核心观点
　　1．9月，CPI当月同比0%（前值+0.1%，下同），核心CPI当月同比+0.8%（+0.8%）。PPI当月同比-2.5%（-3.0%），PPIRM当月同比-3.6%（-4.6%）。
　　2．9月价格数据中的一个重要的现象是PPI的降幅在持续收窄，从6月开始已经连续三个月保持了降幅收窄的趋势，这也是我们之前多次提到的价格周期的改善。从历史上历次PPI从底部回升的走势来看，历次价格见底之后都会在政策支撑或者是市场出清下回升。本次价格周期的低点、时间跨度和回升趋势都和历次PPI从底部回升相符。进一步来说，价格周期在一定程度上对应了经济周期，两个周期的底部、顶部和跨度的时间节点相近，价格会略滞后于经济做出反应。之前能够和本次PPI见底深度和回升幅度相对应的低点包括2015年底、2020年二季度，而相对应的经济底部就出现在2015年底-2016年初和2020年一季度。
　　3．而对于后续的PPI走势，由于国庆中秋假期，开工需求较弱，截至到10月13日的南华综合指数在环比上有所回落，大宗商品的价格历来对PPI在方向上有较好的指示意义，只不过高频指标的波动更为强烈，所以需要关注月内高频数据是否会继续改善。因此，对于后续经济周期的回升或许可以确认，而经济的回升幅度需要更多的观测政策落地情况、经济高频指标等。
　　4．另一个现象是CPI同比再次由涨转平，持续围绕0增速波动。导致PPI出现改善，但CPI持续在0增速附近波动的原因或许主要在于猪肉价格。相对来说，PPI生活资料和CPI的走势相关性较好，PPI生活资料也和CPI一样，都在2015年后和PPI走势产生了背离。从生活资料的大类来看，一般日用品、耐用日用品、食品、衣着中，一般日用品和耐用日用品的价格走势和PPI相符，衣着略滞后于PPI走势，或许可以说对于衣着的消费略滞后于经济。食品项和生活资料走势较相符，和PPI出现背离，无论是2019年猪瘟、2022年疫情推升了食品价格，都导致了生活资料和整体PPI的错位。因此，再看9月的CPI分项，对同比拖累最大的分项仍然是食品烟酒，其中的猪肉跌幅再次扩大，或许是影响CPI的主要因素。而对于不包含食品和能源的核心CPI来说，保持了+0.8%的同比增长，同比保持在2023年以来的较高位置。
　　5．从细分的结构来看，服务业的价格同比相对来说表现更好，无论是文娱、医疗增速均在八大分项中居前。另外，旅游项当月同比+12.3%，受到中秋国庆假期影响，出行需求较为强劲，并且国庆档电影的供给上升，线下的服务型消费较为火热。食品项在上文已经提到，而能源项中，发改委在9月继续上调国内成品油价格，前期拖累较严重的交通工具燃料项降幅也出现了收窄。
　　6．综合PPI的持续改善、PMI的回升，我们认为经济最弱的阶段已经结束，当下的经济正处在底部回升的阶段。随着宽信用、宽财政、宽地产的落地，一是拉动经济从底部回升、二是对市场资金的影响，需要关注这两者对债市收益率的影响。
　　风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期。
　　

研究报告全文：固事件点评定收益2023年10月13日食品项导致CPI和PPI分化研究固定收益研究团队2023年9月价格数据点评陈曦分析师张鑫楠联系人chenxi2kyseccnzhangxinnankyseccn证书编号S0790521100002证书编号S0790122030068核心观点19月CPI当月同比0前值01下同核心CPI当月同比08事08PPI当月同比-25-30PPIRM当月同比-36-46件29月价格数据中的一个重要的现象是PPI的降幅在持续收窄从6月开始已点经连续三个月保持了降幅收窄的趋势这也是我们之前多次提到的价格周期的改评善从历史上历次PPI从底部回升的走势来看历次价格见底之后都会在政策支撑或者是市场出清下回升本次价格周期的低点时间跨度和回升趋势都和历次PPI从底部回升相符进一步来说价格周期在一定程度上对应了经济周期两个周期的底部顶部和跨度的时间节点相近价格会略滞后于经济做出反应之前能够和本次PPI见底深度和回升幅度相对应的低点包括2015年底2020年二季度而相对应的经济底部就出现在2015年底-2016年初和2020年一季度3而对于后续的PPI走势由于国庆中秋假期开工需求较弱截至到10月13日的南华综合指数在环比上有所回落大宗商品的价格历来对PPI在方向上相关研究报告有较好的指示意义只不过高频指标的波动更为强烈所以需要关注月内高频数据是否会继续改善因此对于后续经济周期的回升或许可以确认而经济的回PMI处于扩张区间8月工业企业利开升幅度需要更多的观测政策落地情况经济高频指标等源润首次正增长利率债周报4另一个现象是CPI同比再次由涨转平持续围绕0增速波动导致PPI出现证-2023108改善但持续在增速附近波动的原因或许主要在于猪肉价格相对来说券CPI0北向流出扩大中小转债占优可证PPI生活资料和CPI的走势相关性较好PPI生活资料也和CPI一样都在2015转债周报-2023107券年后和PPI走势产生了背离从生活资料的大类来看一般日用品耐用日用品研资金利率中枢短时间或难有显著下究食品衣着中一般日用品和耐用日用品的价格走势和PPI相符衣着略滞后于行10月流动性展望-2023106报PPI走势或许可以说对于衣着的消费略滞后于经济食品项和生活资料走势较告相符和PPI出现背离无论是2019年猪瘟2022年疫情推升了食品价格都导致了生活资料和整体PPI的错位因此再看9月的CPI分项对同比拖累最大的分项仍然是食品烟酒其中的猪肉跌幅再次扩大或许是影响CPI的主要因素而对于不包含食品和能源的核心CPI来说保持了08的同比增长同比保持在2023年以来的较高位置5从细分的结构来看服务业的价格同比相对来说表现更好无论是文娱医疗增速均在八大分项中居前另外旅游项当月同比123受到中秋国庆假期影响出行需求较为强劲并且国庆档电影的供给上升线下的服务型消费较为火热食品项在上文已经提到而能源项中发改委在9月继续上调国内成品油价格前期拖累较严重的交通工具燃料项降幅也出现了收窄6综合PPI的持续改善PMI的回升我们认为经济最弱的阶段已经结束当下的经济正处在底部回升的阶段随着宽信用宽财政宽地产的落地一是拉动经济从底部回升二是对市场资金的影响需要关注这两者对债市收益率的影响风险提示政策变化超预期价格变化超预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明15事件点评附图1历次PPI的触底560012005400700520050002004800-3004600-8002006-032007-092009-032010-092012-032013-092015-032016-092018-032019-092021-032022-09中国制造业PMI指数修匀中国PPI全部工业品当月同比右轴数据来源Wind开源证券研究所附图2CPI和PPI在2015年后出现背离80015006001000400500200000000-200-500-400-10002008-072009-112011-032012-072013-112015-032016-072017-112019-032020-072021-112023-03中国CPI当月同比中国PPI全部工业品当月同比右轴数据来源Wind开源证券研究所附图3CPI和生活资料走势相符1000600800500400600300400200200100000000-100-200-200-400-3002008-012009-052010-092012-012013-052014-092016-012017-052018-092020-012021-052022-09中国CPI当月同比中国PPI生活资料当月同比右轴数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明25事件点评附图4生活资料主要受到食品项影响600140050012004001000300800200600100400000200-100000-200-200-300-4002008-012009-052010-092012-012013-052014-092016-012017-052018-092020-012021-052022-09中国PPI生活资料当月同比中国PPI生活资料食品类当月同比右轴数据来源Wind开源证券研究所附图5生活资料中的日用品项和PPI走势更相关15006001000400500200000000-500-200-1000-4002008-012009-072011-012012-072014-012015-072017-012018-072020-012021-072023-01中国PPI全部工业品当月同比中国PPI生活资料耐用消费品类当月同比右轴中国PPI生活资料一般日用品类当月同比右轴数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明35事件点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明45事件点评法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明55