-37-轻工制造3066-36-建材1935-16-注稳健PB分位数超过95则进入高危估值预警区间资料来源万得中银证券2023年9月25日中银量化多策略行业轮动周报5三单策略推荐行业及近期业绩表现一高景气追踪策略周度概述行业盈利景气度追踪模型是通过wind分析师一致预期滚动行业数据建立的多因子模型该模型旨在挑选出当前盈利预期向上的行业具体模型的构建方法可参考报告中银证券量化行业轮动系列八估值泡沫保护的高景气行业轮动策略或参考附录I行业景气度策略构建方法简述当前策略推荐家电石油石化综合金融近期各行业景气度跟踪如下图表3近期中信一级行业景气度跟踪行业景气度排序近10周中信一级20237202023727202383202381020238172023824202383120239720239142023921家电624194111111石油石化810512611222综合金融1611202229271163食品饮料2223544334通信918271111106545建筑2217201313118676交通运输137121918131257电力及公用事业5995322488汽车1913121410779119银行182323562371010计算机2621172727222210911传媒151922812129141412电力设备及新能源25262124242016151313综合29293030292826181514有色金属711169785131615纺织服装21202419152117161716医药1212142616131281217轻工制造127415141615171718国防军工30302829282724191919机械1151022262628222120农林牧渔346782423232221商贸零售272825109910202022消费者服务10131325231519212323电子46823252525242424非银行金融2081116211920242625基础化工17151517171714262526煤炭23252618181418272827房地产28272828303029282728钢铁2421324520292929建材12161821202330303030注数字1代表行业景气度最高数字越大景气度越低若行业名称标黄则存在较高估值泡沫建议规避资料来源万得中银证券指标解读基于行业盈利预期指标可知本周家电与石油石化盈利预期继续保持高位此外综合金融的盈利预期排名小幅上升至前三2023年9月25日中银量化多策略行业轮动周报6二行业未证伪情绪追踪策略周度概述行业未证伪情绪追踪策略主要针对市场估值常跑在可获取卖方盈利预期具体数字之前的困境构建跑在盈利预期数据公布之前的情绪动量策略模型具体构建方法请参考报告中银证券量化行业轮动系列七如何把握市场未证伪情绪构建行业动量策略或附录II未证伪情绪动量策略构建方法简述当前策略推荐食品饮料家电石油石化近期各行业隐含情绪跟踪如下图表4近期中信一级行业未证伪情绪指标跟踪行业隐含情绪动量排序近10周中信一级20237202023727202383202381020238172023824202383120239720239142023921食品饮料2494332316101家电10866111362石油石化192287841643非银行金融398129121354电力及公用事业13222319311191635煤炭25252619310242775纺织服装833141135227商贸零售2114161411418银行111314636172479医药30183030141712212710轻工制造612141312101911综合金融4511272225282011建筑165499321251113传媒579596251913通信71519181457211515钢铁20161516222227162315计算机111211917169111617农林牧渔2629131223241591718汽车14271792724871419房地产23461212126112420建材291691917151592521交通运输8131928191829302922有色金属22232722202727151323消费者服务16211725212026261724机械1420192625191881225电子2024242329271252125综合16191527302622212627国防军工27262928262023202228基础化工16282523283029142829电力设备及新能源28302817232919293029注数字1代表行业隐含情绪动量效应越强若行业名称标黄则存在较高估值泡沫建议规避资料来源万得中银证券指标解读观察中银行业隐含情绪指标可以发现食品饮料医药综合金融行业本周市场热度提升显著当前市场热点主要集中在食品饮料家电和石油石化行业2023年9月25日中银量化多策略行业轮动周报7三宏观风格行业轮动策略月度概述宏观风格行业轮动策略首先借助当前各宏观指标及指标与四种行业风格高beta高估值12个月动量高波动率收益的相关性对四种行业风格多空情况进行预判再通过各中信一级行业在四种风格的暴露程度对各行业的推荐程度进行排序当前策略推荐煤炭建材银行有色金属电力设备及新能源房地产9月各行业宏观基本面风格行业占优排名如下图表5近期宏观基本面风格行业占优排序宏观基本面风格行业占优排序近10个月中信一级202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309煤炭3024303042829221建材5111968112银行29191628203030633有色金属35361256454电力设备及新能源2413162510913125房地产20112010171318546基础化工61481826111114107消费者服务892697951188电子1242213316189建筑242014121015157710汽车761215111710191311综合18252121271213221512综合金融91063222481113石油石化2521112582727151414钢铁191751414142117915机械14161720152219262216通信2118157177122617非银行金融16127868129618交通运输27262526182626241719国防军工23282823232114272920轻工制造12231819161816212021计算机11894241102522家电1313101152423181923食品饮料1032413132317201624农林牧渔26292724291624282325传媒472531232726商贸零售15221917191920232127纺织服装22272327242525252428医药17152222282022292829电力及公用事业28302929302928303030注数字1代表当前宏观基本面背景下的最优行业数字越大推荐等级越低资料来源万得中银证券指标解读9月宏观风格择时模型显示对高beta低估值风格看多对12个月动量风格看空对高波动持中性评价较8月推荐行业变化不大仅新增电新行业剔除了非银金融2023年9月25日中银量化多策略行业轮动周报8四策略业绩与仓位配置回顾模型整体由行业景气度跟踪策略与未证伪情绪策略两个单策略组成各单策略分别在30个中信一级行业中等权推荐3-4个行业若某行业被两个单行业同时推荐则其权重按比例增加中银多策略行业轮动体系推荐的下周行业配置石油石化167家电167煤炭83有色金属83建材83电力设备及新能源83食品饮料83银行83房地产83综合金融83图表6模型近期行业推荐配置比例行业推荐配置比例近10周中信一级20237202023727202383202381020238172023824202383120239720239142023921石油石化8383678383167煤炭838383831337783838383有色金属83838383677783838383电力及公用事业133778383钢铁8383基础化工轻工制造838383建筑77建材83838383677783838383汽车机械电力设备及新能源838383国防军工纺织服装8383778383消费者服务商贸零售83838383家电13315416716783167医药食品饮料838383167677783838383农林牧渔83银行83838383133154167838383房地产83838383677783838383非银行金融83831671337783交通运输8383电子通信计算机传媒838383综合综合金融83838383注数字1代表行业景气度最高数字越大景气度越低若行业名称标黄则存在较高估值泡沫建议规避资料来源万得中银证券图表72013年以来策略表现与行业等权基准图表82013年以来各策略超额收益较行业等权策略绝对收益净值Pnl2013年至今策略累计超额净值Pnl2013年至今pnl绝对收益复合策略pnl业绩基准pnl超额收益复合策略pnl超额收益高景气策略108pnl超额收益宏观风格行业轮动pnl超额收益隐含情绪动量策略7898886878586848584838382828181808082013201420152016201720182019202020212022202320132014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券2023年9月25日中银量化多策略行业轮动周报9本周2023914-2023921行业轮动策略获得收益-125中信一级行业等权基准收益-150对应超额收益025今年以来202311-2023921行业轮动策略获得累计收益909中信一级行业等权基准收益-061对应累计超额收益971Wind普通股票型基金指数基准收益-926对应累计超额收益1835图表92020年以来策略表现与行业等权基准图表102020年以来各策略超额收益较行业等权策略绝对收益净值Pnl2020年至今策略累计超额净值Pnl2020年至今pnl绝对收益复合策略pnl业绩基准pnl超额收益复合策略pnl超额收益高景气策略24pnl超额收益宏观风格行业轮动pnl超额收益隐含情绪动量策略28222620242218201618141614121210100808资料来源Wind中银证券资料来源Wind中银证券景气度追踪策略年初至今较中信一级行业等权基准实现超额411未证伪情绪策略年初至今较中信一级行业等权基准实现超额-075宏观风格行业轮动策略年初至今较中信一级行业等权基准实现超额17362023年9月25日中银量化多策略行业轮动周报10五风险提示投资者应注意基于历史数据构建的模型失效风险2023年9月25日中银量化多策略行业轮动周报11披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月25日中银量化多策略行业轮动周报12风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证邮编200121券投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供电话862168604866给接受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施中银国际研究有限公司追究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际香港花园道一号证券股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册中银大厦二十楼商标或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别致电香港免费电话的投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融中国网通10省市客户请拨打108008521065票据的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建中国电信21省市客户请拨打108001521065议阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承新加坡客户请拨打8008523392诺购买任何报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目传真85221479513的财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法中银大厦二十楼律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性电话85239886333不作任何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本传真85221479513报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的中银国际控股有限公司北京代表处投资策略为免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网西单北大街110号8层站以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的邮编100032方便及参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通传真861083262291知本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或2F1Lothbury暗示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判LondonEC2R7DB断可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投电话442036518888资的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合传真442036518877阁下如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371